香港新股上市分析：東瀛遊控股有限公司(06882)

利好

• 中國居民可支配收入增多及中國旅遊服務市場的發展，該市場具有巨大的市場潛力；
• 公司成立於1987年，主要從事出境旅行團及自由行產品的設計、開發及銷售，以及提供輔助性旅行相關產品及服務，經營歷史悠久；
• 公司在2013年出境旅遊領域佔到的市場份額為9.3%，根據益普索報告，以2011年、2012年及2013年的收益計算，公司佔到的市場份額分別為32.5%、29.6%及31.6%，已成為香港的日本遊旅行團市場中的頂尖旅遊公司；
• 多年來，以經營日本旅行團為重心，「東瀛遊EGL Tours」品牌形象深入民心，家喻戶曉；
• 創辦人及主席袁先生獲日本十個縣和市委任為觀光大使，並獲《資本》雜誌表彰為資本傑出領袖2013，而品牌代言人褟先生是韓國觀光公社香港辦事處促進韓國旅遊顧問委員會的榮譽顧問；
• 在旅遊服務行業的成就廣受認可，屢獲殊榮，於2014年獲得日本國家旅遊局授予「JNTO理事長表揚獎」，獲香港中華廠商聯合會及香港品牌發展局授予「2013香港卓越服務品牌」，獲星島日報授予「2013最佳旅行社服務大獎」，以及於2011年獲TTG(一間全球旅遊出版公司)授予「香港地區最佳旅行代理」；
• 公司高管均擁有逾30年旅遊行業經驗；
• 於2011年、2012年及2013年，分別有約322,402位、318,123位及354,434位客戶購買公司的旅行團及自由行產品，覆蓋逾60個國家的逾250個城市；
• 於2013年，客戶再次光顧比率達到29%；
• 不斷豐富產品種類，已從日本旅行團擴展到前往全球各地的各類傳統出境旅行團、主題旅遊(如美食旅遊、婚紗攝影旅遊、遊學團及運動旅遊)、MICE旅遊及前往世界各地的自由行產品及旅遊相關服務(如針對自駕遊於日本推出的租車服務)，迎合客戶多元化的興趣及需求；
• 計劃開發一個配備完整網上預訂系統的全面門戶網站，該網上預訂系統將提供齊全的旅行產品及服務，可供用戶選購機票、酒店住宿、自駕遊產品、交通支援及旅行團等項目，並提供即時確認及網上支付功能，亦計劃修改移動網站，以支援旅行產品及服務(例如餐廳預訂及╱或主題樂園門票預訂)實時購買及電子付款通道；
• 初步目標是在2015年開始，將與廣東省內城市(如深圳、中山和珠海)的本地旅行社合作，該等旅行社將依照相關中國法律法規推廣及銷售公司的旅行產品，尤其是日本旅行團(從香港或中國出發，配備操普通話的領隊)，利用已有的及該等業務夥伴的營運，在不產生開設中國分行的開支的情況下，以強勢品牌形象進軍中國巨大的旅遊市場；
• 於2011年、2012年及2013年，收益分別達到12.46,689億港元、13.64605億港元及16.47173億港元，複合年增長率約14.95%，同期溢利分別約1,499.4萬港元、4,103.8萬港元及1.02788億港元，複合年增長率約161.83%；
• 計劃於日後分派不少於股東應佔綜合溢利50%的年度股息；
• 集資金額當中約35%將用於增強銷售渠道，翻新和修整現有分行及開發一個配備綜合網上預定系統的全面門戶網站、約25%將用於透過營銷活動提升品牌形象及知名度，開展專注於電視及雜誌等傳統媒體渠道及互聯網廣告的營銷活動，推廣特色產品或邀請合適代言人開展特色旅遊營銷活動(例如高端美食旅遊)及根據會員制度推出獎勵計劃，以提高客戶忠誠度、約27%將用於加強營運基礎設施以實現持續增長，透過實行企業資源計劃系統改善管理資訊系統，為沒有定期航班服務的目的地安排包機，吸引及招聘經驗豐富的僱員加入，包括經驗豐富及高質素的領隊、銷售代表及其他營運管理人才、約5%將用於發展海外結婚旅行、及餘額將用作營運資金及其他一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售1.25億股股份(125,000,000股/2,000股=6.25萬手)，規模細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 是次公售規模細小，預期股份流動性低；
• 是次公售1.25億股股份當中2,500萬股為銷售股份(即20%為原有股東出售的舊股)；
• 收益及經營業績受到季節性的因素影響；
• 旅遊行業的競爭十分激烈，市場上存在大量可提供競爭產品及服務的競爭對手；
• 經營面臨包括不可預測及潛在的高租用成本等不穩定商業房地產租賃市場的影響；
• 互聯網的發展一日千里，催生自助遊之類的旅行模式，有可能壓抑客人對旅行團的需求；
• 所有收益來自香港及澳門，高度集中；
• 於2011年、2012年及2013年以及2014年上半年，日本旅行團所產生收益分別佔旅行團收益總額的42.3%、44.3%、54.9%及53.5%，而購買日本目的地自由行產品產生的收益佔各期間自由行產品收益總額的51.2%、53.8%、64.4%及60.9%，業務極為依賴日本做為旗下旅行團的目的地；
• 僱用第三方地接旅行社為非日本旅遊提供服務，相關地接旅行社表現欠佳或行為不當可能對公司的聲譽及業務造成不利影響；
• 消費者喜好及消費習慣的變化可以非常的快，倘若日後無法開發出成功的產品和服務，可能對業務造成不利影響；
• 航班、酒店住宿、地接旅行社服務或其他旅遊元素及相關服務的供應中斷或旅遊元素的價格上升可能對營運、營業額及盈利能力造成不利影響；
• 日圓外匯匯率變動可能影響公司的主要經營表現及財務狀況；
• 於2011年、2012年、2013年以及2014年上半年，總銷售淨額的約87.3%、88.7%、89.9%及91.4%分別以港元計值，而總銷售成本的約40.3%、39.9%、42.9%及41.8%分別以外幣計值，業務營運必然受到外匯匯率波動的影響；
• 天災、恐怖活動或威脅、戰爭、與旅遊相關的事故、傳染性疾病爆發或影響消費者對旅遊活動的需求的其他災難性事件或公眾對該等事件的憂慮可能對業務及經營業績造成重大不利影響；
• 於截至2014年12月31日為止財年公司權益股東應佔預測合併溢利不少於6,500萬港元(折合未經審核備考預測每股盈利不少於0.13港元)，相當於2014財年招股區間預測市盈率介於10-11.38倍，比對同期同業香港中旅(00308)的預測市盈率約12倍(@2.75港元)，並不覺得是次公售股份作價便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.50→1.83→1.78
速動比率：1.49→1.81→1.76

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：12.15%→24.96%→46.20%
資本運用回報率：12.15%→24.96%→46.20%
總資產回報率：4.54%→11.90%→20.97%

經營利潤率：1.46%→3.39%→7.43%
稅前利潤率：1.45%→3.37%→7.35%
邊際利潤率：1.20%→3.01%→6.24%

存貨周轉率：422.75→444.21→313.39


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