香港新股上市分析：國聯證券股份有限公司(01456)

利好

• 2014年，無錫的名義GDP為人民幣8,205億元，位居江蘇省第三；
• 以代理買賣證券成交量計，公司是無錫領先的綜合證券公司之一；
• 根據萬得資訊，在所有於無錫有營業部的中國證券公司中，公司在無錫的營業網點覆蓋範圍最廣；
• 於2012年、2013年及2014年12月31日，擁有的總資產分別為人民幣92.95943億元、人民幣119.32291億元及人民幣204.48835億元；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，收入及其他收益總額分別為人民幣7.72439億元、10.79418億元及人民幣21.31656億元，複合年增長率約66.12%，同期公司股東應佔利潤分別為人民幣9,392萬元、人民幣2.69763億元及人民幣7.14955億元，複合年增長率約175.91%；
• 截至2014年12月31日為止財年公司股東應佔利潤為人民幣7.14955億元(折合每股利潤約人民幣0.3758元)，相當於2014財年招股區間(介於7.1-8.25港元)市盈率介於15.11-17.56倍，比對同期同業中州證券(01375)的約22.21倍(@6.76港元)、廣發証券(01776)的約20.33倍(@21.60港元)、中信証券(06030)的約22.58倍(@29.50港元)、海通證券(06837)的約22.28倍(@22.60港元)、中國銀河(06881)的約17.03倍(@10.80港元)、HTSC(06886)的約23.25倍(@23.25港元)，作價具有說服力；
• 集資金額當中約45.0%將用於進一步發展融資融券業務，憑藉在證券經紀業務中的競爭優勢，提高現有融資融券合格客戶的滲透率，並利用各種金融工具，如股指期貨及ETF，以及再融資渠道，進一步提高融資融券業務的市場地位、約20.0%將用於發展其他資本中介服務，以滿足客戶的投資、融資及流動資金需求，主要包括：(i)擴大股票質押式回購交易業務、(ii)擴大OTC產品及做市相關服務、及(iii)積極開拓中國證監會未來允許開展的其他資本中介業務、約15.0%將用於擴大證券投資業務，根據中性投資、量化交易及套利策略並在有效的風險控制的規範下，增加對股票、基金、債券及衍生產品的投資、約10.0%將用於發展互聯網交易業務，投資互聯網交易系統及建立自己的互聯網交易平台，以吸引更多客戶及創造企業價值，此外，計劃利用該互聯網交易平台進一步發展新業務，並基於服務內容及品牌知名度，提高營銷能力，以及實現傳統業務模式的成功轉型、及約10.0%將用作營運資本及其他一般企業用途；
• 12個基礎投資者：(1)中國人壽富蘭克林為由中國人壽資產管理有限公司、中國人壽保險(海外)股份有限公司及富蘭克林鄧普頓投資成立的香港資產管理合營公司中國人壽富蘭克林資產管理有限公司、(2)由中信資本控股有限公司所控制的實體CITIC Capital GL Limited、(3)上海創驥投資中心(有限合夥)的全資子公司沿海資本有限公司、(4)上海萬得信息技術股份有限公司的全資子公司香港萬得資訊有限公司、(5)由中國中車股份有限公司(於中國註冊成立的股份有限公司，其股份於上海證券交易所上市(股份代號：601766)及於聯交所上市(股份代號：01766))全資擁有及控制中國南車(香港)有限公司、(6)中國東方資產管理公司直接持有的全資子公司東銀發展(控股)有限公司、(7)中國再保險(集團)股份有限公司的間接全資子公司中再資產管理(香港)有限公司、(8)現有股東包括國家開發投資公司、中國證券投資者保護基金有限責任公司及深圳市遠致投資有限公司的安信證券股份有限公司、(9)全國性私營專業壽險公司富德資源投資控股集團有限公司、(10)萬方資產管理有限公司管理的主要基金Myriad Opportunities Master Fund Limited、(11)東方滙智資產管理有限公司、及(12)江蘇省人民政府獨家控股的大型文化傳媒集團江蘇新華報業傳媒集團有限公司通過一家合資格國內機構投資者華寶信託責任有限公司(作為資產管理人)或促使該資產管理人代表，分別出資(1)2,000萬美元可購買的H股、(2)2,000萬美元可購買的H股、(3)2,000萬美元可購買的H股、(4)2,000萬美元可購買的H股、(5)1,500萬美元可購買的H股、(6)1,500萬美元可購買的H股、(7)1,000萬美可購買元的H股、(8)1,000萬美元可購買的H股、(9)1,000萬美元可購買的H股、(10)1,000萬美元可購買的H股、(11)1,000萬美元可購賣的H股、及(12)1,000萬美元認購可購買的H股，合共1.7億美元，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 是次全球公售442,640,000股H股當中40,240,000股為售股股東提呈發售的銷售股份(即舊股佔比約9.09%)；
• 根據中國證券業協會的資料，於2014年，按代理買賣證券(經紀業務)所得淨收入計，公司在所有中國證券公司中僅僅排名第46位；
• 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，證券經紀業務的收入及其他收益分別為人民幣5.012億元、人民幣6.78億元及人民幣8.564億元，分別佔收入及其他收益總額的64.9%、62.8%及40.2%，收入極其倚重證券經紀業務；
• 面臨客戶和業務集中分佈於無錫及江蘇省的風險；
• 直接投資業務受到投資決策和市場波動的影響；
• 現有業務領域及新興業務領域面臨激烈競爭；
• 業務受到中國大陸整體經濟狀況及政府政策變動的影響；
• 與行業內其他中國證券公司類似，業務直接受到例如市場波動、整體投資氛圍、市值與交易量的不穩、流動資金的供應及市場對證券業信用狀況的看法等證券市場固有風險的影響；
• 當擔任保薦人時，須就所保薦的每個項目履行某些盡職調查及披露義務，假若未能履行該等義務，可能遭到罰款及其他行政或監管處罰(包括吊銷牌照)；
• 若干業務面臨客戶或交易對手可能無法履行合約責任或為質押債務持有的質押物的價值不足的風險；
• 業務因大量持有金融資產或重大資本投入而面臨集中性風險；
• 代銷第三方金融機構開發的各類金融產品，該等產品的結構一般比較複雜，涉及多種風險，其中包括信用風險、市場風險、流動性風險及其他風險；
• 於2012年、2013年及2014年，分別錄得經營現金流出人民幣1.125億元、人民幣13.773億元及人民幣8.413億元；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.63→1.47→1.44
速動比率：1.63→1.47→1.44

長期債項/股東權益：21.98%→20.25%→52.67%
總債項/股東權益：153.60%→214.74%→318.96%
總債項/資本運用：116.38%→167.57%→196.86%

股東權益回報率：3.18%→8.41%→17.51%
資本運用回報率：2.41%→6.56%→10.81%
總資產回報率：1.01%→2.26%→3.50%

經營利潤率：7.06%→31.46%→44.42%
稅前利潤率：8.54%→32.49%→45.18%
邊際利潤率：12.16%→24.99%→33.54%

存貨周轉率：0→0→0


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