香港新股上市分析：巨匠建設集團股份有限公司(01459)

利好

• 嘉興市現有人口超過450萬，是一座商業及輕工業都相對發達的城市；
• 公司早於1965年成立，是嘉興市最早的建築公司之一，擁有50年的建築行業經驗；
• 根據益普索，按2014年的產值計，公司在浙江省嘉興市的市佔率為10.4%，是當地最大的建築公司；
• 公司於2015年1月28日通過嚴格的審核流程，成功獲得特級資質(乃授予符合項目管理經驗、技術創新及營運規模相關高標準的房屋建築工程施工總承包企業的最高資質)及工程設計資質(乃授予在人事資質、管理能力及內部控制方面符合高標準的房屋建築工程施工總承包企業)，截至2015年6月30日，公司是浙江省唯一同時擁有上述兩項資質(持有該兩項重要資質以及其他資質，可提供全面綜合建築解決方案，包括全國任何類型及規模的房屋建築項目的建築工程承包及設計、勘察及諮詢服務)的建築公司；
• 建築項目已於中國獲得逾240個獎項，包括中國建築工程魯班獎(住房和城鄉建設部頒發的建築行業卓越質量最負盛名獎項)及國家優質工程獎(國家工程建設質量獎審定委員會頒發的中國建築質量最高榮譽)，此外，亦獲得共13屆錢江杯及兩屆天府杯獎項(分別為浙江省和四川省的建築質量最高榮譽)，並因優質及安全的建築項目獲得多項地方建築獎項及榮譽；
• 已成功開發合共26項國家級及省級建築施工工法，以及擁有22項用於建築流程中的專利技術；
• 旗下技術中心於2012年被認定為浙江省建設行業企業技術中心，是嘉興首家省級建築行業研究機構，亦為建築行業首個被認定為嘉興市重點企業技術創新團隊的技術中心；
• 已策略性地成立11家分公司，其中3家位於浙江省內的不同城市，8家成立於其他省份，即江蘇省、安徽省、山東省及遼寧省，致力於在具相當經濟規模及房地產市場活躍的二三線城市提供服務及產品，也正在江西省建立分公司；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，收入分別為人民幣32.69803億元、人民幣40.72105億元及人民幣42.89367億元，複合年增長率約14.53%，而截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月，收入分別為人民幣18.18071億元及人民幣21.39776億元，同比增長約17.69%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，公司擁有人應佔利潤分別為人民幣4,637.3萬元、人民幣6,042.2萬元及人民幣8,245萬元，複合年增長率約33.34%，而截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月，公司擁有人應佔利潤分別為人民幣3,544.4萬元及人民幣4,567.2萬元，同比增長約28.86%；
• 截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤為人民幣8,245萬元(折合每股利潤約人民幣0.1546元(=人民幣8,245萬元/5.3336億股))，相當於截至2014年12月31日為止財年招股區間市盈率介於6.74-7.82倍，公售股份作價合理；
• 集資金額當中約65%將用於新承接建築項目的營運、約10%將在2017年或之前用於投資新設備及機械以承接更大型及更複雜的建築項目、以及約5%將作一般公司用途，大多數用到主營業務裡頭；
• 是次公售133,360,000股H股(133,360,000股/2,000股 = 6.668萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性不高；
• 集資金額當中約20%將用於在各筆貸款的到期日或之前償還貸款本金及利息；
• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 國內(尤其是浙江省嘉興市)的房地產行業和建築行業衰退，以及國家或地方政策變化可能會對服務和產品的需求造成不利影響；
• 行業競爭激烈；
• 收入主要來自非經常性的項目；
• 公司對建築分包商的質量、可用性及表現的控制有限；
• 公司對分包工人的經驗、可用性及成本的控制有限，且依賴有限數目的勞務分包代理，截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年6月30日為止六個月，勞務成本分別為人民幣8.529億元、人民幣10.506億元、人民幣11.471億元及人民幣5.771億元，分別佔銷售成本總額的27.5%、27.1%、28.3%及28.4%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年6月30日為止六個月，原材料成本分別佔銷售成本總額的70.9%、70.8%、70.4%及70.2%，經營業績可能受原材料價格及供應量變動的重大影響；
• 估計成本與最終產生的實際成本之間均可能隨時出現任何重大差異；
• 大多數建築工程承包合同中都規定質保期介乎二至五年之間，可能因提供給客戶的質量保證而產生重大成本；
• 建築工地是有潛在危險的工作場所，業務受制於固有營運風險及職業危害；
• 於2014年4月，從中國人民防空獲得執照生產人防產品，在嘉興生產廠生產人防產品，在人防產品製造業務的營運經驗非常有限；
• 於2012年、2013年及2014年12月31日及2015年6月30日，應收客戶合同款項結餘分別佔流動資產總值高達42.9%、51.7%、62.3%及65.9%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年6月30日為止六個月，分別錄得經營活動所用現金流出淨額人民幣4,580萬元、人民幣1.741億元、人民幣9,730萬元及人民幣1.923億元；
• 於2012年、2013年及2014年12月31日及於2015年6月30日，計息銀行及其他借款分別為人民幣5.118億元、人民幣5.809億元、人民幣6.354億元及人民幣6.006億元，負擔重大的銀行借款及利息付款責任；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.11→1.13→1.13
速動比率：1.11→1.13→1.13

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：107.12%→98.77%→94.75%
總債項/資本運用：102.74%→95.71%→92.44%

股東權益回報率：9.71%→10.27%→12.30%
資本運用回報率：9.31%→9.96%→12.00%
總資產回報率：1.49%→1.76%→1.93%

經營利潤率：2.08%→2.27%→2.72%
稅前利潤率：2.08%→2.27%→2.72%
邊際利潤率：1.42%→1.48%→1.92%

存貨周轉率：12,924.12→779.20→457.19


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