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星期一, 2月 20, 2017

香港新股上市分析:中國宇華教育集團有限公司(06169)

利好
  • 根據弗若斯特沙利文報告,河南省是中國登記人口最多的省份,2015年的GDP達到人民幣3.7萬億元,全國排名第五,公司旗下全部學校均位於河南省;
  • 公司是中國最大的提供從幼兒園至大學教育的民辦教育供應商;
  • 河南省的人口優勢有利公司擴展學校網絡,公司已由2001年初成立時僅有一所高中,發展為遍佈河南省9個城市的一所大學及24所K-12學校;
  • 公司的K-12學校提供從幼兒園到高中的教育,可吸納幼年學生入讀,建立穩定和可持續的學生來源;
  • 根據弗若斯特沙利文報告,公司於2015/2016學年有48,220名在校學生(當中有25,063名學生就讀公司的大學鄭州工商學院,而16個校區的24所「宇華」品牌K-12民辦學校於該學年共有23,157名學生就讀),佔中國分散的民辦教育行業市場份額約0.11%
  • 根據弗若斯特沙利文報告,公司的大學於2015/2016學年的在校人數在中國民辦高等教育機構中排名第三,經過七年的發展,公司的大學已建立良好聲譽,是中國民辦高等教育機構在校人數前五名中發展最快者;
  • 於2016年2月,中國大學校友會公佈中國大學獨立學院類別的排名,按綜合實力計,公司的大學排名第二;
  • 自2001年成立以來,有12名高中學生於高考取得省級或市級的最高分數,較河南省任何其他民辦學校營運商多,該等學生被稱為狀元(為高考最高學業成就);
  • 根據弗若斯特沙利文報告,公司的K-12學校亦致力為學生提供最大化升讀中國頂級大學及海外知名學院和大學的機遇,例如,2014年、2015年及2016年的高考,公司的應考高中生分別約17.7%、11.4%及14.2%獲中國重點本科大學取錄,其中包括北京大學、清華大學及復旦大學,同期河南省的高中畢業生分別約有8.1%、8.2%及9.1%獲中國一本大學(包括所有重點本科大學)取錄;
  • 公司的高中畢業生亦曾獲得海外知名學院及大學取錄,包括加州大學伯克利分校、諾丁漢大學及悉尼大學;
  • 根據弗若斯特沙利文報告,於2013年、2014年及2015年,中國學院和大學整體的初次就業率則分別為77.4%、77.5%及77.7%,相比之下,同期公司的大學之初次就業率分別為91.3%、91.0%及83.3%;
  • 收入由截至2014年8月31日為止財年的人民幣5.99337億元增加至截至2015年8月31日為止財年的人民幣6.97706億元,再增至截至2016年8月31日為止財年的人民幣7.81331億元,複合年增長率約14.18%;
  • 毛利由截至2014年8月31日為止財年的人民幣2.66842億元增加至截至2015年8月31日為止財年的人民幣3.18302億元,再增至截至2016年8月31日為止財年的人民幣4.06198億元,複合年增長率約23.38%;
  • 經調整純利由截至2014年8月31日為止財年的人民幣2.078億元增加至截至2015年8月31日為止財年的人民幣2.451億元,再增至截至2016年8月31日為止財年的人民幣3.221億元,複合年增長率約24.49%;
  • 集資淨額當中(1)約30%用於建立新學校及通過輕資產模式與第三方合作發展新學校,以擴大河南省的學校網絡並進入中國其他具吸引力的市場、(2)約28%用於收購河南省及河南省周邊地區K-12學校及大學,以補充學校網絡、(3)約25%用於升級學校設施及擴充現有學校容量、及(4)約10%用於補充營運資金,大多數用到主營業務裡頭;
  • 交銀國際資產管理有限公司的直接全資附屬公司BOCOM International Prosperity Investment Limited擔任基礎投資者,認購5,000萬美元的發售股份,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 集資淨額當中約7%用於償還銀行貸款;
  • 中國大陸教育行業面對激烈競爭;
  • 業務倚賴聘用及留任具熱誠且合資格教師和學校人員的能力;
  • 截至2014年、2015年及2016年8月31日為止三個財年,在鄭州的學校就讀的學生人數分別佔總學生入數的約78.3%、73.1%及74.3%,而分別約79.5%、73.5%及68.8%的收入來自於鄭州的學校,所有收入來自河南省及少數學校;
  • 大學畢業生的就業率及平均起薪可能下降,大學滿意度亦可能降低;
  • K-12學校未必能滿足學生及家長對學習成績的預期,亦未必能幫助高中畢業生入讀目標的大學,學生及家長對K-12教育課程的滿意度可能因而下降;
  • 業務很大程度上倚賴市場對公司聲譽的認可;
  • 若干學校由「北京大學附屬中學」品牌轉為「宇華」品牌,可能對招生有不利影響;
  • 終止與河南理工大學合作及以新名稱「鄭州工商學院」經營大學可能令有意入讀公司的大學的學生及其家長的興趣減少;
  • 計劃興建三所新高中擴大學校網絡,可能會因此增加折舊成本;
  • 於2014年、2015年及2016年8月31日以及2016年12月31日,流動負債淨額分別約為人民幣9.78468億元、人民幣8.72565億元、人民幣5.69552億元及人民幣6.274億元;
  • 歸屬於公司擁有人的利潤由截至2014年8月31日為止財年的人民幣2.07828億元減至截至2015年8月31日為止財年的人民幣9,120萬元,隨後增至截至2016年8月31日為止財年的人民幣3.11676億元,不穩定;
  • 截至2016年8月31日為止財年歸屬於公司擁有人的利潤為人民幣3.11676億元(折合每股利潤約人民幣0.1039元,=人民幣3.11676億元/30億股),相當於截至2016年8月31日為止財年招股區間(介於1.98-2.54港元)往績市盈率介於17.33-22.23倍;

財務比率(08/2014→08/2015→08/2016)

流動比率:0.22→0.25→0.36
速動比率:0.22→0.25→0.36

長期債項/股東權益:0.00%→23.42%→21.44%
總債項/股東權益:3.95%→83.96%→34.63%
總債項/資本運用:3.51%→63.35%→27.57%

股東權益回報率:41.02%→15.25%→34.26%
資本運用回報率:36.50%→11.51%→27.28%
總資產回報率:11.44%→4.66%→15.37%

經營利潤率:37.59%→16.56%→43.22%
稅前利潤率:34.68%→13.07%→39.89%
邊際利潤率:34.68%→13.07%→39.89%

存貨周轉率:0→0→0


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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