香港新股上市分析：集一家居國際控股有限公司(01495)

利好

• 根據歐睿報告，2015年2月28日，經營的家居裝修材料及傢具銷售門店數目在梅州市及廣東省分別排名第一及第三位，是中國具規模的綜合建築及家居裝修材料及傢具供應商和室內設計及工程服務供應商；
• 在室內設計、物業翻修及裝修、挑選及採購指定建築或家居裝修材料及項目實施方面向客戶提供意見及服務，為客戶提供「一站式」購物體驗，以便他們可從同一地點獲得多種優質商品及輔助服務；
• 截至2015年4月30日，產品組合包括逾10,000種商品，涵蓋(i)建材(如鋼材、管道管件、電線電纜、水泥及建築砂漿及玻璃)、(ii)家居裝修材料(如陶瓷系列、電工電料、地板與門板及衛浴產品)、以及(iii)傢具(如燈具、傢俬、布藝家紡及掛件)，涉及不同品牌檔次及價格範圍；
• 已設立分支辦事處及附屬公司，策略性地置於廣東省東部、福建及江西等省份的三、四線縣級市，經營15個銷售門店的區域性銷售門店網絡；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年4月30日為止四個月，分別向超過160名、170名、200名及110名供應商採購商品，於2015年4月30日，也是44名供應商的分銷商，在中國保有強大的供應採購網絡；
• 首五大供應商主要是中國建築及家居裝修材料(如鋼鐵、水泥及建築砂漿、管道管件、電線電纜、陶瓷系列、衛浴產品及門)製造商、品牌擁有人及貿易公司，已與他們保持一至十五年的業務關係；
• 首五大客戶為在中國成立的公司並主要在中國從事物業開發、建築、設備製造及買賣建築及家居裝修材料貿易商，與他們的業務關係介乎1至7年；
• 大多數銷售門店、倉庫及儲存設施都以租賃物業的方式經營，大幅減少初步資本開支；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，收益由約人民幣2.53546億元增至人民幣2.86463億元，並進一步增至人民幣3.33818億元，複合年增長率約14.76%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，公司權益持有人應佔溢利亦由約人民幣2,853.7萬元增至人民幣3,416.9萬元，並進一步增至約人民幣4,200.4萬元，複合年增長率約21.32%；
• 集資金額當中51.0%將用於在梅州市梅江區開設一個旗艦商城、35.0%將用於建立新的物流中心，以提高物流及送貨效率、4.0%將用於翻新梅江門店，以加強品牌影響力和聲譽、3.5%將用於在梅州市五華縣開設一間銷售門店、1.5%將用於資訊系統升級，以提升整體效率並優化營運流程、及5.0%將用作營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售90,000,000股股份(90,000,000股/2,000股 = 4.5萬手)，規模極小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模極小，預期股份流動性低；
• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 容易受到中國房地產市場的任何不利發展的影響；
• 銷售表現在一定程度上受季節性影響；
• 行業競爭激烈；
• 識別市場趨勢的工作將有效或將能夠繼續採購及提供對客戶有吸引力或受客戶歡迎的商品或服務或變更產品及服務組合或日後能夠成功滿足其不斷變化的需求並不容易；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年4月30日為止四個月，向首五大供應商作出的採購額分別佔總採購額的約60.6%、54.9%、50.9%及51.8%，同期，向最大供應商作出的採購額分別佔總採購額的約38.3%、25.3%、16.0%及17.4%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個年度及截至2015年4月30日為止四個月，分別約18.9%、18.1%、26.6%及33.8%的收益總額來自對首五大客戶的銷售，在一定程度上依賴成功保持及擴大對主要客戶的銷售；
• 目前經營的15個銷售門店當中有7個位於梅州，佔比最高，截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年4月30日為止四個月，梅州的銷售貢獻分別佔總收益約93.4%、89.3%、89.2%及89.7%，顯然極度單一依賴梅州；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年4月30日為止四個月，已售存貨成本佔銷售成本分別約99.0%、97.5%、88.3%及93.1%，因此須依賴供應商持續按時以具競爭力的價格供應優質及新推出的商品以維持經營；
• 勞工成本增加；
• 面臨陳舊及滯銷存貨風險；
• 擴展計劃可能大幅增加折舊費用；
• 存在面臨產品責任申索及潛在缺陷責任申索的可能性；
• 在向客戶提供室內設計及工程服務過程中依賴分包商承接工程，分包商的服務有可能不能及時交付或達到可接納的質量；
• 在費用方案或提供室內設計及工程服務的投標書中估計項目成本，倘未能適當估計實施項目所涉及的成本，可能導致成本超支，甚至導致項目虧損；
• 貿易應收款項周轉天數呈增加趨勢，由截至2012年12月31日為止財年約60天增至截至2015年4月30日為止四個月的171天；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.63→1.71→1.80
速動比率：1.14→1.35→1.57

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：51.90%→57.22%→47.84%
總債項/資本運用：51.90%→57.22%→47.84%

股東權益回報率：23.58%→22.14%→23.98%
資本運用回報率：23.58%→22.14%→23.98%
總資產回報率：13.10%→12.26%→13.62%

經營利潤率：16.44%→17.17%→18.24%
稅前利潤率：15.13%→15.99%→16.36%
邊際利潤率：11.26%→11.93%→12.58%

存貨周轉率：5.35→6.29→10.52


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