香港新股上市分析：南旋控股有限公司(01982)

利好

• 根據Euromonitor報告，按2014年製造商的收益劃分，公司是中國領先的針織品製造商之一；
• 公司於1990年成立，經營歷史悠久，已積累豐富製造專業知識及訣竅；
• 能為客戶提供一站式內部解決方案，包括設計創意、原材料採購、樣品開發、優質產品及按時交貨；
• 產品出口遠至日本、美國及歐洲等地方，與UNIQLO、Tommy Hilfiger及Lands’ End等國際服裝品牌擁有8至20年業務關係；
• 越南工廠一期已於2015年第一季度投產，並已開始興建越南工廠二期，擴大製造能力，以支持業務增長，而該建築預期於2016年上半年度完工，並預期於其後開始營運；
• 是次集資金額當中約30%將用作建設越南工廠二期、約25%將用於為越南工廠二期購買約1,300台機器、約10%將用作通過(i)僱用額外經驗豐富及富聲譽的設計師、(ii)通過市場研究分析增強與客戶交流、(iii)採購額外計算機設計系統、及(iv)繼續投資新生產技術、材料及樣品研發以提高設計及產品開發能力約10%將用作通過(i)採購額外計算機系統及升級現有硬件及伺服器、及(ii)安排對資訊科技部門及營運員工及管理層的在職培訓以提升現有企業資源規劃系統、及約10%將用作營運資金及一般企業用途，大多數用到主營業務裡頭；
• 三名基石投資者：(1)五大客戶之一迅銷有限公司(東交所：9983)(06288)、(2)電腦橫編織機領域的領導者株式會社島精機製作所( TYO：6222)及其全資附屬公司島精機(香港)、及(3)勁霸男裝(上海)有限公司的控股公司勁霸投資控股有限公司的全資附屬公司Talent Charm Limited，已分別同意認購(1)不多於10億日圓、(2)500萬美元及(3)500萬美元可購得的發售股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 針織產品的需求有季節性；
• 市場競爭非常激烈；
• 首五大客戶是主要位於日本、美國及歐洲的知名服裝品牌擁有人，共計分別佔於截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年及截至2015年9月30日為止六個月收益約95.3%、93.1%、92.3%及91.9%，而最大客戶分別佔同期收益的約54.8%、50.0%、52.3%及49.8%；
• 截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年及截至2015年9月30日為止六個月，產生的分包開支分別佔總銷售成本的約20.9%、18.4%、17.4%及16.9%；
• 截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年及截至2015年9月30日為止六個月，自首五大原材料供應商的採購分別佔原材料採購總額約63.6%、71.8%、68.2%及72.8%，而最大供應商則分別佔同期材料採購總額的約33.2%、35.0%、43.5%及50.3%；
• 原材料主要包括紗線及鈕扣及拉鏈等其他配件，當中紗線採購佔總銷售成本的絕大部分，分別佔於截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年以及截至2015年9月30日為止六個月的總銷售成本約44.7%、34.5%、40.7%及42.7%，原材料價格上升或原材料供應變動可能會對業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響；
• 勞工短缺情況、勞工成本增加均影響到生產勞動力的供應；
• 越南經濟可能經歷高通脹期；
• 在越南進行業務有地域風險，當地的經濟及法律體系仍然容易受到新興經濟體相關的風險影響及所面臨的地緣政治風險高於發達國家；
• 是次集資金額當中約15%將用作償還部分未償還銀行貸款；
• 截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年，收益分別為25.42805億港元、23.22265億港元及25.67667億港元，不穩定；
• 截至2013年、2014年、2015年3月31日為止三個財年、截至2014年9月30日為止六個月及截至2015年9月30日為止六個月，毛利分別為6.47774億港元、5.5398億港元、5.73368億港元、3.59137億港元及3.59509億港元；
• 截至2013年、2014年及2015年3月31日為止三個財年，經營溢利分別為4.33398億港元、2.61969億港元、3.34121億港元、2.55660億港元及1.95755億港元；
• 截至2015年3月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為2.73346億港元(折合每股溢利約0.1367港元，=2.73346億港元/20億股)，相當於2015財年招股區間(介於1.03-1.33港元)往績市盈率介於7.54-9.73倍，但是參考截至2014年9月30日為止六個月及2015年9月30日為止六個月，毛利分別為3.59137億港元及3.59509億港元，兩數相差無幾，然而同期公司擁有人應佔溢利卻分別為2.15565億港元及1.55430億港元，因此認為是次作價於短期內並不吸引；

財務比率2013→03/2014→03/2015

流動比率：1.05→1.24→1.13
速動比率：0.58→0.73→0.71

長期債項/股東權益：2.40%→2.89%→12.73%
總債項/股東權益：65.49%→62.03%→80.92%
總債項/資本運用：63.85%→58.71%→71.74%

股東權益回報率：32.19%→18.77%→24.38%
資本運用回報率：31.38%→17.77%→21.61%
總資產回報率：16.31%→9.59%→11.46%

經營利潤率：17.04%→11.28%→13.01%
稅前利潤率：16.30%→10.60%→12.22%
邊際利潤率：14.49%→9.45%→10.65%

存貨周轉率：4.97→4.32→5.40


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