香港新股上市分析：華夏動漫形象有限公司(01566)

利好

• 內地對新休閒活動及休閒空間的需求日益增加，為此行業帶來的巨大潛力；
• 根據弗若斯特沙利文報告，娛樂設施的技術發展、中國家庭收入增加及城市化率上升，將令中國室內主題遊樂園市場迅速增長；
• 公司的主要業務為從事動漫衍生產品貿易、授出動漫角色許可、設立及經營室內動漫遊樂園、多媒體動漫娛樂，在動漫相關行業從事多項業務，主要集中於日本市場以知名第三方擁有的動漫角色為藍本的動漫衍生產品(主要為玩具)的貿易連同提供增值服務，是目前在香港掛牌上市的鮮有股份類別；
• 創辦人、行政總裁兼執行董事庄先生是一位精通日語的中國人，並熟悉日本商業文化，在玩具行業有約18年經驗，熟悉塑膠玩具的產品開發及生產過程。而榮譽主席池田先生為日集團，是IMAGroup(一家專注於包括扭蛋玩具自動販賣機業務的企業)的創辦人、主席兼行政總裁，並自90年代起一直於日本玩具及動漫相關行業工作，他亦是控股股東之一，參與制定業務策略及提供營銷洞察力；
• 設計及製作部門由具有約12年動漫相關行業經驗的梁健軍先生領導，他曾擔任深圳華夏及深圳唐人的製作總監；
• 通過收購或自主開發，擁有多個專有動漫的知識產權，例如「憨八龜」、「紫嫣」、「動物環境會議」及「神奇的優悠」。「憨八龜」是屢獲殊榮的動漫角色之一。根據弗若斯特沙利文報告，「紫嫣」乃首個在中國透過採用三維混合實境技術，以兩種方言舉行音樂動漫演唱會的虛擬偶像，「紫嫣」的首場大型動漫演唱會已於2015年2月1日於華潤深圳灣體育中心春繭體育館(一座位於深圳的體育館)進行；
• 擁有多套專有動漫，包括：「紫嫣」於2014年獲得中國動畫學會深圳國家動漫畫產業基地在第四屆十大卡通形象中頒授「特別形象推廣獎」、及「憨八龜」於2009年獲(其中包括)中華人民共和國商務部、中華人民共和國文化部、國家廣播電影電視總局及中華人民共和國新聞出版總署聯合頒發「國家文化出口重點項目」；
• 核心業務可延伸到(i)電影投資及製作、(ii)音樂動漫演唱會、及(iii)線上娛樂及手機應用程式等領域的多媒體動漫娛樂業務，旨在推廣及交叉銷售不同的業務領域，並產生協同效應；
• 與染野電影、StudioComet及Zing於2014年12月23日訂立一項具法律約束力協議，內容有關建議製作以專有動漫角色「憨八龜」及「紫嫣」為藍本的動漫電影；
• 擬於線上CUTV華夏動漫頻道上持續提供專有動漫，以吸引更多廣告收入及推廣專有動漫；
• 通過互聯網及手機應用程式把專有動漫角色投放商業製作，繼續為電腦軟件及手機應用程式設計，以及提供動漫相關表情符號；
• 大部分的客戶乃著名的日本玩具公司(如Tomy及世嘉)及日本領先戶外主題遊樂園採購該等產品的日集團；
• 根據世嘉，公司獨家在上海設立及經營世嘉第一個許可的中國Joypolis室內動漫遊樂園；
• 將透過收購為主要日本玩具公司或領先戶外主題遊樂園向公司或可能向公司購買動漫衍生產品的日集團的股本權益，探索機會往下游拓展貿易業務，從而加強在日本市場的地位，並加強與主要日本玩具公司或領先戶外主題遊樂園的關係；
• 截至2014年3月31日為止三個財年，收入分別為2.92299億港元、2.83493億港元及3.38744億港元，而截至2013年8月31日為止五個月及截至2014年8月31日為止五個月分別為1.44013億港元及1.86824億港元，同比增加約29.73%；
• 截至2012年、2013年及2014年3月31日為止三個財年毛利分別為1.15712億港元、1.26386億港元及1.65451億港元，複合年增長率約19.58%，而截至2013年8月31日為止五個月及截至2014年8月31日為止五個月毛利分別為5,190.7萬港元及6,520.5萬港元，同比增加約25.62%；
• 截至2014年3月31日為止三個財年利潤分別為8,203.1萬港元、8,520.7萬港元及1.30602億港元，複合年增長率約26.18%，而截至2013年8月31日為止五個月及截至2014年8月31日為止五個月利潤分別為3,453.8萬港元及3,970.4萬港元，同比增加約14.96%；
• 參考截至2014年3月31日為止財年、截至2013年8月31日為止五個月及截至2014年8月31日為止五個月利潤分別為1.30602億港元、3,453.8萬港元及3,970.4萬港元，從而非常粗略地推算出截至2015年3月31日為止財年利潤約1.5014億港元(=1.30602億港元x 3,970.4萬港元/3,453.8萬港，折合每股利潤約0.3499港元)，相當於截至2015年3月31日為止財年招股區間市盈率介於10.43-13.03倍，作價合理；
• 集資金額當中40%用作對上海Joypolis資本開支及上海Joypolis 的營運資金及計劃其後的Joypolis(須待世嘉批准)的出資(佔51%，其餘49%由平安泰盛出資)、30%用作可能投資或收購經營動漫相關業務的國內或國際公司及╱或與彼等組成戰略合作，包括但不限於動漫相關活動主辦單位、手機及互聯網應用程式開發商以及動漫相關多媒體平台、20%用作音樂動漫演唱會開發、製作及技術改善以及相關宣傳及營銷活動以及開發寄售業務、及餘額10%用作營運資金及一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 動漫衍生產品並非必需品，有關需求比較波動；
• 動漫衍生產品銷售行業的競爭激烈；
• 銷售受限於季節性；
• 旗下專有動漫角色投放商業製作的業務依賴少數專有動漫角色；
• 公司過往沒有在中國經營室內動漫遊樂園的往績記錄，往後業績勝敗難料；
• 多媒體動漫娛樂業務和寄售業務方面均無任何往績記錄；
• 並無自身的製造能力，而須依賴從第三方供應商採購動漫衍生產品；
• 並無與客戶訂有長期採購承諾，亦無與任何客戶訂立任何獨家協議；
• 須對產品質量問題負責；
• 勞工成本增加；
• 業務有匯兌風險；
• 知識產權遭到侵犯的事件時有發生，公司未必能夠有效保護；
• 業務可能容易受到中日兩國之間的緊張關係所影響；
• 於截至2014年3月31日為止三個財年及截至2014年8月31日為止五個月來自動漫衍生產品貿易業務所產生的收入分別為2.79億港元、2.516億港元、2.451億港元及1.855億港元，分別佔於該等期間總收入的95.5%、88.7%、72.4%及99.3%，業務顯然依賴動漫衍生產品銷售；
• 截至2014年3月31日為止三個財年及截至2014年8月31日為止五個月，對最大客戶的動漫衍生產品銷售分別佔總收入的40.2%、29.2%、40.0% 及40.3%，而對首五大客戶的銷售則分別佔總收入的76.2%、88.2%、87.2% 及92.7%，明顯依賴少數客戶；
• 主要供應商華益作為「三來一補」製造廠，業務享有稅務優惠待遇，倘有關稅務優惠待遇不再適用或有所變動或終止，向華益的採購價或許上升，可能對利潤率及經營業績造成不利影響；
• 核心業務－動漫衍生產品貿易業務，截至2014年3月31日為止三個財年及截至2014年8月31日為止五個月，對日本客戶的銷售所產生的收入分別佔總收入的89.0%、95.8%、92.0%及93.2%，依賴日本市場，受到日本經濟表現及當地消費水平所影響；
• 深圳華夏已同意允許公司無償使用在中國註冊的「华夏动漫」商標，並自2015年2月12日起六個月內在其名稱中移除「华夏动漫」四字，而該等商標應於六個月內轉讓予公司，然而，在過渡期內，不能保證客戶或業務夥伴不會遭到混淆；
• 公司租賃用作辦事處及研發中心之用的深圳龍崗區物業的業權並不完整；
• 與全球發售有關的估計上市開支總額高達8,820萬港元，當中1,300萬港元於往績記錄期內自損益扣除，預期餘下開支於截至2015年3月31日為止財年自損益扣除3,530萬港元，而3,990萬港元的結餘則將撥充資本；

財務比率(03/2012→03/2013→03/2014)

流動比率：0.46→1.09→1.20
速動比率：0.46→1.09→1.20

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：226.73%→234.40%→154.11%
資本運用回報率：226.73%→109.16%→154.11%
總資產回報率：75.15%→50.64%→67.29%

經營利潤率：33.16%→34.98%→41.86%
稅前利潤率：33.16%→34.98%→41.86%
邊際利潤率：28.06%→30.06%→38.55%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。