香港新股上市分析：宏基集團控股有限公司(01718)

利好

• 根據益普索報告，政府現正推出一系列政策增加未來數年香港住宅供應，預期香港地基工程的需求於未來數年將繼續增加，由於開始與新界東部及北部發展、灣仔發展計劃、新港鐵線及港鐵延線相關的項目，預期香港建築業地基工程產業的收入將由2015年的約245億港元增加到2018年的約432億港元，複合年增長率約20.8%；
• 香港各地基工程項目的平均費用由2009年的約2,550萬港元增長至2014年約3,430萬港元，複合年增長率約為6.1%；
• 根據益普索報告，宏基工程截至2014年3月31日為止財年的收入約佔香港2014年整個地基行業產生的總收入1.9%，按2014年行業總收入份額計，在香港地基工程分包商中排名第二；
• 過去已分別完成87個地基工程項目及59個現場土地勘測工程項目，地基工程及現場土地勘測工程分別有31個及16個持續進行項目(在建或尚未動工)，預期約3.668億港元及5,040萬港元的地基工程將分別於截至2016年及2017年3月31日為止兩個財年前完工，而所有現場土地勘測工程將於截至2016年3月31日為止財年前完工；
• 計劃於隨後四年招聘額外員工，包括兩名管工、兩名機器操作員、七名熟練勞工、兩名焊接工及兩名安全助理主任及計劃僱用一名安全顧問的服務，計劃不時於未來四年分別採購額外機器及設備，以替換若干老化機器及提高地基能力，該等機器及設備包括但不限於三台大型鑽機、三台小型鑽機、七台空氣壓縮機及兩台履帶式起重機，另有計劃採購：(i)一台自動灌漿機，以減少水泥攪拌所需的人力；及(ii)兩台吊機貨車及一台振動錘，以避免依賴供應商及削減在此方面的租金開支；
• 截至2014年3月31日為止、截至2014年3月31日為止及截至2015年3月31日為止三個財年，營業額分別為2.55111529億港元、3.25454623億港元及4.08127724億港元，複合年增長率約26.48%，同期毛利分別為6,584.9134萬港元、6,871.8594萬港元及1.14166061億港元，複合年增長率約31.67%，同期公司權益股東應佔溢利及全面收益總額分別為3,970.2408萬港元、3,936.7398萬港元及6,199.9801萬港元；
• 集資金額當中約68.4%用作擴充機器及設備，於未來四年內提供地基服務購買額外空氣壓縮機、鑽機、履帶式起重機、自動灌漿機及其他輔助機器及設備，以加強服務能力，滿足地基行業預期不斷增長的需求、約10.8%用作加強員工隊伍，於未來四年招聘額外員工，包括每年2名管工、2名機器操作員、7名熟練勞工、2名焊接工及2名安全助理主任以及僱用一名安全顧問的服務、以及約9.3%用作一般營運資金，大多數用到主營業務裡頭；
• 是次公售200,000,000股股份(200,000,000股/5,000股 = 4萬手)，規模細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 是次公售200,000,000股股份，當中100,000,000股為待售股份(高達50%是原有股東出售的舊股)；
• 集資金額當中約11.5%用於償還若干未償還融資租賃；
• 公司主要在香港提供地基工程(主要包括建造插座式工字樁、微型樁、豎樁、管樁及起重柱)和現場土地勘測工程，股份賣點不強；
• 行業屬於高度競爭；
• 所有收入來自於在香港提供地基工程及現場土地勘測工程，而按項目基準獲客戶委聘，屬非經常性；
• 就地基工程業務而言，來自於公營部門項目的收入分別佔截至2015年3月31日為止三個財年各年總收入的約32.6%、58.9%及60.3%，而就現場土地勘測工程業務而言，來自於公營部門項目的收入分別佔同期總收入的約84.2%、85.8%及82.7%，業務顯然高度依賴公營部門項目的貢獻；
• 大部分收入源自少數客戶，截至2015年3月31日為止三個財年各年，首五大客戶分別佔同期收入約72.7%,、83.3% 及65.8%，同期最大客戶分別佔收入約21.4%、36.7%及15.8%，業務非常依賴少數客戶；
• 依賴供應商穩定及時交付優質柴油、鋼筋及水泥，截至2015年3月31日為止三個財年各年，柴油、鋼筋及水泥的採購成本總額分別約為4,910萬港元、5,770萬港元及6,870萬港元，分別佔直接成本總額約26.0%、22.5%及23.3%；
• 基於項目涉及的估計時間及成本釐定報價或投標價格，而所產生的實際時間及成本或許由於不可預計狀況偏離估計，因而對營運及財務業績造成不利影響；
• 公司依賴再分包商處理部分地基工程，但控制其工作表現的能力十分有限；
• 客戶可以修訂訂單取消若干分包合約工程，導致該項目的總分包合約金額削減，對營運及財務業績造成不利影響；
• 一般而言，公司不收取客戶預付款，承受客戶延遲及╱或拖欠支付進度付款及╱或保留金的風險，可能對現金流量或財務業績造成不利影響；
• 地基工程屬於勞動密集型產業，勞工短缺、工業行動、罷工或勞工成本大幅增加，經營及財務業績勢將受到不利影響；
• 倘若未能於截止日期前完成分包工程，可能須根據分包合約所載機制向客戶作出賠償；
• 預計不時牽涉與客戶、供應商、再分包商及其他項目方有關各類事項的爭議，包括延遲完成地基工程、造成人身傷害索償、有關已竣工工程質量的投訴及自日常營運產生的機器及設備損壞；
• 政府只得引入更為嚴厲的環境保護及勞工安全法例及規例，可能造成重大額外開支；
• 截至2015年3月31日為止三個財年各年，毛利率分別約為25.81%、21.11% 及27.97%，不穩定；
• 截至2015年3月31日為止財年公司權益股東應佔溢利及全面收益總額為6,199.9801萬港元(折合每股溢利約0.0775港元)，相當於該財年招股區間市盈率介於8.39-10.97倍，不便宜；

財務比率(03/2013→03/2014→03/2015)

流動比率：2.06→2.12→1.96
速動比率：2.06→2.12→1.96

長期債項/股東權益：6.14%→7.07%→2.18%
總債項/股東權益：12.43%→14.93%→8.46%
總債項/資本運用：11.30%→13.45%→7.94%

股東權益回報率：36.29%→27.28%→42.33%
資本運用回報率：32.99%→24.57%→39.73%
總資產回報率：21.06%→15.75%→22.77%

經營利潤率：18.74%→14.76%→18.96%
稅前利潤率：18.64%→14.53%→18.81%
邊際利潤率：15.56%→12.10%→15.19%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。