香港新股上市分析：江南布衣有限公司(03306)

利好

• 根據CIC的資料，中國的設計師品牌時裝行業是在服裝行業中增長迅速的細分市場，主要是由於消費者對時裝的品味越來越成熟及在服裝方面日益渴望追求更大的個性及獨特性；
• 根據CIC的資料，中國設計師品牌時裝行業的零售總額於2011年至2015年間以26.2%的複合年增長率增長，並預期2016年至2020年間將以26.7%的複合年增長率增長；
• 根據CIC的資料，以2015年零售總額計，公司在中國設計師品牌時裝行業佔有9.6%的市場份額，排名第一，並在中國服裝行業佔有0.2%的市場份額；
• 產品定位於尋求透過時裝彰顯個性的中高收入客戶；
• 品牌組合目前包括五個品牌－(i)JNBY、(ii)CROQUIS、(iii)jnby by JNBY、(iv)less及(v)Pomme de terre，各品牌專注於獨特的細分客戶並且各自擁有基於統一品牌理念「自然、自我」的獨特設計形象，力求傳達公司接受獨立思考、獨立表達、不同潮流及讓消費者可從服裝中獲得更多樂趣；
• 根據CIC進行的調查，在創始人兼首席創意官李女士(於2010年被福布斯網站選入「全球時尚界25位最有影響力華人」之列)的領導下，經過創意團隊的品牌運營，公司的主品牌JNBY(於1999年獲商標註冊)被認為中國最獨特及獲認可的女裝設計師品牌，按品牌認知度計排名第一，按複購數目計於中國十大女裝設計師品牌中具有最高的品牌忠誠度；
• 由2014財年至2016財年，CROQUIS、jnbyby JNBY及less分別以26.3%、120.8%及28.4%的複合年增長率增長；
• 於2014財年、2015財年及2016財年，公司零售店的可比同店增長率分別為0.1%、7.1%及8.3%；
• 會員所貢獻的零售額佔零售總額的百分比由2014財年的40.2%增至2015財年的46.0%，並進一步增至2016財年的56.7%；
• 公司已建立全渠道互動平台，第一部分是，截至2016年6月30日，公司通過1,316家零售店(覆蓋中國所有一線及絕大多數二線城市及全球12個其他國家或地區)提供產品，第二部分是，公司於大型網上平台(如天貓、京東和唯品會)銷售產品，第三部分則是，微信互動營銷服務平台不僅向客戶提供購買產品的另一方式，而且及更為重要的是，其透過共享新產品的信息，及藝術時尚資訊傳達品牌理念及生活願景，旨在培養「粉絲經濟」(由於其追求致力提倡的生活方式而購買的粉絲群體)，作為「粉絲經濟」策略奏效的證明，公司的會員賬戶數由截至2014年6月30日逾360,000個增至截至2016年6月30日逾120萬個，而活躍會員數目由截至2014年6月30日逾86,000人迅速增至截至2016年6月30日逾190,000人，而從公司的微信互動營銷服務平台於2015年推出以來，截至2016年6月30日，已累計逾720,000個微信賬戶；
• 展望未來，目標是進一步發展綜合設計主導型平台，並根據統一品牌理念擴大及多樣化產品及品牌組合至包括設計師家居用品及傢具產品，以實現長期可持續增長；
• 截至2014、2015、以及2016年6月30日為止三個財年，收入分別為人民幣13.83435億元、人民幣16.13093億元、以及人民幣19.02642億元，複合年增長率約17.27%；
• 截至2014、2015、以及2016年6月30日為止三個財年，歸屬於公司所有者利潤分別為人民幣1.49464億元、人民幣1.96819億元、以及人民幣2.39336億元，複合年增長率約26.54%；
• 集資淨額當中(1)約37%用於撥付在杭州蕭山建設一座新的物流中心的所需資本開支、(2)約28%用於開設新的自營店，包括開設「江南布衣+」多品牌集合店，現有品牌及Pomme de terre及JNBY Home等新品牌的自營店、翻新現有自營店，包括提升店舖的視覺陳設效果及形象以吸引客戶及改善鞋品展示專櫃和擴充現有經銷網絡、支持開設新經銷商經營店及翻新現有經銷商經營店，從而降低經銷商成本及促進經銷商經營店的店舖形象升級、(3)約30%用於尋求業務、品牌或產品的選擇性收購，並進一步進行策略性聯盟和內部研發及推出新品牌及產品，包括研發開支及樣衣成本、以及(4)約5%用作營運資金及為其他一般公司用途提供資金，全數用到主營業務裡頭；
• 天海國際控股有限公司擔任基礎投資者，同意認購1,500萬美元的發售股份數目，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 公司在高度競爭及相對分散的設計師品牌時裝行業營運；
• 業務極為取決於品牌的市場認知度；
• 未必能持續成功擴充品牌組合及產品供應；
• 未能維持最佳存貨水平或會增加持有存貨成本或導致失去銷售；
• 消費者喜好不時變動；
• 於2014財年、2015財年及2016財年，線下零售店所產生的收入合共為人民幣6.199億元、人民幣7.306億元及人民幣8.065億元，佔於相關年度總收入的約44.8%、45.3%及42.4%，而大部分線下零售店由經銷商營運，公司未必能夠有效地監察該等零售店的營運及存貨水平；
• 於2016年6月30日，在432間自營店中，261間自營店為位於百貨公司內的特許經營店，於2014財年、2015財年及2016財年，特許經營店的特許經營費分別為人民幣6,790萬元、人民幣9,840萬元及人民幣1.332億元，分別佔同年收入的4.9%、6.1%及7.0%，來自在特許經營店銷售產品的付款一般乃由百貨公司收取，面臨有關特許經營店所在百貨公司的信用風險；
• 於2014財年、2015財年及2016財年，購買製成品及加工成本分別佔銷售成本總額合共71.9%、63.0%及59.9%；
• 租金水平上升；
• 原材料或勞工成本上漲；
• 於2014財年、2015財年及2016財年，政府補助分別為人民幣1,790萬元、人民幣330萬元及人民幣2,270萬元，分別佔淨利的11.9%、1.7%及9.5%，政府補助的金額波動可能導致利潤波動；
• 截至2016年6月30日為止財年歸屬於公司所有者利潤為人民幣2.39336億元(折合每股利潤約人民幣0.4787元，=人民幣2.39336億元/5億股)，相當於截至2016年6月30日為止財年招股區間(介於6.08-7.73港元)介於10.16-12.92倍，不甚吸引；

財務比率(06/2014→06/2015→06/2016)

流動比率：1.39→2.25→1.20
速動比率：0.85→1.31→0.57

長期債項/股東權益：4.51%→21.40%→0.00%
總債項/股東權益：92.20%→25.48%→0.00%
總債項/資本運用：84.96%→20.52%→0.00%

股東權益回報率：49.38%→39.41%→83.12%
資本運用回報率：45.50%→31.73%→80.74%
總資產回報率：15.54%→18.97%→24.07%

經營利潤率：16.39%→18.37%→18.03%
稅前利潤率：15.22%→17.50%→17.97%
邊際利潤率：10.80%→12.20%→12.58%

存貨周轉率：4.06→4.10→4.34


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。