香港新股上市分析：芯智控股有限公司(02166)

利好

• 根據易觀智庫報告，2015年中國地區本土成為最大的半導體市場，有約100,000家公司從事集成電路及其他電子元器件的分銷及貿易業務；
• 根據易觀智庫的資料，(i)按銷量計算，中國地區本土智能電視市場的規模從2013年的820萬台增至2015年的3,340萬台，並預計於2017年將達到4,960萬台，(ii)中國地區本土機頂盒的保有量從2013年的2.852億台增至2015年的4.216億台，並預計於2017年將達到5.6億台，及(iii)中國地區本土存儲器產品的進口值從2013年的495億美元增至2015年的590億美元，並預計於2018年將達到890億美元；
• 根據易觀智庫報告，按2015年收入計算，公司是中國地區本土第八大電子元器件分銷商，2015年的市場份額約為0.13%，亦是中國地區本土第五大主要分銷集成電路的電子元器件分銷商，2015年的市場份額約為0.13%；
• 自2005年開始營業以來，截至2016年3月31日已建立起一個由1,300多名客戶組成的龐大而多元化的客戶群，包括藍籌客戶(其中不乏領先的品牌生產商)以及中小企業客戶；
• 主要供應商在中國的授權分銷商或解決方案供應商為數不多，而公司是其中之一；
• 公司供應各種用途廣泛的集成電路及其他電子元器件，包括用於智能媒體顯示、智能廣播終端、移動終端、智能汽車電子和存儲器產品等應用的各種集成電路及其他電子元器件，同時提供全面的增值服務(包括向客戶提供工程解決方案及現場應用工程支持)，幫助客戶縮短產品開發時間；
• 公司的電商平台作為線上客戶互動界面，包括銷售平台芯智雲城和營銷平台SuperIC社區及SuperIC導航，借此聚集和吸引業內專業人士，並將他們引導到B2B銷售平台芯智雲城，已吸引了5,100多名註冊用戶及約270名活躍用戶；
• 已物色到多個認為將會快速發展的戰略產品分部，即物聯網(尤其是智能家居應用)、光學通信、安防監控、高效電源管理產品、虛擬現實、無人機和機器人；
• 推出了芯球計劃，於2016年2月，與一家孵化器「海峽兩岸無人機暨智能機器人孵化基地」訂立合作協議，這家孵化器向從事無人機及機器人技術開發的企業提供創業服務，另外，已與三家孵化器訂立合作安排，從而物色中小企業和新創企業並使其成為客戶；
• 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年以及2015年第一季度和2016年第一季度，收入分別為2.82552億美元、3.98516億美元、4.85371億美元、8,059.4萬美元及1.45309億美元；
• 集資淨額當中(i)約10%將用於增聘負責銷售、市場推廣及業務開發的人員及改善倉儲設施，旨在接觸更多的潛在客戶及潛在供應商，擴展產品組合，並提高倉儲設備的營運效率，從而滿足業務未來增長的需要、(ii)約20%將用於營銷活動的宣傳和組織，以推廣電商平台、芯球計劃和新產品，旨在提升品牌知名度、擴大中小企業客戶群及為可持續業務增長培養新創客戶、(iii)約20%將用於加強、進一步發展及維護電商平台並改善技術基礎設施、(iv)約10%將用於研發，旨在為客戶提供最新技術、提高客戶忠誠度及推廣新產品、(v)約30%將用於對電子商務行業或電子行業的業務或公司的潛在收購或投資、及(vi)剩餘不超過10%將用作一般營運資金；
• 基石投資者：(i)香港慧聰國際集團有限公司、(ii)瀚華香港控股有限公司、及(iii)高照國際有限公司，已分別同意購買(i)400萬美元、(ii)200萬美元、及(iii)100萬美元的發售股份，總金額約為700萬美元，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 行業的市場競爭異常激烈；
• 銷售額受季節因素的影響；
• 行業的業務受到週期所影響；
• 受電子行業技術革新所影響；
• 一般不與客戶訂立長期協議，而部分客戶可能會取消、更改或推遲其訂單；
• 於2013財年、2014財年及2015財年以及於2016年第一季度，向首五大供應商的採購額分別佔採購總額的94.4%、96.6%、96.4%及97.5%，而向最大供應商的採購額分別佔各期間採購總額的72.1%、75.7%、75.2%及70.0%；
• 集成電路或電子元器件採購價出現波動，而未必能轉嫁漲幅予客戶；
• 依賴短期融資，若貸款機構撤銷這些信貸額度或獲授這些信貸額度的利率升高，業務經營、營業額和盈利能力可能受到不利影響；
• 無法精確維持最佳存貨水平，而令經營成本上漲或導致銷量受損；
• 於2013財年、2014財年及2015財年分別錄得負值經營活動現金流量450萬美元、560萬美元及900萬美元；
• 於2013財年、2014財年及2015財年以及2016年第一季、毛利率分別約為4.6%、5.3%、4.6%及4.6%、而淨利潤率分別約為0.05%、1.9%、1.4%及1.6%，利潤率偏低；
• 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年，稅前利潤分別為50.8萬美元、908.9萬美元及904.2萬美元；
• 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年，公司擁有人應佔年度╱期內利潤分別為11.7萬美元、664.4萬美元及609.6萬美元；
• 截至2015年12月31日為止財年，公司擁有人應佔年度╱期內利潤為609.6萬美元(折合每股利潤約0.1099美元)，相當於截至2015年12月31日為止財年招股區間(介於1.77-2.39港元)往績市盈率介於18.61-25.13倍；

財務比率(12/2013→12/2014→12/2015)

流動比率：1.23→1.28→1.14
速動比率：1.00→0.97→0.96

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：63.92%→97.74%→177.42%
總債項/資本運用：57.53%→87.96%→158.79%

股東權益回報率：1.00%→35.87%→29.32%
資本運用回報率：0.90%→32.28%→26.24%
總資產回報率：0.21%→9.04%→4.86%

經營利潤率：0.18%→2.28%→1.86%
稅前利潤率：0.18%→2.28%→1.86%
邊際利潤率：0.04%→1.67%→1.26%

存貨周轉率：29.25→24.40→27.17


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。