香港新股上市分析：恒投證券(01476)

利好

• 公司是一家在內蒙古註冊成立的綜合性服務證券行，在中國經濟發達地區的主要城市設立了79家證券營業部、13家子公司及3間分公司及超過1,645名員工為客戶提供服務；
• 獲得具領導地位的行業報刊頒授多個獎項及榮譽，例如：2012年獲得《證券時報》頒授「中國最佳權益類資管產品」獎、國金證券授予的「券商管理人‧2012年度最佳獎」、2012年獲《中國證券報》和金牛理財網聯合頒授「2012年度金牛券商集合資管計劃」獎、以及2013年獲《證券時報》頒授「中國最佳資產管理券商」；
• 已收購新華基金的大部分權益，而新華基金獲得具領導地位的行業報刊頒授多個獎項及榮譽，當中包括：2013年及2015年獲得「三年期開放式混合型持續優勝金牛基金」、2014年獲得「金牛進取獎」、以及2013年獲《上海證券報》頒授「三年期靈活配置型金基金」榮譽等；
• 公司的投資管理業務的資產管理規模由截至2012年12月31日的人民幣147.057億元增至截至2015年3月31日的人民幣157.583億元，融資融券業務、資產管理業務及自營交易業務亦強勁增長；
• 與騰訊合作開發互聯網金融渠道，包括倍賺寶，預期經紀業務客戶基礎將會快速進一步擴大，相信將帶動融資融券及股票質押式回購的需求增長；
• 收入總額由2012年的人民幣8.67689億元增加61.4%至2013年的人民幣14.00461億元，並進一步增加60.53%至2014年的人民幣22.48109億元，複合年增長率為60.96%，以及由截至2014年3月31日為止三個月的人民幣3.83033億元增長288.55%至截至2015年3月31日為止三個月的人民幣11.05224億元；
• 股東應佔利潤由2012年的人民幣1.11555億元增加357.76%至2013年的人民幣3.99095億元，並進一步增加163.9%至2014年的人民幣6.54105億元，複合年增長率為242.15%，以及由截至2014年3月31日為止三個月的人民幣9,024.5萬元增長524.59%至截至2015年3月31日為止三個月的人民幣4.73419億元；
• 是次集資淨額當中約50%將用於資本中介業務，包括為融資融券及股票質押式回購業務提供資金，並發展網上融資融券及股票質押式回購服務(如倍賺寶)、約30%將用於發展NEEQ做市業務，並計劃收購具有發展潛力及市場利益的NEEQ報價公司的庫存股份、以及約20%將用於繼續增長及提升互聯網金融業務，全數用到主營業務裡頭；
• 三家基石投資者：(1)陝西煤業化工集團有限責任公司最終控股的開源證券股份有限公司、(2)民信金控有限公司(00273)最終控股的Nice Hill International Limited以及(3)私募股本基金Pohua JT Private Equity Fund L.P.，分別已同意認購(1)人民幣2億元、(2)2,000萬美元以及(3)1,500萬美元的股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 是次公售392,040,000股H股當中35,640,000股銷售股份是由售股股東提呈發售(即舊股佔比9.09%)；
• 中國大陸短期經濟有下行趨勢；
• 證券和金融服務行業參與者，受到內地嚴格監管；
• 業務經營集中在內蒙古及中國東北；
• 利率變動；
• 中國大陸資本市場狀況不時突然劇烈變化；
• 近期市場動盪，融資融券結餘總值由截至2015年6月30日的人民幣86億元減少至截至2015年8月31日的人民幣51億元；
• 中國結算決定，自2015年4月13日起，取消「一人一戶」限制，允許一人可在中國不同證券經紀公司開立合共20個證券賬戶，該政策變動可能促進個人證券賬戶數目增加，同時因競爭加劇，預期亦將對經紀佣金及佣金率施加向下壓力；
• 倘若資產管理表現不及客戶預期，資產管理費或會因而減少；
• 錯誤的投資決策及第三方違約可能導致自營業務出現重大虧損；
• 私募股權投資業務受到多項因素影響，例如被投資公司可能需要比預期更長的時間方適合進行首次公開發售、可能被迫低價出售投資、……等；
• 第三方產品通常具有複雜的結構並涉及多種風險，出售該等產品可能導致客戶遭受財務損失，進而重大不利影響到公司的聲譽、客戶關係及業務；
• 面臨客戶或交易對手可能無法履行合約責任或所持抵押品價值可能不足以保障該等責任的信貸風險；
• 提供新的產品及服務，與更廣泛的客戶進行交易，以及透過新營銷平台開展業務，風險將日益增加；
• 截至2013年及2014年12月31日為止兩個財年，分別擁有經營活動負現金流量淨額人民幣5.784億元及人民幣13.718億元；
• 截至2014年12月31日為止財年公司股東應佔利潤分別為人民幣6.54105億元(折合每股利潤約人民幣0.2564元)，相當於2014財年招股區間市盈率介於12.74-13.98倍，比對同業的2014財年往績市盈率/2015財年預測市盈率：中州證券(01375)的13.66倍/.倍(@3.99港元)、廣發証券(01776)的.倍/8.2倍(@14.00港元)、國泰君安國際(01788)的15.76倍/11.71倍(@2.19港元)、中信証券(06030)的11.01倍/8.79倍(@13.80港元)、海通證券(06837)的11.46倍/7.77倍(@11.16港元)、以及中國銀河(06881)的8.94倍/5.88倍(@5.44港元)，撿不到是次公售股份的便宜；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.72→1.72→1.35
速動比率：1.72→1.72→1.35

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→24.64%
總債項/股東權益：0.00%→14.60%→82.18%
總債項/資本運用：0.00%→14.56%→64.88%

股東權益回報率：2.55%→8.57%→12.40%
資本運用回報率：2.53%→8.54%→9.79%
總資產回報率：1.16%→4.04%→3.00%

經營利潤率：17.47%→37.45%→36.57%
稅前利潤率：17.47%→37.42%→37.25%
邊際利潤率：12.86%→28.50%→29.10%

存貨周轉率：0→0→0


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