香港新股上市分析：松齡護老集團有限公司(01989)

利好

• Ipsos報告提及，2016年至2020年，65歲或以上長者人口預計由2016年的約120萬按複合年增長率約4.5%增長至2020年的約140萬，對香港安老院舍的安老服務的需求不斷增長；
• 根據Ipsos報告，按2015年收益計，公司是香港第二大私營安老院舍運營商，佔市場份額約3.0%，而在香港改善買位計劃宿位總數上，是香港參與改善買位計劃的最大私營安老院舍運營商，佔市場份額約9.3%；
• 自1989年以來一直經營護理安老院，經營歷史悠久；
• 執行董事於安老院舍行業中平均擁有逾12年經驗，尤其是，執行董事嚴先生於安老院舍行業中擁有逾27年的經驗，其餘的高級管理團隊的各成員均效力逾18年；
• 以「松齡護老集團」品牌名稱經營；
• 公司擁有一個由九間護理安老院組成的網絡，供應1,218個安老院舍宿位，遍佈香港五個地區，其中大部分鄰近港鐵站、靠近公共交通樞紐的黃金地段、購物商場或住宅區；
• 公司榮獲多個獎項，包括：(1)香港品質保證局頒發的2002年至2016年ISO 9001設計及提供安老服務的質量管理認證、(2)香港老年學會頒發的2009年度香港傑出安老院舍獎銀獎、(3)香港老年學會頒發的2010年至2016年香港安老院舍評審計劃、(4)香港老年學會頒發的2011年至2015年安老院舍優質服務全面參與獎、(5)社會福利署頒發的2013年至2016年安老院舍服務優質小組、以及(6)香港社會服務聯會頒發的2016年「商界展關懷」獎項；
• 截至2016年3月31日為止三個財年及截至2016年7月31日為止四個月，每月入住率分別約為92.7%、93.5%、94.3%及95.0%；
• 截至2014年、2015年及2016年3月31日為止三個財年，持續經營業務收益分別為1.47937億港元 1.63785億港元及1.72749億港元，複合年增長率約8.06%，以及截至2015年及2016年7月31日為止四個月，持續經營業務收益分別為5,688.7萬港元及5,927.5萬港元，同比增長約4.2%；
• 集資淨額當中約77.7%將用作透過收購合適建立新護理安老院的物業以擴大在香港的護理安老院網絡的部分資金、約12.3%將用作資助松齡護老發展計劃、以及約10.0%將用作營運資金及其他一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；
• 兩名基石投資者：(i) 由北京和諧成長投資中心(有限合夥)及天津紅杉雅達股權投資合夥企業(有限合夥)持有多數股權的Yada International Holdings Limited的全資附屬公司Yada HK及(ii) 由中國民生銀行股份有限公司(01988)(滬600016)的副董事長及非執行董事盧志強先生最終控股的中國泛海控股集團有限公司的間接全資附屬公司China Oceanwide International Capital Management酌情管理的China Oceanwide Fund分別認購(i)85,536,000股股份及(ii)40,000,000股股份，該等股份設有六個月禁售期；
• 是次公售259,200,000股股份(259,200,000股/8,000股=3.24萬手)，規模不大，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模不大，預期股份流動性不高；
• 是次公售259,200,000股股份當中有43,200,000股為待售股份(即舊股佔比約16.67%)；
• 安老院行業競爭激烈；
• 公司僅能有限控制或無法控制對於營運中所使用的藥品、醫療設備、耗材及其他物資的質素，因而無法保證所用的產品並無假冒偽劣產品、不存在瑕疵且達到相關質量標準；
• 公司參與改善買位計劃，據此，社會福利署於業績記錄期間及直至最後實際可行日期已購買1,218個安老院舍宿位中達747個，佔於最後實際可行日期安老院舍宿位總數的約61.3%，而於截至2016年3月31日為止三個財年及截至2016年7月31日為止四個月，自社會福利署根據改善買位計劃支付的基本費用及參與改善買位計劃的院友支付的每月住宿費產生收益分別佔總收益的約57.1%、59.5%、58.6%及58.3%，大部分收益乃依賴社會福利署；
• 香港安老院行業正面臨人手短缺的問題，可能對勞工成本造成不利影響；
• 任何租約及╱或租賃協議未獲續期或提早終止或租金大幅上漲均可能影響業務及財務表現；
• 發展及加速成立新護理安老院的計劃可引致財務業績的波動；
• 過往曾涉及若干不遵守若干香港監管規定及《安老院實務守則》的事件，旗下三間護理安老院已就違反《安老院實務守則》接獲四封警告信及一宗口頭警告，根據相關警告信，社會福利署可能(其中包括)註銷或暫停相關安老院舍的牌照、拒絕重續牌照或更改牌照所附任何條件；
• 會因自身經營業務而面臨照料事件及法律訴訟的固有風險，處理照料事件及法律訴訟會產生重大成本並對聲譽及業務造成重大不利影響；
• 世松由松齡中國謢老及一名獨立第三方各擁有50%，設立世松之目的為發掘中國深圳、廣州及上海的老人護理服務商機，目前業務集中於向中國老人提供安居院舍護理服務，可能間接受世松的聲譽影響；
• 商譽每年會進行減值測試，商譽減值可能對經營業績造成負面影響並對財務表現構成不利影響；
• 截至2016年3月31日止三個年度及截至2016年7月31日止四個月，根據腦退化症補助津貼於合資格中心為患有腦退化症或需要療養的院友聘用專業人士，確認來自香港政府的政府補貼分別約為960萬港元、800萬港元、920萬港元及340萬港元，倘未能進一步收到政府補助，可能影響財務狀況；
• 於2015年3月31日，並無就賬面總值1.439億港元若干銀行借款(須按要求償還及計入流動負債)遵守有形淨值及資產負債比率的債務契諾，違反銀行融資項下的財務契諾可能導致遭要求償還，可能對流動資金狀況造成重大影響；
• 於2014年、2015年及2016年3月31日及2016年7月31日，尚未償還的計息銀行及其他借款總額合共分別約為2.927億港元、2.681億港元、1.986億港元及1.948億港元，期內資產負債比率分別約為439.3%、301.6%、317.9%及247.9%；
• 於2014年3月31日及2015年3月31日，分別錄得流動負債淨額約2.3572億港元及1.9317億港元；
• 截至2014年、2015年及2016年3月31日為止三個財年，來自持續經營業務溢利分別約1,428.4萬港元、4,275.2萬港元及2,582萬港元，極不穩定；

財務比率(03/2013→03/2014→03/2015)

流動比率：0.25→0.35→1.06
速動比率：0.25→0.27→0.82

長期債項/股東權益：0.30%→0.07%→250.35%
總債項/股東權益：439.16%→306.01%→310.70%
總債項/資本運用：0.00%→243.65%→81.95%

股東權益回報率：21.67%→49.41%→42.64%
資本運用回報率：16.67%→39.34%→11.25%
總資產回報率：3.60%→10.69%→8.68%

經營利潤率：11.95%→29.70%→18.01%
稅前利潤率：11.95%→29.70%→18.01%
邊際利潤率：9.76%→26.43%→15.78%

存貨周轉率：0.00→10.23→7.12


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