香港新股上市分析：本間高爾夫有限公司(06858)

利好

• 公司成立於1959年，是目前市場上歷史最悠久的高爾夫專業品牌之一；
• 公司是唯一擁有專業手工藝技術以及強大內部製造能力的主要高爾夫產品公司，使命是採用最高水平的精湛工藝及創新技術，製造出品質精美、性能卓越，可吸引廣大多元化客戶群的夢寐以求但觸手可及的高爾夫產品；
• 根據弗若斯特沙利文的資料，按2015年零售銷售計，HONMA名列全球十大高爾夫產品品牌，並為高端高爾夫球桿的首選品牌，是高爾夫行業內最負盛名的標誌性品牌之一，是精湛工藝、追求卓越性能及產品質量無與倫比的代名詞；
• 公司的工匠精神、創新性及研發能力、一絲不苟的製作細節、提供量身訂製產品的能力及以客戶為本的公司文化，體現了對傳統和產品的自豪感、對完美的不懈追求、對產品提升的喜悅，以及對達致最高水平設計及製造標準的堅持，有助HONMA成為最受推崇的高爾夫品牌之一，品牌的標誌性優越地位有助吸引及保留多樣客源，亦可讓多項產品享有較高定價；
• 董事長是一位成功企業家及熱忱的高爾夫球愛好者，收購了公司後實施「3R」方針：(i)保留(retain) HONMA的傳統、一絲不苟的質量與工藝，以及長期服務的管理團隊與僱員、(ii)重新喚發(restore)企業文化的光榮傳統與奮發精神並重新喚發HONMA為與卓越高爾夫產生聯想的品牌、及(iii)重塑(reinvent) HONMA成為具有活力的國際化及引領市場的高爾夫生活方式品牌，自此，公司成為如今一家充滿活力的國際化及以市場為導向的企業，具有可持續的長期增長及盈利能力的企業；
• 目前提供四個主要家族的高爾夫球桿品牌，分別是BERES、TOUR WORLD、Be ZEAL及G1X，每個家族針對特定的消費者市場區間並包含不同產品系列以迎合廣泛的用戶喜好及技術水平；
• HONMA產品目前在全球約50個國家出售，主要在亞洲，也同時在北美、歐洲和其他地區；
• 截至2016年3月31日，公司擁有86間HONMA品牌自營店，為主要高爾夫公司之中自營店數目最多的公司，至於經銷商則包括(a)直接第三方零售商，包括大型體育用品店，及(b)轉售產品至其他第三方的批發經銷商；
• 公司的設計、開發及製造中心位於日本山形縣酒田的園區，主力設計及開發所有的高爾夫球桿並進行主要生產流程，在設計中結合了人體工學與材料科學的創新發展，亦與職業高爾夫球手緊密合作，務求更好地瞭解及滿足客戶的不同喜好及盡可能地提升產品性能，亦開發出專有的訂製系統，有助組合和配對各式各樣的桿頭及桿身，為客戶提供適合他們的球技水平、打球風格及個人喜好的個性化高爾夫球桿；
• 收益由截至2014年3月31日為止財年的157.13457億日圓增至截至2016年3月31日為止財年的223.68761億日圓(2.189億美元)，複合年均增長率約為19.31%，遠超出整體行業增長，並成為全球高爾夫產品行業內同類型企業中增長最快的企業；
• 集資淨額當中(1)約29.2%將用作從事潛在業務或品牌策略性收購及形成戰略聯盟，以提升在北美洲及歐洲的市場份額、(2)約15.0%將用作北美洲及歐洲的銷售及營銷活動，包括(i)廣告宣傳活動，如在這些市場進行銷售點宣傳活動及贊助職業球手，(ii)提高這些市場銷售員工的福利，及(iii)為第三方零售商提供試打設備、(3)約15.0%將用作於日本、韓國及中國(包括香港及澳門)本土市場的銷售及營銷活動，其中將包括(i)銷售點宣傳活動，(ii)通常就錦標賽及推出主要產品而舉行的場內銷售活動，及(iii)在自營店或與第三方零售商合作開設更多試打中心、(4)約12.9%將用作撥付與(i)酒田園區購買設備以擴大產能、(ii)改善供應鏈管理及(iii)升級信息技術基礎設施有關的資本開支、(5)約10.0%將用作營運資金及其他一般公司用途提供資金，大多數用到主營業務裡頭；

利淡

• 集資淨額當中約17.9%將用作償還計息銀行借款(用作營運資金用途)；
• 依賴人們對高爾夫的積極參與度；
• 不利的經濟狀況可能對消費者可自由支配開支以及經銷商的財務狀況產生負面影響；
• 業務競爭激烈；
• 業務及經營業績受季節性波動影響；
• 匯率波動風險；
• 日本消費稅變動；
• 日本法定稅率會不時變更；
• 所有收益均依賴於HONMA品牌取得，且預期將持續嚴重依賴HONMA品牌；
• 增長戰略部分依賴公司成功擴展至新消費者群及產品類別的能力；
• 拓展國際市場尤其是北美洲及歐洲的努力未必取得成功；
• 未必能成功推出新產品；
• 生產高爾夫球桿依賴由擁有數十年經驗和具有工匠精神的傳承者等大師級工匠所設計；
• 截至2014年、2015年及2016年3月31日為止三個財年，自首五大供應商採購額分別佔採購總額的61.3%、66.7%及70.1%，採購的大部分原材料及產品須使用專門開發的製造技術及工藝(如桿頭的鍛造)；
• 截至2014年、2015年及2016年3月31日為止三個財年，於各期間向首五大經銷商作出的銷售分別佔收益總額的23.3%、20.8%及25.4%，頗為依賴經銷商的銷售；
• 截至2014年、2015年及2016年3月31日為止三個財年，分別錄得19.73億日圓、-1.368億日圓及14.305億日圓的經營現金流淨額，相當波動；
• 截至2014年、2015年及2016年3月31日為止三個財年，公司擁有人應佔溢利分別為25.94,126億日圓、23.03775億日圓及35.69201億日圓；
• 截至2016年3月31日為止財年，公司擁有人應佔溢利為35.69201億日圓(折合每股溢利約5.8603日圓，=35.69201億日圓/6.0905億股)，相當於截至2016年3月31日為止財年招股區間(介於8.46-10.98港元)往績市盈率介於18.87-24.49倍，不吸引；

財務比率(03/2014→03/2015→03/2016)

流動比率：2.20→1.04→1.20
速動比率：0.97→0.44→0.59

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：5.54%→12.70%→28.68%
總債項/資本運用：4.58%→8.68%→21.00%

股東權益回報率：28.73%→58.50%→59.95%
資本運用回報率：23.78%→40.01%→43.89%
總資產回報率：16.04%→13.08%→17.78%

經營利潤率：17.23%→10.82%→17.70%
稅前利潤率：17.23%→10.82%→17.70%
邊際利潤率：16.51%→12.44%→15.96%

存貨周轉率：2.41→2.62→3.03


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