香港新股上市分析：Niraku GC Holdings, Inc(01245)

利好

• 日式彈珠機是最受日本成人歡迎的娛樂設施之一，其悠久歷史可追溯至二十世紀初；
• 日式彈珠機行業在日本博彩遊戲行業(根據獨立行業顧問EBI的定義，包括日式彈珠機、自行車競賽、賽車、賽馬及彩票)佔有主導地位，於2013年構成日本博彩遊戲行業總收益的78.0%或18.8兆日圓；
• 公司經營歷史悠久，自於1950年開設首間日式彈珠機遊戲館以來，一直集中於日本本州島東北拓展業務，覆蓋日本十個縣級行政區，在該等地區的領導地位已逐漸形成有效的進入門檻。根據EBI的資料，於2013年12月31日，這十個縣級行政區的總人口約為4,740萬，佔日本總人口的37.7%；
• 於2013年12月31日，市場上有超過3,800家運營商，其中95.8%為擁有少於10間遊戲館的小型遊戲館運營商，而公司就是日本僅有的8家擁有超過50間遊戲館的遊戲館運營商之一；
• 日式彈珠機行業高度分散，於2013年12月31日有逾3,800家運營商經營超過11,893間遊戲館，小型遊戲館運營商正陸續被淘汰，存有整合的機遇；
• 主席、行政總裁及執行董事谷口先生是創辦人谷口哲義先生之子，任職逾27年，過往在營運中領導多個部門(如人力資源、遊戲館發展及銷售)，具備豐富的在日本經營日式彈珠機及日式角子機遊戲館業務的經驗；
• 東日本大地震後重建工作推動福島縣工作人口增加，男性工人(主要在製造、建設及物流業)及女性工人(主要在福利及餐飲服務業)增加。根據福島縣廳刊發的統計數字，至2012年12月31日，福島縣工作人口已迅速回升，較2011年同期增加近10%至652,725人，已超出東日本大地震之前水平2.0%，而至2013年12月31日，工作人口已增至655,479人，最終，工作人口增加使玩家流量增加，從而提升位於福島縣的遊戲館的業務表現，參看截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年，遊戲館的日式彈珠機及日式角子機業務收益分別為119億日圓、130億日圓及134億日圓，複合年增長率為6.0%，位於福島縣的遊戲館的應佔經營溢利亦有所增加，於截至2012年、2013年及2014年3月31日為止財年及截至2014年9月30日為止六個月分別佔經營溢利總額的51.1%、54.6%、55.9%及59.7%，可見一班；
• 計劃於未來三年開設七間郊區遊戲館；
• 預計於2015年12月之前在福島縣開設一間有逾1,000台遊戲機的新遊戲館，這將成為最大的遊戲館，且預計成為福島縣最大的遊戲館之一；
• 集資金額當中約90%用於截至2016年3月31日為止財年在福島縣、群馬縣及茨城縣開設三間新郊區遊戲館和截至2017年3月31日為止財年在福島縣及茨城縣開設兩間新郊區遊戲館、約8%用於投資資訊科技系統，即將若干軟件系統並入一個先進的綜合軟件系統，可改善數據分析功能及增強不同部門之間信息共享及溝通的效率、約2%用於營運資本及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 日本經濟衰退；
• 根據EBI的資料，於2013年，按總投入額計，公司的市場份額為1.3%，而按日本的遊戲館數計，市場份額為0.5%，公司僅是日本第四大日式彈珠機遊戲館運營商；
• 日式彈珠機行業自二十一世紀初以來規模有所縮減；
• 玩家喜好及市場趨勢不斷轉變；
• 城鎮地區(尤其是東京都)的娛樂業競爭較激烈，且集中度較高，替代品(如電影院、賽馬及夜生活娛樂等)較多；
• 目前所有遊戲機使用率均有所下跌，意味玩家玩遊戲機的時間減少，例如，高收費日式彈珠機遊戲機的使用率由34.4%減至27.9%，而低收費日式彈珠機遊戲機則由39.6%減至35.8%；
• 截至2014年3月31日為止三個財年，來自高收費遊戲機的毛利普遍穩定，而低收費遊戲機的毛利則普遍下跌，特別是效區遊戲館；
• 特別獎品佔客戶換領獎品的絕大多數，截至2012年、2013年及2014年3月31日為止財年以及截至2014年9月30日為止六個月，客戶在遊戲館換領的特別獎品的價值分別佔所有獎品(即所有特別獎品及普通獎品)約99.0%、99.1%、99.1%及98.3%，公司依賴特別獎品批發商(向其採購特別獎品)及其特別獎品買手(特別獎品批發商向其採購特別獎品)持續提供服務；
• 東日本大地震過後，目前福島縣是核幅射的重災區，而公司總部正是位於該縣，擁有55間日式彈珠機遊戲館(包括46間郊區遊戲館和9間城鎮遊戲館)，當中的20間遊戲館及遊戲機就在此縣，亦產生最多的收益(佔總收益超過40%)；
• 就收益貢獻而言，截至2012年、2013年及2014年為止三個財年，首五大遊戲館(均為郊區遊戲館)分別貢獻日式彈珠機及日式角子機業務的收益的18.0%、17.6%及17.2%，而十大遊戲館(均為郊區遊戲館)分別貢獻日式彈珠機及日式角子機業務收益的33.0%、32.0%及31.5%；
• 遊戲館的玩家可能會試圖欺詐或行騙以增加所獲彈珠及遊戲幣數目；
• 對日式彈珠機及日式角子機進行定期維護可能影響遊戲館的業務表現；
• 根據刑法，賭博屬於刑事罪行，日本娛樂業務法及其附帶縣級地方法規禁止日式彈珠機遊戲館運營商參與客戶換領獎品(不論直接或間接)以獲取現金或證券，為確保遵守該等法律及法規，日式彈珠機行業已制定「三方制度」，違反三方制度下的任何獨立規定或會使公司受到不利影響；
• 股東根據日本法律所享有的權利可能有別於股東在其他包括香港在內的司法權區所享有的權利；
• 股份屬「不記名股份」性質，擁有實物股票涉及重大風險；
• 於截至2014年3月31日為止三個財年，每間城鎮遊戲館來自日式彈珠機及日式角子機業務的收益按5.2%的複合年增長率下降；
• 香港證券登記處重新發行公司的新股票以取代退還股票可能需時最多六個營業日，於最多六個營業日的等待期內，相關股份不得轉讓或以其他方式存入中央結算系統以於聯交所買賣；
• 日本非居民個人或非日本法團(惟並無在日本設立永久業務)的投資者須就股息分派繳納日本預扣稅；
• 少數股東在日本就強制收購的收購價提出法院程序或會耗時耗資巨大；
• 現時預期若干非經常性開支將對截至2015年3月31日為止財年的財務業績產生負面影響，此等開支包括有關全球發售的上市開支及向一名退休董事作出的退休付款；
• 匯率波動；

財務比較(03/2012→03/2013→03/2014)

流動比率：0.93→0.92→1.34
速動比率：0.90→0.91→1.33

長期債項/股東權益：49.13%→68.05%→67.14%
總債項/股東權益：100.58%→98.73%→91.73%
總債項/資本運用：64.30%→56.03%→52.69%

股東權益回報率：17.85%→21.09%→16.96%
資本運用回報率：11.41%→11.97%→9.74%
總資產回報率：7.37%→8.92%→7.88%

經營利潤率：23.18%→21.81%→19.78%
稅前利潤率：20.78%→19.80%→17.75%
邊際利潤率：10.97%→11.50%→10.93%

存貨周轉率：73.67→380.83→1,611.76


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