香港新股上市分析：廣東愛得威建設(集團)股份有限公司(06189)

利好

• 根據Frost & Sullivan報告，於2015年，是中國前20強建築裝飾服務供應商之一；
• 擁有將近20年的經營歷史，擁有豐富經驗且在中國的建築裝飾行業建立了穩固的聲譽，並擁有建築裝飾行業的眾多最高等級資質及牌照；
• 於2004年至2014年期間，公司連續十一年獲中國建築裝飾協會及中華建築報社評為「中國建築裝飾行業百強企業」；
• 於2014年，公司獲中國建築裝飾協會評為「全國建築工程裝飾獎明星企業」，且品牌名稱「Adway愛得威」獲深圳知名品牌評價委員會認可為「深圳知名品牌」；
• 已於中國獲得超過60項有關多項建築裝飾技術的實用新型專利；
• 根據Frost & Sullivan報告，於2015年12月31日，在中國建築裝飾行業的約24,000家參與者中，公司是獲授予「高新技術企業」稱號的20家建築裝飾服務供應商之一，且一直享受按15%的稅率繳納企業所得稅的優惠待遇；
• 已取得ISO9001、GB/T50430及ISO14001的認證，質量及環境管理體系得到認可，職業健康及安全管理體系亦獲得OHSAS 18001的認證；
• 於2014年，公司就深圳濱海醫院的建築裝飾工程獲建設部及中國建築業協會頒發「中國建設工程魯班獎」，該獎項為表彰中國最高質量建築工程的國家級獎項；
• 出於對專業及優質服務的認可，公司就於往績記錄期間承接的七個項目的卓越建築獲中國建築裝飾協會頒發「全國建築工程裝飾獎」；
• 研發團隊包括47名成員(其中37名亦於其他部門任職)，主要專注於改善及開發，相信能提升現場工作效率且代表建築裝飾行業趨勢的建築裝飾技術、項目流程及材料，已成功開發多種新技術及技巧且若干研發成果已獲中國建築裝飾協會頒發「全國建築裝飾行業科技創新成果獎」；
• 多年來，已完成或進行中的部分知名建築裝飾項目包括：(i)羅湖口岸跨境人行橋空調安裝工程、(ii)廣州電視台新址的通風及空調安裝工程、(iii)重慶出版傳媒創意中心A座室內裝修及建築智能化系統工程、(iv)香港大學深圳醫院(前稱深圳濱海醫院)的建築裝修工程、及(v)昆明醫學院第一附屬醫院呈貢新區醫院一期幕牆工程；
• 為擴展服務地理覆蓋範圍及提升在廣東省以外的市場佔有率，透過在國內18個省、自治區及直轄市設立23間分公司及辦事處，覆蓋中國華南、中國華東、中國西南、中國西北、中國華北、中國中部及中國東北，在國內的主要城市及地區如北京、重慶、廣州、武漢、成都、西寧、銀川、無錫及惠州設立18間分公司，以及於天津、南京、鄭州、烏魯木齊及敦煌設立5間辦事處；
• 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年，收益分別約為人民幣14.84634億元、人民幣14.79719億元及人民幣16.59693億元，複合年增長率約5.73%，而截至2015年及2016年6月30日為止六個月，收益分別約為人民幣7.05197億元及人民幣7.46213億元，增長約5.82%；
• 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年，公司權益持有人應佔溢利分別約為人民幣6,173.1萬元、人民幣7,963萬元及人民幣1.0071億元，複合年增長率約為27.73%，而截至2015年及2016年6月30日為止六個月，公司權益持有人應佔溢利分別約為人民幣4,358.9萬元及人民幣4,429.9萬元，增長約1.63%；
• 集資淨額當中(1)約34.8%將用作成立內部綫上供應鏈管理平台，旨在為現有及潛在供應商提供集中採購綫上平台及作為物流中心以便儲存及付運原材料、(2)約20.0%將用作進一步擴大服務的地理範圍及優化分公司網絡、(3)約15.3%將被用於改善及升級業務管理的內部綜合信息技術基礎設施，以提升內部信息技術系統的效率、(4)約13.3%將用作加強研發能力及建立研發實驗室、(5)約6.8%將用於升級設計系統、招聘更多設計專才及提高新研發實驗室的協同作用，以加強內部設計能力、及(6)約9.8%將用作營運資金及一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 中國大陸的經濟有短期下行風險；
• 根據Frost &Sullivan報告，於2015年12月31日，中國建築裝飾行業約有24,000家參與者，就2015年於中國的銷售收入而言，公司在建築裝飾行業排名第18位，及於醫療建築裝飾行業排名僅第6；
• 自2013年起獲中國政府機構評為「高新技術企業」的證書已於2016年10月到期；
• 行業競爭激烈；
• 大部份收益來自競爭招標獲得的合約，屬非經常性收益，且受到季節性波動所影響；
• 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年以及截至2016年6月30日為止六個月，所用原材料及消秏品(主要包括機電產品、石頭、陶瓷材料、玻璃、金屬、五金及裝飾板材)的成本分別為約人民幣8.131億元、人民幣8.108億元、人民幣9.245億元及人民幣4.327億元，分別佔總銷售成本的61.2%、61.6%、63.2%及66.1%，原材料價格波動可能影響銷售成本；
• 勞工短缺及勞工成本上漲；
• 無法保證客戶將能夠準時及全數付款，存有信貸風險；
• 無法準確地估計及控制項目成本，項目所得溢利可能會低於預期，甚至要蒙受損失；
• 項目延誤可能產生重大負債；
• 依靠中國持牌勞務機構提供工人及業務營運可能因工人的資質、工作表現及供應量而遭受重大不利影響；
• 七名客戶通過第三方結清其欠付的款項，公司可能因而面臨退款申索及洗錢風險；
• 有面臨施工糾紛及訴訟的可能性；
• 截至2016年6月30日為止六個月，首五大客戶佔總收益約45.5%，而最大客戶佔總收益約17.9%；
• 截至2015年12月31日為止財年歸屬於公司擁有人溢利為人民幣1.0071億元(折合每股溢利約人民幣0.4772元，=人民幣1.0071億元/2.1105億股)，相當於截至2015年12月31日為止財年招股區間(介於5.16-6.3港元)往績市盈率介於8.65-10.56倍，作價尚且合理但不夠吸引；

財務比率(12/2013→12/2014→12/2015)

流動比率：1.26→1.34→1.37
速動比率：1.26→1.33→1.37

長期債項/股東權益：0.00%→17.49%→0.00%
總債項/股東權益：52.06%→55.98%→52.05%
總債項/資本運用：52.07%→47.50%→51.91%

股東權益回報率：21.14%→21.43%→21.27%
資本運用回報率：21.15%→18.19%→21.22%
總資產回報率：7.17%→6.04%→7.54%

經營利潤率：5.72%→7.14%→8.06%
稅前利潤率：5.10%→6.31%→7.16%
邊際利潤率：4.16%→5.38%→6.07%

存貨周轉率：0→1,245.55→0


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