香港新股上市分析：廣發証券股份有限公司(01776)

利好

• 根據中國證券業協會的數據，截止2013年12月31日，公司在中國證券公司中按淨資產計排名第三，按總資產、淨資本、收入及淨利潤計排名第四(按未合併標準)，是中國前十大券商中唯一的非國有控制券商；
• 截止2014年12月31日，連續四年獲得中國證監會授予的「A類AA級」監管評級(目前授予中國券商的最高評級)；
• 公司是中國證監會選定的首批試點合規管理券商之一，也是業內最早推行全面風險管理戰略的券商之一，亦是80年代末至90年代初成立的第一批券商中僅有的四家未經歷過因經營虧損而接受注資和重組的主要券商之一；
• 於2010年3月開始提供融資融券服務，是獲許提供此類服務的首批6家證券公司之一；
• 於2012年8月公司是首批獲得提供轉融通服務資格的中國證券公司之一，轉融通讓公司能夠出借來自第三方擁有的資金及證券而向客戶提供融資融券服務；
• 2012年成為首批獲得櫃檯交易業務資格的券商，通過設立櫃檯交易平台，為客戶持有的非標準化產品提供流動性並為自身的產品提供銷售渠道，2014年6月在券商櫃檯市場首推收益憑證類產品「收益寶」，截止2014年12月31日，公司的櫃檯市場備案產品數量居於行業第一；
• 早於2010年升級部分營業部為財富管理中心，是全國首家設立財富管理中心的券商；
• 2014年9月，公司是行業中第一家推出定制化基金產品的券商，根據客戶的需求主動選取各領域排名靠前的基金經理，為客戶設計定制化基金產品；
• 首批獲得銀行間債券市場嘗試做市商資格的13家券商之一，在全國銀行間同業拆借中心已披露71家做市商和嘗試做市商2014年11月和12月成交量排名中，均排名第四，在證券行業均排名第一；
• 2015年2月，成為首批獲得為ETF期權提供流動性資格的8家中國證券公司之一；
• 自2013年起，訂立股票質押式回購協議，是獲得資格開展此項業務的首批9家中國證券公司之一；
• 截止2014年12月31日，遍佈全國的249個證券營業網點中，其中約76.6%的營業部位於中國經濟最發達的珠三角、長三角及環渤海地區，此外，在中國16個省及直轄市設有26家期貨經紀營業部，同時有152家證券經紀營業部已取得提供期貨中間介紹業務資格而能夠向廣發期貨推介客戶；
• 截止2014年12月31日，在中國擁有逾418萬名經紀客戶，其中超過92%為活躍客戶，當中約83%經紀客戶的開戶年限超過三年，約23%的經紀客戶的開戶年限超過十年，按期末經紀賬戶數計，在中國證券公司中排名第四；
• 截止2014年12月31日，擁有超過14,500戶保有資產超過人民幣500萬元的高淨值個人客戶，超過193,000戶保有資產超過人民幣50萬元至人民幣500萬元的財富管理個人客戶；
• 與微信、百度等國內大型互聯網平台均有深入合作，通過引流及產品合作開發累積了大量客戶，線上客戶資產管理規模增長迅速，截止2014年12月31日，手機證券用戶數約400萬人，網上交易金融終端和頁面交易平台用戶數約270萬人，微信用戶數約110萬人，易淘金電商網站2014年12月日均訪問量約120萬人次，而廣發基金網上交易積累客戶450餘萬，保有客戶資產達人民幣297億元；
• 高層管理團隊平均擁有16年的證券和金融相關領域的管理經驗，在公司的平均任職期限超過15年；
• 截止2014年12月31日，擁有126位保薦代表人，是行業內最大規模的保薦代表人隊伍之一；
• 公司擁有中國證券領先的富裕客戶服務能力，截止2014年12月31日，投資顧問團隊人數超過1,600人，在中國證券業排名第一，擁有一支獲得國際財富管理協會(AIWM)頒發的國際財富管理師資格的專業團隊，該團隊共有78人，此外，還有超過3,800個客戶經理及證券經紀人，與投資顧問一起形成矩陣式的客戶管理模式；
• 截止2014年12月31日，有位於中國及香港的82名研究分析師，其中約92.7%至少擁有碩士學位。2014年，研究團隊在《新財富》「本土最佳研究團隊」調查中排名第四，此外，在《新財富》2014年對30個領域的調查中，在三個領域排名第一、在三個領域排名第二及在六個領域排名第三；
• 截止2014年12月31日，通過私募股權子公司已完成68個股權投資項目，其中16個項目已在A股上市，上市項目總投資收益率達392.3%(根據這16個已上市項目的總收益除以初始投資額計算)；
• 截止2014年12月31日，通過另類投資子公司廣發乾和已完成27個投資項目，其中13個項目已完成退出，退出項目總投資收益率達52.5%；
• 截止2014年12月31日，公司負責的待中國證監會審批的A股IPO項目為38個，在中國證券業排名第一，2014年，公司承銷的A股IPO發行規模為人民幣146億元，在中國證券業也排名第一；
• 2014年，承銷五家企業在創業板完成的IPO發行規模為人民幣24億元，市場份額10.9%，在中國證券業排名第一、根據萬得資訊的數據，自2004年中小板和2009年創業板創立以來，截止2014年12月31日，共保薦53家企業在中小板上市，在中國證券業排名第三、自2009年創業板創立以來，截止2014年12月31日，共保薦21家企業在創業板上市，在中國證券行業排名第三、對中小企業的上市和承銷服務業已拓展到了境外，2014年，一共主承銷了八個香港首次公開發行項目，在中資證券公司的香港子公司中排名第六；
• 自2006年新三板設立以來直至2014年12月31日，共擔任了73家於新三板掛牌公司的主辦券商，行業排名第三；
• 2014年，在科技、傳媒及通訊領域IPO總承銷規模為人民幣31億元，在中國證券業排名第一，市場份額為16.3%；
• 在全國銀行間同業拆借中心已披露的71家做市商和嘗試做市商2014年11月和12月成交量排名中，均排名第四，在證券行業均排名第一；
• 截止2014年12月31日，融資融券期末餘額為人民幣64,356.2百萬元，在中國證券公司中排名第四，較截止2012年12月31日的期末餘額人民幣5,183.0百萬元增長1,141.7%；
• 旗下為大眾客戶提供公募基金服務的廣發基金和易方達基金和為富裕人群和機構客戶提供私募資產管理服務的廣發資管業務增長迅速，三家公司的管理資產總規模由截止2012年12月31日的人民幣3,944億元，增長至截止2014年12月31日的人民幣5,364億元，平均年複合增長率為36.7%，其中，廣發基金和易方達基金公募部分的資產管理總額為人民幣3,398億元，在中國券商背景的基金公司中排名第一，其中主動投資股票類基金規模居於行業第一。就此，按券商旗下基金公募和集合資產管理計劃的管理資產總規模計算，截止2014年12月31日，公司是中國證券業第一大的資產管理平台；
• 不斷推出針對機構客戶的創新產品，截止2014年12月31日，櫃檯市場備案產品數量居於行業第一；
• 在產品創新方面，公司處於行業領先地位，分別於2013年在全行業首個推出採用雙SPV(特別目的實體)結構，以金融租賃資產為標的，在證券交易所掛牌的集合理財產品、於2013年在全行業首個推出帶有做空機制的結構化集合理財產品、及於2014年與中國最大的互聯網搜索網站百度合作在全行業首個推出基於互聯網大數據運用的指數基金產品等；
• 根據萬得資訊的數據，自2009年至2014年，主承銷債券的承銷總額約為人民幣1,943億元，2009年至2014年的年複合增長率達85.7%，增長迅速，2014年，所承銷的企業債券和公司債券合併發行期數和承銷規模分別居行業第五和第七，同年被證券時報評為「中國區最佳債券融資承銷團隊」；
• 2014年9月作為行業中第一家券商推出定制化基金產品，根據客戶的需求主動選取各領域有聲譽的基金經理，為客戶設計定制化基金產品；
• 旗下FICC業務發展處於行業前沿，是首批獲得銀行間債券市場嘗試做市商資格的13家券商之一；
• 於2013年完成對Natixis Commodity Markets Limited的收購，成為唯一一家在倫敦金屬交易所擁有圈內會員資格的中國公司；
• 於2014年12月獲得多個國際期貨交易所(包括芝加哥商品交易所、芝加哥期貨交易所、紐約商業交易所及紐約商品交易所)的會員資格；
• 於2011年至2013年連續三年被新財富評為「中國最佳投行－本土最佳投行團隊」；
• 擁有強大的研究能力，在《新財富》最佳分析師評選中，公司自2012年至2014年，連續三年獲得「本土最佳研究團隊」和「最具影響力研究機構」的稱號；
• 公司屢獲殊榮，包括：2012年最佳投行(第一財經授予)、2012年中國最佳資產管理類券商(證券時報授予)、2012年廣東省金融創新一等獎(廣東省人民政府授予)、2013年最佳品牌證券公司(第十屆中國財經風雲榜授予)、2013年最佳中小企業私募債承銷商(證券時報授予)、2013年最佳財富管理證券公司(2013年度中國財富管理「金手指獎」評選活動授予)、2013年中國最佳融資融券券商(證券時報授予)、2013年中國最具創新服務證券經紀商(第六屆中國最佳證券經紀商評選授予)、2013年金基金公司獎、金基金十年－卓越公司獎(廣發基金)(上海證券報授予)、2014年最佳全能投行(證券時報授予)、2014年中國中小企業首選服務商(中國中小企業國際合作協會授予)、2014年中國最佳財富管理機構(證券時報授予)、2014年中國最佳私募基金服務券商(第八屆(中國)深圳私募基金高峰論壇授予)、2014年年度卓越互聯網證券公司(經濟觀察報授予)、2014年優秀會員金獎(廣發期貨)(中國金融期貨交易所授予)、2014年優秀資產管理機構(廣發基金)(中央國債登記結算有限責任公司授予)、2014年中國最受歡迎互聯網金融產品(證券時報授予)、2014年最佳做市機構和最佳證券公司(全國銀行間同業拆借中心授予)；
• 截止2012年、2013年及2014年12月31日，資產總額為人民幣898.55806億元、人民幣1,172.92171億元及人民幣2,400.99776億元，複合年增長率約63.46%，同期歸屬於公司股東的權益為人民幣329.42624億元、人民幣346.04666億元及人民幣396.1088億元，複合年增長率約9.65%；
• 2012年、2013年以及2014年，收入及其他收益總額分別為人民幣72.8052億元、人民幣93.31847億元及人民幣161.63495億元，複合年增長率約49%，同期歸屬於公司股東的利潤分別為人民幣21.91457億元、人民幣28.12501億元及人民幣50.22568億元，複合年增長率約51.39%；
• 截至2014年12月31日為止財年歸屬於公司股東利潤為人民幣50.22568億元(折合每股利潤約人民幣0.6788元)，相當於2014財年招股區間市盈率介於18.47-22.25倍(招股區間：15.65港元-18.85港元)，比對同業中州證券(01375)約24.4倍(@7.33港元)、國泰君安國際(01788)約15.7倍(@6.56港元)、中信証券(06030)約21倍(@27.1港元)、海通證券(06837)估計約21.7倍(@17.96港元)、及中國銀河(06881)估計約16.2倍(@8.58港元)的同期市盈率，作價合理；
• 集資金額當中約50%將用於發展財富管理業務，有關款項將主要用於發展融資融券業務，戰略性建設互聯網金融平台和財富管理平台，不斷提高客戶滲透率，以及進一步鞏固在該業務的領先地位、約20%將用於發展投資管理業務、投資銀行業務和交易及機構客戶服務業務，通過提供併購融資，為中小企業提供服務，通過加大種子基金的投入及擴大投資管理的資產規模，配套投資管理產品的創新和發展，積極成為各類金融產品市場的主要做市商，以及提供流動性支持，提高定價能力和影響力、約30%用於國際業務，以提升國際化水平和綜合實力：著重加大對富裕華人聚集的國家和／或地區的境外財富管理業務的投入，包括但不限於香港、加拿大和英國；加大對境外併購、投資管理、交易及機構客戶服務等業務的投入；擇機進行戰略投資來搭建新的經營平台；密切著眼於中國元素，以全面推進各業務板塊的國際佈局，全數用到主營業務裡頭；
• 17名基石投資者：(1)由富邦金融控股股份有限公司全資擁有及控制的富邦人壽保險股份有限公司、(2)L.R. Capital Management Company (Cayman) Limited的全資子公司瓴睿資本策略投資控股、(3)交通銀行資產管理業務的集中牽頭部門－交通銀行資產管理業務中心、(4)執行中國民生投資的國際戰略和金融投資的中國民生投資股份有限公司的全資子公司－中民國際資本有限公司、(5)西藏自治區國有資產監督管理委員會全資擁有的西藏能源投資有限公司、(6)華夏人壽保險股份有限公司、(7)上海寶鋼集團公司(股份代碼：600019)的全資子公司－華寶投資有限公司、(8)海爾集團的專業投資平台及其子公司－海爾電器第二控股(BVI)有限公司、(9)從事資產管理的J&P (China) Capital Management Co., Ltd.、(10)綠地金融投資控股集團有限公司直接全資擁有的綠地金融海外投資集團有限公司、(11)顥資產管理(上海)有限公司、(12)中新建招商股權投資有限公司、(13)首家總部位於前海深港現代服務業合作區的全國性金融保險機構－前海人壽保險股份有限公司、(14)在聯交所主板(股份代號：1766)及上海證券交易所(股票代碼：601766)上市的中國南車(香港)有限公司、(15)信達漢石全球資產配置有限合夥企業I期、(16)Vertias Asset Management LLP、及(17)中國信託金融控股股份有限公司的台灣子公司－中國信託綜合証券股份有限公司，已分別同意認購3億美元、認購2.5億美元、透過一名合格境內機構投資者華夏基金管理有限公司(作為資產經理)認購或促使該名資產經理代為認購2億美元、認購2億美元、透過一名合格境內機構投資者上海國際信託有限公司(作為資產經理)認購或促使該名資產經理代為認購1.2億美元、認購1億美元、透過一名合格境內機構投資者華寶信託有限責任公司(作為資產經理)認購或促使該名資產經理代為認購1億美元(包括經紀佣金、香港聯交所交易費及證監會交易徵費)、認購1億美元、認購1億美元、認購7,000萬美元、透過顥新機遇－長城2號B基金與顥新機遇－長城2號C基金認購7,000萬美元、透過一名合格境內機構投資者華寶信託有限責任公司(作為資產經理)認購或促使該名資產經理代為認購人民幣3.7億元、認購5,000萬美元、認購5,000萬美元、認購5,000萬美元、透過Veritas Asian Fund、Veritas China Fund及Real Return Asian Fund認購3,200萬美元、及認購1,000萬美元可購買的H股數目，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 中國中陸的短期經濟有下行風險；
• 現時中國大陸金融市場並不成熟，市場相較波動；
• 中國金融服務行業一直處於激烈的競爭中。近年來，一些業務經歷了激烈的價格競爭，例如，中國的證券財富管理行業競爭十分激烈，導致經紀佣金方面承受較大壓力，此外，互聯網等交易平台日益普遍以及統一證券賬戶平台的推出，亦是佣金率降低的一個原因；
• 業務有匯兌風險；
• 面對吸引和挽留人才方面的競爭，大型證券公司之間對優秀的保薦代表人、投資經理、研究人才、市場人才及其他經驗豐富的專業人才的競爭尤為激烈；
• 由於業務及客戶基礎的範圍廣泛，因此預計經常會遇到潛在利益衝突的問題；
• 投資銀行業務面臨與承銷及保薦證券有關的多種風險；
• 業務、盈利能力及流動性或受到客戶及對手方信用質量惡化或違約的不利影響；
• 公司的資本流動性受到從資本市場融資或出售資產的影響；
• 2012年、2013年及2014年，來自投資管理業務的收入及其他收入分別佔收入及其他收入總額的7.5%、9.8%及11.2%，客戶可隨時撤回委託所管理的資產，致使資產管理費有所甚至大幅減少而影響到公司的收入；
• 融資融券、回購交易、自營交易、機構客戶服務及投資管理等業務均投入大量資金，因而面臨包括市場及信用等集中度風險，該等資產價值的任何大幅下跌均可能減少收入或導致損失；
• 隨著新業務的發展而提供新產品及服務、與更廣泛的客戶及對手方進行交易，日益面臨新資產類別及新市場所帶來的風險；
• 由公司或第三方金融產品提供商所開發的種類廣泛的理財產品，通常具有複雜的結構並涉及多種風險，包括信用風險、市場風險、流動性風險及其他風險，分銷該等理財產品涉及多種風險，如未能發現、充分認識到或披露該等風險，將對公司的聲譽、客戶關係、營運及前景造成負面影響；
• 拓展業務到中國境外存有很大不確定性的風險；
• 包括利率互換及國債期貨等在內的衍生交易，藉以對沖因資產及負債狀況引發的利率風險未必成功控制風險；
• 倘若未能完全或及時地察覺洗錢活動及其他非法或不當活動，可能須承擔責任及處罰，並對業務造成不利影響；

財務比較(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：1.49→1.55→1.41
速動比率：1.49→1.55→1.41

長期債項/股東權益：0.00%→34.62%→73.29%
總債項/股東權益：33.79%→77.35%→153.94%
總債項/資本運用：33.69%→57.22%→81.77%

股東權益回報率：6.65%→8.13%→12.68%
資本運用回報率：6.63%→6.01%→6.74%
總資產回報率：2.44%→2.40%→2.09%

經營利潤率：35.98%→34.52%→40.02%
稅前利潤率：37.14%→37.50%→41.18%
邊際利潤率：30.31%→30.33%→31.11%

存貨周轉率：0→0→0


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