香港新股上市分析：科勁國際(控股)有限公司(06822)

利好

• 公司是總部設在香港的廚具產品供應商，已經營超過20年；
• 定位為售予國際廚具產品品牌擁有人的廚具產品的完全一站式商店；
• 設有一支經驗豐富的產品設計團隊，主要負責檢討及修改由客戶提供的設計，並從零開始執行自身的設計工作，亦有經驗豐富的生產工程團隊，確保鑄模及精密機制以最佳表現運作，並能符合客戶的要求，並於2015年底前將生產工程團隊的規模擴大至12名成員；
• 於2011年11月，涉足中國零售業務，及於2014年6月30日，在北京「藍色港灣國際商區」開設一家自營旗艦店，產品亦在中國零售商的逾60個銷售點銷售，及於2015年年底前開設旗艦店，其中一間設於上海，展示在長江地區提供的品牌及廚具產品；
• 計劃拓展零售網絡，分別於2014年末及2015年末增加到120家及250家；
• 有意通過與當地進口商及貿易代理合作，進軍如東歐、非洲及南美洲等具有良好潛力的新市場；
• 計劃於2017年前為約10類產品，例如貯存器皿、工具、及小配件設計、開發及構建模具；
• 增聘員工以建立一支由2014年6月30日的4名到於2015年底前的由9名電子商貿僱員組成的團隊；
• 截至2011年、2012年以及2013年12月31日為止三個財年，收益分別9.68505億港元、10.77351億港元及12.36284億港元，複合年增長率約12.98%，而截至2013年6月30日為止六個月及2014年6月30日為止六個月分別為5.05466億港元及6.24715億港元，同比增長約23.59%；
• 截至2011年、2012年以及2013年12月31日為止三個財年，公司擁有人應佔溢利分別為4,503.3萬港元、7,035.6萬港元及8,288.7萬港元，複合年增長率約35.67%，而截至2013年6月30日為止六個月及2014年6月30日為止六個月分別為2,771.1萬港元及4,321.6萬港元，同比增長約55.95%；
• 參考截至2013年12月31日為止財年、截至2013年6月30日為止六個月及截至2014年6月30日為止六個月，公司擁有人應佔溢利分別為8,288.7萬港元、2,771.1萬港元及4,321.6萬港元，從而粗略推算出截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利約為1.2926億港元(=8,288.7萬港元x4,321.6萬港元/2,771.1萬港元，折合每股溢利約0.1847港元)，相當於2014財年招股區間預測市盈率介於5.85-8.01倍，作價合理；
• 集資金額當中約5%用以拓展客戶基礎、以現有客戶提升現時目標市場的滲透率以及進軍東歐、非洲及南美等富吸引力的新市場(不包括受制裁國家)相關的費用、約22%將用作提升產品設計、開發及工程技術、約15%用以擴展中國業務，其中(i)約80%將作為在中國的宣傳及廣告、設立旗艦店(2015年底前於上海開設一間旗艦店)及拓展零售銷售網絡的成本及(ii)約20%將作為拓展在中國的電子商貿業務的成本、約45%用於上市後約12個月內購入額外辦公室物業以擴充香港總部、約3%用以提升資訊科技基礎設施，以促進業務營運及拓展、及約10%用作營運資金及一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售1.75億股股份(175,000,000股/4,000股 = 4.375萬手)，規模不大，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模不大，預期股份流動性低；
• 根據Euromonitor報告，按2013年的零售額計算，美國及西歐的廚具行業規模合共佔全球廚具市場約46.7%，對世界各地，尤其是北美洲及歐洲的消費者消費水平甚為依賴；
• 主要從事設計、開發、製造及買賣業務演化成提供種類繁多的廚具產品，包括但不限於工具及器具、杯具、烘焙器具及配件、食物製造產品以及貯存器皿及配件，主要售予北美洲、歐洲及亞洲以其本身品牌及分銷網絡銷售產品的國際廚具產品品牌擁有人客戶，賣點不強；
• 行業競爭激烈；
• 消費者喜好及行為快速轉變，公司未必能夠及時作出充足回應；
• 根據行業慣例，客戶不會作出長期購貨承諾；
• 業務存有匯兌風險；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年以及截至2014年6月30日為止六個月，北美洲一直是主要市場，收入當中分別88.9%、87.3%、90.2% 及87.3%是源於向總部設於北美洲的客戶作出的銷售，相當依賴北美市場；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年以及截至2014年6月30日為止六個月，向五大客戶作出的總銷售額分別佔收入約84.1%、80.5%、83.3% 及81.8%，依賴少數主要客戶；
• 最大客戶之一Ignite USA於2014年9月被一家自備供應商的主要美國國內家居用品公司Newell Rubbermaid Inc.收購，並不保證收購完成後的Ignite USA將繼續下達採購訂單；
• 整個生產過程外包予在中國大陸的外部生產廠房，公司並無自置或經營任何製造廠；
• 原材料價格波動、勞工成本持續上升；
• 公司未必能夠保障客戶的知識產權；
• 大部分廚具產品皆銷往海外市場，存在因產品責任提出申索的風險；
• 與客戶的貿易條款以信貸為主，信貸期一般由發票日期起計7至90日，或限制客戶於未來取得的信貸，故公司很大可能承受信貸風險；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.58→1.82→1.67
速動比率：1.57→1.77→1.62

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：29.23%→15.86%→10.67%
總債項/資本運用：26.83%→14.81%→9.41%

股東權益回報率：31.17%→40.07%→42.63%
資本運用回報率：28.61%→37.42%→37.61%
總資產回報率：12.43%→18.84%→18.08%

經營利潤率：6.84%→7.85%→7.33%
稅前利潤率：6.74%→7.77%→7.80%
邊際利潤率：4.65%→6.53%→6.70%

存貨周轉率：466.52→115.63→120.91


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