香港新股上市分析：中國順客隆控股有限公司(00974)

利好

• 公司是知名的國內連鎖超市營運商，截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年4月30日為止四個月，總收益中分別83.5%、83.5%、78.6%及78.9%來自佛山，該地區是最富有的城市之一；
• 中國連鎖經營協會評為2013年中國快速消費品連鎖店企業百強之一；
• 「順客隆」是當地知名品牌；
• 根據歐睿報告，在2014年廣東省超市零售分類中，超市零售業務按零售銷售額計公司排名第五，市場份額為0.2%，及按門店數目計排名第三，市場份額為0.5%；
• 截至2015年4月30日，經營84間零售店，其中包括位於廣東省佛山、肇慶、珠海及廣州以及澳門的68間超市及16間大賣場；
• 於2015年4月30日，設立了31家「樂的」品牌加盟店；
• 於2015年4月30日，已取得14種消費品牌的唯一及獨家分銷權，可在指定區域進行分銷；
• 將深化廣東省三四線城市的市場滲透率；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，收益分別為人民幣6.74275億元、人民幣8.69087億元及人民幣10.53359億元，複合年增長率約24.99%，而截至2014年4月30日為止四個月及截至2015年4月30日為止四個月分別為分別為人民幣3.14315億元及人民幣3.45639億元，同比增長9.97%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，毛利分別為人民幣1.14802億元、人民幣1.47655億元及人民幣1.83297億元，複合年增長率約26.36%，而截至2014年4月30日為止四個月及截至2015年4月30日為止四個月毛利分別為人民幣5,300.8萬元及人民幣6,544.2萬元，同比增長23.46%；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，公司擁有人應佔溢利分別為人民幣1,611.7萬元、人民幣2,707萬元及人民幣3,095.1萬元，複合年增長率約38.58%，而截至2014年4月30日為止四個月及截至2015年4月30日為止四個月公司擁有人應佔溢利分別為人民幣793.3萬元及人民幣1,346.4萬元，同比增長69.72%；
• 集資金額當中約75.4%預計用於自上市日期至2018年上半年主要在廣東省三四線城市新開35間至50間超市、約7.2%預計用於資訊科技升級，包括加強現有資訊基礎設施，以處理及分析大數據、O2O伺服器系統的未來升級，以及在零售店安裝互動顯示板及終端、約8.6%預計用於改造及擴建目前位於佛山及肇慶的兩個分銷中心，而有關擴展預期將分別於2016年上半年及2017年下半年分兩期完成、以及約8.8%預計用作營運資金及用於一般企業用途，包括供出售的產品的採購成本，全數用到主營業務裡頭；
• 三名基石投資者：(1)JD International Fund I, L.P.全資擁有的Jiuding Saturn Limited、(2)中國餅乾製造商嘉士利集團有限公司(01285)的直接全資附屬公司嘉士利有限公司、以及(3)佛山市盈盛食品有限公司董事長兼控股股東王廣沙先生，分別認購500萬美元、300萬美元、以及1,500萬港元的發售股份，該等股份設有六個月禁售期；
• 是次公售71,620,000股股份(71,620,000股/1,000股 = 7.162萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 國內短期經濟有下行風險；
• 行業競爭非常激烈；
• 銷售可能受到季節性影響；
• 銷量、盈利水平及發展可能受中國消費者的消費模式改變的影響；
• 於2015年4月30日，在經營的84間零售店中，81間位於廣東省，其中57間位於佛山市。截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年4月30日為止四個月，來自位於廣東省的零售店經營及銷售的收益分別約為人民幣6.164億元、人民幣6.584億元、人民幣7.802億元及人民幣2.459億元，佔同期零售店經營及銷售分部收益的100.0%、99.9%、97.5%及94.6%，絕大部份業務及經營依賴廣東省；
• 未必能夠準確跟蹤批發分銷客戶的銷售及存貨水平或正確預測產品的銷售趨勢；
• 隨著電子商務迅速發展，互聯網零售正在從傳統店鋪零售搶走更多市場份額，網上銷售平台利用互聯網，讓消費者更輕易購物，且產品可能因營運成本整體降低而以更具競爭力的價格提供；
• 日後業務增長需要大量資金投資，以支持零售店租賃或購買物業、機器、設備、信息技術維護及進步及人員薪酬的資金需求；
• 未必能夠以商業上可接受的條款為業務物色到適合地點，或續新零售店現有租約；
• 所租賃的物業可能面對包括因問題業權及未登記而產生的若干特定風險；
• 可能面對有關所售瑕疵產品的產品責任索償及訴訟；
• 於2015年4月30日，相關貿易應收款項為人民幣2,130萬元，其中人民幣1,980萬元是因來自總部為營銷目的指派的銷售團隊處理的若干客戶的大宗銷售所致，可能會因大宗銷售客戶及批發分銷客戶延遲或拖欠付款而受到影響；
• 於2012年、2013年及2014年12月31日，分別錄得流動負債淨額人民幣3,653萬元、人民幣32.2萬元及人民幣2,648.6萬元；
• 截至2012年、2012年及2014年12月31日為止三個財年及截至2015年4月30日為止四個月，分別錄得純利率2.39%、3.11%、2.94%及3.9%，其超市業務的純利率極為微薄；
• 截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為人民幣3,095.1萬元(折合每股溢利約人民幣0.108元)，相當於2014財年招股區間市盈率介於18.51-24.68倍，撿不到便宜，就算參考截至2014年12月31日為止財年、截至2014年4月30日為止四個月及截至2015年4月30日為止四個月收益分別為人民幣10.53359億元、人民幣3.14315億元及人民幣3.45639億元，推算出截至2015年12月31日為止財年收益約人民幣11.5833464億元(=人民幣10.53359億元x人民幣3.45639億元/人民幣3.14315億元)，及截至2012年、2012年及2014年12月31日為止三個財年邊際利潤率分別為2.39%、3.11%及2.94%三者的平均值2.8144%，從而粗略計算出截至2015年12月31日為止財年溢利為人民幣3,260.07萬元(=人民幣11.5833464億元x 2.8144%，折合每股溢利為人民幣0.1138元)，相當於2015財年招股區間預測市盈率介於17.57-23.43倍，作價也不很吸引；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：0.91→1.00→0.92
速動比率：0.67→0.52→0.56

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：443.77%→37.48%→81.16%
總債項/資本運用：443.77%→37.35%→80.72%

股東權益回報率：35.85%→32.16%→44.07%
資本運用回報率：35.85%→32.04%→43.83%
總資產回報率：3.62%→9.00%→8.00%

經營利潤率：3.69%→4.65%→4.40%
稅前利潤率：3.69%→4.19%→4.00%
邊際利潤率：2.39%→3.11%→2.94%

存貨周轉率：7.06→8.47→9.45


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