香港新股上市分析：上諭集團控股有限公司(01633)

利好

• 公司自1970年起在香港承接地基工程方面積逾46年經驗，經營歷史悠久；
• 公司已向屋宇署註冊成為地基工程及地盤平整工程類別的專門承建商，並登記列入發展局工務科存置的土地打樁(第II組)類別的認可專門承造商名冊，亦獲納入房屋委員會的「撞擊式打樁」類別承建商名冊；
• 客戶包括政府(包括建築署、路政署及房屋委員會)及香港一間鐵路營運商委託的公營機構項目，截至2016年3月31日為止三個財年及截至2016年7月31日為止四個月，分別自私營機構項目產生約88.9%、66.8%、62.2%及48.4%的收入，其餘分別約11.1%、33.2%、37.8%及51.6%的收入則來自公營機構項目，足見公司所承建的地基工程的資質；
• 於往績記錄期間內及直至最後實際可行日期，完成24個地基工程項目，總合約金額約11.26億港元，其中包括19個香港項目及5個澳門項目，目前手頭有18個項目(包括在建工程合約以及已獲授但尚未動工的合約)，批出總合約金額約6.237億港元，其中約2.127億港元已於往績記錄期間內確認，而截至2017年3月31日為止財年，預期將確認收入約4.045億港元；
• 集資淨額當中(1)約70.4%將用於購買地基工程項目所需的打樁機、液壓錘、履帶起重機及預鑽機、(2)約20.4%將用於取得銀行或授權保險公司就已投標之合約及╱或計劃於截至2019年3月31日為止財年投標的合約發出以客戶為受益人金額為合約款項的若干百分比的履約保證、(3)約7.6%將用於招聘一名項目主管及一名項目經理以提升項目管理能力及增加員工的內部培訓以提升其技能及能力，從而支持未來業務增長、以及(4)約1.6%將用作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售165,000,000股股份(165,000,000股/3,000股 = 5.5萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性不高；
• 發售股份1.65億股股份當中5,000萬股為銷售股份(即舊股)；
• 地基工程項目屬非經常性質，而項目競標流程非常激烈；
• 就投標進行項目成本估算及如未能準確地估計所涉及的成本及╱或任何項目延遲完成，則可能導致成本超支或甚至出現虧損；
• 面對客戶的信貸風險及倘客戶無法準時或全數付款，流動資金狀況可能受到不利影響；
• 勞工短缺；
• 來自機器租賃的收入為非經常性質及日後可能會出現波動；
• 倚賴授權簽署人及技術董事的服務以維持在屋宇署的註冊；
• 行業有眾多建築糾紛及訴訟並不罕見；
• 截至2016年3月31日為止三個財年及截至2016年7月31日為止四個月，建築材料成本分別佔總服務成本約41.7%、12.5%、29.8%及16.5%，建築材料成本上漲及未符標準的建築材料或會對財務業績造成不利影響；
• 總分包成本分別佔截至2016年3月31日為止三個財年及截至2016年7月31日為止四個月的總服務成本約38.5%、54.7%、42.3%及48.8%，顯然依賴分包商；
• 截至2014年、2015年及2016年3月31日為止財年各年、截至2015年7月31日為止四個月及截至2016年7月31日為止四個月，收入分別約4.64099億港元、1.43082億港元、4.64303億港元、1.21447億港元及1.16789億港元，不穩定；
• 截至2014年、2015年及2016年3月31日為止財年各年、截至2015年7月31日為止四個月及截至2016年7月31日為止四個月，溢利分別約4,373.3萬港元、1,118.2萬港元、3,995.1萬港元、1,063.8萬港元及1,293.1萬港元，不穩定；
• 截至2016年3月31日為止財年，溢利約3,995.1萬港元(折合每股溢利0.0605港元，= 3,995.1萬港元/6.6億股)，相當於截至2016年3月31日為止財年招股區間市盈率介於13.22-16.52倍；

財務比率(03/2014→03/2015→03/2016)

流動比率：2.18→2.30→3.39
速動比率：2.18→2.30→3.39

長期債項/股東權益：7.53%→1.52%→1.06%
總債項/股東權益：18.22%→8.17%→5.32%
總債項/資本運用：16.37%→7.78%→5.08%

股東權益回報率：31.63%→7.49%→21.12%
資本運用回報率：28.42%→7.14%→20.17%
總資產回報率：18.78%→4.69%→15.52%

經營利潤率：11.29%→10.56%→10.85%
稅前利潤率：10.79%→9.73%→10.67%
邊際利潤率：9.42%→7.82%→8.60%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。