香港新股上市分析：東方證券(03958)

利好

• 於2015年3月23日，已成功在上海證券交易所上市；
• 截至2016年3月31日，在中國所有31個省、市和自治區內擁有120家證券營業網點，營業網點分佈廣泛，此外，亦成立了東方金融(香港)作為開拓海外業務的平台；
• 截至最後可行日期，擁有近940,000名客戶，其中約有821,800名活躍客戶；
• 於大多數營業記錄期間公司均獲得AA級監管評級；
• 其大多數證券投資組合均為固定收益類證券，較不易受到A股市場波動的影響；
• 2013年、2014年及2015年，證券投資平均收益率分別達14.4%、27.6%及44.5%；
• 根據中國證券投資基金業協會的數據，截至2015年12月31日，其資產管理業務的佣金及手續費收入總額位列行業第5位；
• 根據全國中小企業股份轉讓系統公司的統計，2015年公司的新三板做市按成交金額計在所有做市商中排名第3位；根據外匯交易中心數據，2015年固定收益做市業務的排名在中國所有證券公司嘗試做市商中每月均名列前5位；
• 根據萬得資訊數據，截至2015年12月31日，投資銀行業務方面，有17個首次公開發行項目待中國證監會審批或發行，以項目數量計在有國際投資人參股的合資券商中排名第2位；按股權交易數量計，在有國際投資人參股的合資券商中排名第3位；按總債券承銷金額計，在有國際投資人參股的合資券商中排名第3位；按2015年公佈的併購重組項目數量計，在有國際投資人參股的合資券商中排名第1位；
• 截至2015年12月31日為止三個財年，收入合計分別為人民幣45.39647億元、人民幣78.12361億元及人民幣202.52604億元；
• 截至2015年12月31日為止三個財年，歸屬於公司股東利潤分別為人民幣10.07422億元、人民幣23.41671億元及人民幣73.25225億元；
• 集資金額當中約35%將用於經紀及證券金融業務、約30%將用於境外業務、約15%將用於投資管理業務、約10%將用於證券銷售及交易業務、約5%將用於資本支出，以提升信息系統及擴充輕型營業部網絡、及約5%將用作營運資金和其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 基石投資者：(1)紅佳金融有限公司、(2)交通銀行股份有限公司的間接全資子公司BOCOM International Global Investment Limited、(3)旺佳集團有限公司、(4)Pinpoint Asset Management Limited、(5)中國東方航空集團公司旗下在香港註冊的全資子公司東航國際控股(香港)有限公司、(6)上海電氣(集團)總公司的全資附屬公司上海電氣集團香港有限公司、(7)上海實業(集團)有限公司全資子公司及投資平台SIIC Treasury (B.V.I.) Limited、(8)惠理集團(00806)的全資子公司Value Partners Hong Kong Limited、(9)雲南省能源投資集團有限公司的全資子公司香港雲能國際投資有限公司、以及(10)中國民生金融控股有限公司(00245)的全資子公司CM Securities Investment Limited，分別認購(1)1億美元、(2)9,900萬美元、(3)5,000萬美元、(4)5,000萬美元、(5)3,000萬美元、(6)3,000萬美元、(7)3,000萬美元、(8)3,000萬美元(同意通過若干投資基金或管理賬戶)、(9)3,000萬美元、以及(10)2,500萬美元，合共4.74億美元的H股，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 美國可能加息、美元轉強、英國脫歐等情況；
• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 自2015年6月中旬起中國A股市場大幅下跌且波動較大；
• 中國大陸證券行業競爭激烈；
• 根據萬得資訊數據及按合併口徑，截至2015年12月31日為止，總資產在中國證券公司中排名第10位，市場份額佔2.8%，淨資產排名第12位，市場份額佔2.3%，營業收入排名第12位，市場份額佔2.4%，淨利潤排名第12位，市場份額佔2.8%，不是行業龍頭；
• 於2012年發生兩項不合規事件，使其2013年降至A級監管評級；
• 根據中國證監會的規定，淨資本與淨資產比率不得低於40.0%，淨資本與負債比率不得低於8.0%，淨資本與各項風險資本準備之和比率不得低於100.0%，且淨資產與負債比率不得低於20.0%；
• 公司對中國藍籌股ETF投資提供出資，並承諾在若干情況下不會減持股票自營交易淨倉位；
• 公司的私募股權投資可能無法實現利潤；
• 面對交易對手信用風險的敞口；
• 衍生品交易受限於多種風險，可能面臨不可預期風險及潛在損失；
• 公司代銷金融產品可能承擔責任並蒙受聲譽損失；
• 利率波動；
• 2013年、2014年及2015年，分別錄得負經營活動現金流量淨額人民幣22.287億元、人民幣16.887億元及人民幣240.562億元；

財務比率(12/2013→12/2014→12/2015)

流動比率：1.35→1.26→1.61
速動比率：1.35→1.26→1.61

長期債項/股東權益：28.29%→71.07%→136.07%
總債項/股東權益：68.90%→146.07%→204.04%
總債項/資本運用：52.87%→83.09%→74.98%

股東權益回報率：6.48%→12.76%→20.95%
資本運用回報率：4.97%→7.26%→7.70%
總資產回報率：1.66%→2.18%→3.52%

經營利潤率：23.84%→35.87%→44.75%
稅前利潤率：24.99%→37.55%→46.90%
邊際利潤率：22.19%→29.97%→36.17%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。