香港新股上市分析：大唐環境產業集團股份有限公司(01272)

利好

• 業務得益於中國大陸有利的公共政策環境和環保節能產業的快速發展；
• 公司是全國五家大型國有獨資發電集團之一、中國大唐集團旗下發展環保節能業務的唯一平台，是中國電力行業環保節能領域的主導者和領先者，能夠為客戶提供便捷、優質的研發、工程、產品、服務、投資、運營等一攬子環保節能解決方案；
• 根據沙利文報告，按照至2015年末的累計訂約容量計算，其脫硫脫硝特許經營業務市場份額分別為21.6%及38.2%，均位居全國第一位；
• 根據沙利文報告，按照2015年產量計算，公司是全球範圍內最大的平板式脫硝催化劑生產商，佔據全國平板式脫硝催化劑市場總額的30.7%，位居全國第一位，還致力於打造脫硝催化劑製造、檢測、再生、回收處理及專業培訓為一體的全產業鏈，能夠提供與脫硝催化劑相關的全面技術服務及技術指導；
• 根據沙利文報告，按照至2015年底脫硝設施的累計投運裝機容量計算，公司佔據市場份額的6.3%，位居全國第三位；
• 通過持續自主開發創新，在市場競爭中掌握主動權；
• 截至2016年6月30日，已經完成96個脫硝設施工程項目(包括新建和改造項目)，累計投運裝機容量及累計訂約容量分別為60,640兆瓦及67,980兆瓦；完成了59個脫硫設施工程項目(包括新建和改造項目)，累計投運裝機容量及累計訂約容量分別達到36,220兆瓦及55,360兆瓦；完成了51個除塵設施工程項目(包括新建和改造項目)，累計投運裝機容量及累計訂約容量分別為31,460兆瓦及47,300兆瓦；為累計容量14,688兆瓦的發電機組完成了93套除灰系統項目，並且為累計容量15,711兆瓦的發電機組完成了101台乾式排渣機項目；
• 另一方面，截至2016年6月30日，已完成21個風電廠工程項目，累計投運裝機容量及累計訂約容量分別達到1,016.8兆瓦及1,715.1兆瓦，並已完成4個光伏電廠工程項目，累計投運裝機容量及累計訂約容量分別為80兆瓦及80兆瓦；
• 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年，收入分別達到人民幣56.8797億元、人民幣64.99127億元及人民幣86.09588億元，複合年增長率約23.03%，而截至2015年6月30日為止六個月及截至2016年6月30日為止六個月，收入分別為人民幣20.74034億元及人民幣31.42088億元，同比增長約51.5%；
• 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年，持續經營利潤分別為人民幣4.96441億元、人民幣4.94805億元、人民幣7.50309億元，而截至2015年6月30日為止六個月及截至2016年6月30日為止六個月，分別為人民幣2.61943億元及人民幣4.38477億元，同比增長約67.39%；
• 根據截至2015年12月31日為止財年、截至2015年6月30日為止六個月及截至2016年6月30日為止六個月，歸屬於公司擁有人利潤分別為人民幣7.05753億元、人民幣2.3451億元及人民幣4.00487億元，從而粗略地推算出截至2016年12月31日為止財年歸屬於公司擁有人利潤為人民幣12.0526億元(=人民幣7.05753億元x人民幣4.00487億元/人民幣2.3451億元，折合每股利潤約人民幣0.41元(=人民幣12.0526億元/29.4億股))，相當於截至2016年12月31日為止財年招股區間(介於3.55-4.74港元)預測市盈率介於6.93-9.25倍；
• 集資淨額當中(1)約60%將作為用於擴充脫硫、脫硝特許經營業務規模所需的部分資本開支、(2)約15%將用於未來的業務拓展以培育收入和利潤的新增長點，包括但不限於燃煤發電廠EMC業務、水務業務、和為客戶提供超低排放整體解決方案、(3)約5%將用於作研發開支、以及(4)約10%將用於作營運資金及其他一般公司用途，大多數用到主營業務裡頭；
• 基石投資者：(1)安邦人壽保險股份有限公司間接全資擁有的安邦投資控股有限公司、(2)國務院國資委監管的大型企業中國誠通控股集團有限公司、(3)中國人壽富蘭克林資產管理有限公司、(4)中國人壽保險股份有限公司、(5)中國人壽保險(集團)公司、(6)中國長江三峽集團公司直接控股的全資附屬公司三峽資本控股有限責任公司，分別認購(1)120,540,000股H股、(2)3,000萬美元、中國人壽(3)2,000萬美元、(4)1,000萬美元、(5)2,000萬美元、及(6)2,900萬美元，認購大約1.735億美元的H股數目，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 集資淨額當中約10%將用於償還現有的部分銀行貸款，以降低財務成本、改善財務杠桿比率；
• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 環保節能行業的發展非常倚重中國政府的污染防治政策；
• 業務倚重日新月異的技術與工藝，日後可能無法開發滿足瞬息萬變的市場需求的新技術，或無法成功及時引入新技術；
• 經營業務所在的大部分市場均面對激烈競爭；
• 部份業務可能受季節性波動影響；
• 根據沙利文報告，中國燃煤發電量在2010年至2015年按複合年增長率3%增長，預計在2015年至2020年按複合年增長率1%增長；
• 業務增長取決於物色可獲利的項目、進一步發展現有業務以及擴展至新業務或市場的能力；
• 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年各年及截至2016年6月30日為止六個月，來自首五大客戶的收入分別佔總收入高達24%、14.4%、31.7%及33.5%；
• 收購新業務或資產涉及風險；
• EPC合同通常規定客戶按照於指定日期完成的工程價值支付分期款項，客戶通常支付金額相等於總合同價值10%左右的預付款項，當項目達至相關合同指定的階段，將會按進度收取合同價值的其餘部分，公司因而可能面臨客戶拖欠應收賬款、分期款項或不按時退回履約保證金或質量保證金；
• 積極開發海外業務存有匯兌風險；

財務比率(12/2013→12/2014→12/2015)

流動比率：1.01→1.10→1.13
速動比率：0.96→1.07→1.11

長期債項/股東權益：251.66%→143.05%→96.36%
總債項/股東權益：384.87%→216.24%→125.35%
總債項/資本運用：101.33%→86.64%→62.53%

股東權益回報率：16.02%→33.57%→20.16%
資本運用回報率：4.22%→13.45%→10.06%
總資產回報率：1.45%→5.17%→5.05%

經營利潤率：10.42%→9.17%→10.37%
稅前利潤率：10.42%→9.17%→10.37%
邊際利潤率：3.11%→8.24%→8.20%

存貨周轉率：13.51→32.54→55.85


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