香港新股上市分析：中糧肉食控股有限公司(01610)

利好

• 根據弗若斯特沙利文的資料，公司是中國首批採用大規模生豬養殖的企業之一；
• 公司的垂直整合業務模式覆蓋了整個行業價值鏈(業務包括飼料生產、生豬養殖、屠宰、生鮮豬肉及肉製品生產、經銷與銷售及冷凍肉類產品進口及銷售)，加上嚴格的食品安全控制體系有利於嚴密監控生產流程，確保食品安全；
• 根據弗若斯特沙利文的資料，於2015年按育肥豬產量計，在中國生豬養殖市場排名第四，生豬年產能從2013年12月31日的130萬頭增至2015年12月31日的230萬頭，複合年均增長率為30.7%，預期在2016年底前生豬年產能提高到逾350萬頭，未來目標是到2020年底前生豬年產能擴大至550萬頭，實現2015年至2020年19.3%的複合年均增長率；
• 擁有實力強大及多元化的股東陣營，既包含隸屬財富全球500強企業、由中華人民共和國國務院國有資產監督管理委員會直接擁有及管理的領先國有中國農業企業中糧，也包含有豐富養殖、肉類產品加工經驗的三菱及其聯繫人伊藤火腿及米久，在國有企業改革的實踐中，亦引入了領先的財務投資者KKR、Baring、Temasek和Boyu為股東，各股東在戰略規劃、人才輸入、資源配置、品牌化、經營及企業管治等多個方面提供支持；
• 旗下「家佳康」及「萬威客」具有品牌優勢；
• 已經擁有策略性地遍佈於中國的47個生豬養殖場、2個屠宰加工工廠及2個肉製品加工工廠；
• 於2012年倫敦奧運會前，國家體育總局指定公司為中國奧運體育代表團2012至2015年唯一的肉類食品供應商，這充分體現了對產品安全及質量的認可及信賴；
• 打算擴大上游養殖產能，以現代化設施實現更大規模，和擴大飼料生產、生豬養殖、屠宰和加工產能，進一步提升垂直整合的業務模式；
• 持續經營業務收益由2013年的人民幣37.33599億元增至2015年的人民幣50.55705億元，複合年均增長率為16.37%，並由截至2015年4月30日為止四個月的人民幣13.75584億元增加43.04%至2016年同期的人民幣19.6763億元；
• 集資淨額當中(1)約65%將用於興建新的生豬養殖場及飼料加工廠，進一步加強垂直整合業務模式、(2)約5%將用作開發銷售網絡及推廣品牌，計劃(i)在華北、華東及華南地區擴展生鮮豬肉及肉製品的銷售渠道及銷售點，包括於2016年第四季度至2018年底在超級市場及大賣場開設約180個銷售點及自身的約190個家佳康專賣店及(ii)進行宣傳及推廣活動以提升旗下「家佳康」及「萬威客」品牌在國內的知名度、以及(3)約10%將用作營運資金及其他一般公司用途，大多數用到主營業務裡頭；
• 四名基石投資者：(1)在紐約證券交易所及巴西證券、商品及期貨交易所新市場上市的BRF S.A.的全資附屬公司BRF GmbH、(2)中國人壽保險(集團)公司、(3)中國人壽富蘭克林資產管理有限公司、及(4)海爾集團公司旗下海爾集團(青島)金融控股有限公司的全資附屬公司海爾集團(香港)金融控股有限公司，分別出資 (1)2,000萬美元、(2)2,000萬美元、(3)1,000萬美元、及(4)5,742萬美元，合共約107,420,000美元的相關數目股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 集資淨額當中約20%將用作償還2016年12月至2017年6月到期計息的多筆短期及長期銀行借款；
• 中國大陸的環境保護法；
• 行業競爭激烈；
• 業務屬勞動密集型；
• 業務或受季節性波動影響；
• 未必能預期消費者口味、偏好、觀念及消費模式的轉變或及時作出回應；
• 產品受替代品市場價格的波動影響；
• 截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年及截至2016年4月30日為止四個月，向首五大客戶的銷售分別佔持續經營業務收益總額的約16.1%、17.3%、14.9%及19.5%；
• 大部分進口肉類產品按「背靠背」模式購入及售出，通常首先與國內客戶口頭協定購買相關肉類產品，且當國際供應商確認出售後，將於一至五個工作日內與國內客戶訂立書面銷售協議，對於客戶不按「背靠背」模式出售的進口肉類產品，公司面臨進口肉類產品的國內售價與國際購買價格之間差異波動所涉及的風險；
• 於2013年、2014年、2015年及截至2016年4月30日為止四個月，對經銷商銷售生鮮豬肉產品所得收益分別佔生鮮豬肉銷售收益的20.9%、22.1%、30.8%及46.8%；
• 依賴持續穩定的生豬及飼料供應；
• 經營業績受到生豬及肉類產品的售價及生豬及穀物(主要是玉米和豆粕)採購價的波動的重大影響；
• 生豬間有爆發疾病或因生豬而爆發的疾病的風險；
• 原材料、產品、經營或中國整個食品行業有關的食品安全或健康問題，均可能對聲譽、銷售產品的能力及財務業績造成不利影響；
• 生物資產的公允價值可能會不時出現大幅波動；
• 截至債務日期，未償還債務(包括銀行及其他借款以及貸款)為人民幣32.949億元，包括未償還中糧集團借款人民幣10.188億元；
• 截至2013年、2014年及2015年12月31日、2016年4月30日以及2016年8月31日，分別錄得流動負債淨額約人民幣22.7709億元、人民幣11.6271億元、人民幣8.510.9億元、人民幣9.086億元及人民幣6.644億元；
• 於2013年及2014年，持續經營業務分別產生虧損人民幣7,960萬元及人民幣3.494億元；

財務比率(12/2013→12/2014→12/2015)

流動比率：0.45→0.78→0.80
速動比率：0.28→0.60→0.69

長期債項/股東權益：68.50%→12.18%→14.01%
總債項/股東權益：729.14%→150.00%→125.98%
總債項/資本運用：344.95%→126.46%→108.32%

股東權益回報率：N/A%→N/A%→12.97%
資本運用回報率：N/A%→N/A%→11.15%
總資產回報率：N/A%→N/A%→4.61%

經營利潤率：N/A%→N/A%→6.96%
稅前利潤率：N/A%→N/A%→6.96%
邊際利潤率：N/A%→N/A%→6.78%

存貨周轉率：5.26→4.01→9.75


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