香港新股上市分析：廣東康華醫療股份有限公司(03689)

利好

• 近年，隨著中國人口的收入增加，健康意識提高，對優質多元化醫療服務的需要日益增加；
• 根據Frost & Sullivan的資料，廣東省自1989年以來擁有中國最高的國內生產總值，且該省人均醫療開支增速高於全國平均水平，具體而言，公司立足於廣東省，所處的市場對高端醫療服務的需求強勁；
• 根據Frost & Sullivan報告，按截至2015年12月31日的登記病床數目計，公司經營的康華醫院為中國最大的私立營利性綜合醫院，亦是中國首家取得三級甲等評級(中國的醫院可獲得的最高評級)的私立營利性綜合醫院；
• 根據Frost & Sullivan的資料，以2015年的收益計，康華醫院在華南的私立綜合醫院中擁有(i)最大的心內科、(ii)最大的婦產科、及(iii)第二大的骨科；
• 康華醫院(i)在整形外科方面，擁有國家衛計委認可的一個國家臨床重點專科、(ii)在心內科、普通外科及醫學成像方面，擁有廣東省衛計委認可的三個廣東省臨床重點專科、及(iii)在脊椎及關節外科以及胸外科，擁有東莞市衛計局認可的兩個東莞市特色專科；
• 在康華醫院進行的研究項目帶來科學突破，並獲得多項殊榮，例如：於2012年1月，康華醫院獲廣東省衛計委認可為「教學醫院」；
• 於2016年6月，訂立有關重慶眾聯心血管病醫院的管理協議，擬將該醫院定位為一所地區一體化機構，為重慶市及周邊省份及地區的病人提供高水平的心血管醫療服務；
• 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止財年及截至2015年及2016年4月30日為止四個月，特殊服務產生的收益分別約為人民幣4,690萬元、人民幣6,880萬元、人民幣8,180萬元、人民幣2,230萬元及人民幣3.31億元，2013年至2015年的複合年增長率約為32.2%，及截至2015年4月30日為止四個月至截至2016年4月30日為止四個月增長約48.5%；
• 截至12月31日為止財年，收益由2013年的人民幣8.58874億元增加14.7%至2014年的人民幣9.85108億元，及於2015年增加7.98%至人民幣10.63702億元，且由截至2015年4月30日為止四個月的人民幣3.10593億元增加22.39%至截至2016年4月30日為止四個月的人民幣3.80121億元；
• 截至2015年12月31日為止財年、截至2015年4月30日為止四個月及截至2016年4月30日為止四個月，公司擁有人應佔溢利分別為人民幣1.18847億元、人民幣3,383.9萬元及人民幣4,006.3萬元，從而推算出截至2016年12月31日為止財年溢利約人民幣1.4071億元(=人民幣1.18847億元x人民幣4,006.3萬元/人民幣3,383.9萬元，折合每股溢利約人民幣0.4213元)，相當於截至2016年12月31日為止財年招股區間(介於11.6-14.5港元)預測市盈率介於22.03-27.54倍；
• 集資淨額(1)9%將用於擴大及增加康華醫院及仁康醫院現有的醫療保健服務、(2)36%將用於擴大在多學科專業治療及診斷方面的營運能力以及多學科專業治療及診斷的能力以及升級康華醫院及仁康醫院的醫療設施、(3)10%將用於與中國的第三方醫院擴展醫院的諮詢及管理業務、(4)35%將用於擴展在中國的醫療保健業務，包括透過選擇性併購其他醫院、及(5)10%將撥作營運資金及作其他一般企業用途；
• 湖州中澤泰富投資有限公司的全資附屬公司升鵬有限公司認購3,000萬美元的H股數目，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 行業受到高度監管；
• 中國醫療服務行業監管體制的不利轉變，尤其是醫療改革政策的改變；
• 價格方面的監管管制及社保計劃的報銷限額；
• 截至2015年12月31日為止三個財年各年及截至2016年4月30日為止四個月，根據社保計劃收取的款項分別約為人民幣2.075億元、人民幣2.647億元、人民幣2.677億元及人民幣1.029億元，分別佔同期所收取款項總額的約24.2%、26.9%、25.2%及27.1%，很大部分收益通過向社保計劃承保患者提供醫療服務及產品獲得；
• 收益過往完全通過位於廣東省的業務取得，而日後在很大程度上仍將通過位於廣東省的業務取得； 業務易受藥品及醫療耗材成本波動所影響
• 質量缺陷，如診療效果差、衛生及安全事故、醫療設備問題、負面報導或患者不滿意等因素的可能性；
• 於2013年、2014年、2015年及截至2016年4月30日為止四個月，來自康華醫院的收益分別約為人民幣7.051億元、人民幣8.027億元、人民幣8.748億元及人民幣3.195億元，佔同期收益總額的約82.1%、81.5%、82.2%及84.0%，且預計未來將繼續貢獻收益的大部分；
• 於2013年、2014年及2015年12月31日及2016年4月30日分別錄得流動負債淨額人民幣10.66436億元、人民幣10.8184億元、人民幣8,410萬元及人民幣5,060萬元；

財務比率(12/2013→12/2014→12/2015)

流動比率：0.39→0.38→0.90
速動比率：0.37→0.36→0.86

長期債項/股東權益：0.00→0.00→0.00
總債項/股東權益：1,908.60%→1,128.63%→192.76%
總債項/資本運用：1,690.08%→1,005.59%→180.89%

股東權益回報率：145.22%→82.93%→51.33%
資本運用回報率：128.59%→73.89%→48.17%
總資產回報率：5.89%→5.42%→10.75%

經營利潤率：14.52%→13.73%→13.99%
稅前利潤率：14.52%→13.73%→13.99%
邊際利潤率：12.49%→10.38%→11.17%

存貨周轉率：24.04→29.26→27.85


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