香港新股上市分析：恩達集團控股有限公司(01480)

利好

• 根據元哲諮詢的研究，全球印刷電路板行業市場規模於2009年至2011年持續增長，按銷售價值計算，全球印刷電路板市場規模由2009年的約447億美元增長至2013年的638億美元，複合年增長率為9.3%，預計全球印刷電路板市場銷售價值將於2018年增長至772億美元；
• 根據元哲諮詢的研究，在印刷電路板的主要生產國和地區，下游產業包括汽車、通訊、電腦、消費電子、工業電子、軍備、航天、商業零售及醫療儀器，於2013年，通訊、消費電子及汽車為中國印刷電路板主要下游分部，合共佔中國印刷電路板市場近70%，該需求顯示通訊及汽車業仍有商機可供進一步發掘；
• 公司早於1992年已開始生產印刷電路板，經營歷史悠久；
• 公司所生產的印刷電路板被中國及國際客戶廣泛應用於多種電子產品，覆蓋行業包括通訊、汽車、工業自動化、消費電子及醫療；
• 憑藉其印刷電路板的質量和可靠性，已在全球超過30個國家及地區(包括中國及香港)建立廣闊客戶群，主要客戶包括多種配件和元件以及製成品(例如功率放大器、轉向角度感應器、太陽能逆變器、洗衣機及血糖儀)的製造商，在全世界客戶中享負盛名；
• 公司有一支60人工程師團隊，專注研究生產效率的提升，尤其是製程的優化；
• 已成功在中國註冊七項專利，另有一項專利正待註冊，亦已在中國成功註冊兩個商標，在香港有一個商標正待註冊；
• 公司用於通訊及汽車業的印刷電路板合共佔同期總收入的62.3%、61.5%、50.5%及49.9%(汽車業的景氣相對穩定，通訊業的需求上升)；
• 現時深圳廠房設施的總生產建築面積約17,370平方米，裝機生產能力約為每年61,200平方米，於2012年在深圳廠房設施旁邊展開興建深圳新廠房設施(建設工程於2014年7月竣工，正在申請驗收合格證，預期將於2015年第一季前開始試產)，總建築面積約53,977平方米，以滿足對印刷電路板日益增加的需求。待其投產以後，生產業務的現有產能將每年增加360,000平方米；
• 銷售量由2011年的430,676平方米增長3.9%至2012年的447,387平方米，並進一步增加27.6%至2013年的570,686平方米；
• 收益由2011年的5.61585億港元增加2.68%至2012年的5.76663億港元，並進一步增加0.85%至2013年的5.81557億港元，以及由截至2013年5月31日為止五個月的2.27868億港元增加19.81%至截至2014年5月31日為止五個月的2.73007億港元；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年公司擁有人應佔溢利分別為1,844.6萬港元、3,018萬港元及3,976.9萬港元，複合年增長率約46.83%，而截至2013年5月31日為止五個月及截至2014年5月31日為止五個月公司擁有人應佔溢利分別為1,433.5萬港元及1,568.1萬港元，增加9.39%；
• 根據截至2013年12月31日為止財年、截至2013年5月31日為止五個月及截至2014年5月31日為止五個月公司擁有人應佔溢利分別為3,976.9萬港元、1,433.5萬港元及1,568.1萬港元，從而粗略推算出截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利約4,350港元(=3,976.9萬港元x1,568.1萬港元/1,433.5萬港元，折合每股溢利約0.1813港元)，相當於2014財年招股區間預測市盈率介於6.01-6.9倍，作價可以接受；
• 集資金額當中約37.5%用於裝修深圳新廠房設施，裝修包括空氣循環過濾、無塵室及環氧樹脂地板、及約62.5%用於為深圳新廠房設施購置機器，令產能增加每年360,000 平方米，新機器包括外層影像移轉及壓合、AOI、浸漬罐、鑽孔及塗佈防焊油墨，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售60,000,000股(60,000,000股/2,000股=3萬手)，規模極其細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 印刷電路板行業競爭十分激烈；
• 行業受到季節性影響；
• 勞工短缺、勞動成本持續上漲；
• 傳統印刷電路板通常採用玻璃纖維環氧覆銅板(一種普遍用於印刷電路板的物料)製造，而特殊物料印刷電路板主要採用多種特殊覆銅板物料(包括聚醯亞胺、鐵氟龍、不銹鋼、銅、陶瓷及鋁)製造，該等原材料的價格時有波動；
• 深圳廠房設施位於的土地當中面積約4,429 平方米的地塊的土地使用權因重新規劃，於2008年被當時的深圳國土局撤回，故建設在上面的建築物(總建築面積約1,767 平方米)的房屋所有權已被撤回；
• 尚未就深圳廠房設施內的辦公室、鑽孔房及倉庫等作生產及輔助用途的七幢建築物(總建築面積約6,105 平方米)取得建設工程規劃許可證及建築工程施工許可證；
• 預料深圳新廠房設施的擴建計劃將會引致重大財務費用及折舊開支；
• 搬遷廠房設施計劃未必能及時成功實施，一旦於搬遷計劃成功實施前被勒令交還受影響的土地並遷出該等建築物，業務營運將受到重大不利影響；
• 代工費總額分別約為3,780萬港元、3,870萬港元、5,960萬港元及4,980萬港元，佔同期總銷售成本的8.6%、8.6%、13.3%及23.4%，獨立代工商未能達到要求的質量標準，業務營運及聲譽可能因而受到重大不利影響；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年以及截至2014年5月31日為止五個月，向最大客戶的銷貨額分別佔總收益約25.1%、26.8%、24.1%及22.3%，同期向首五大客戶的銷貨額合共分別佔總收益約59.2%、63.5%、60.0%及56.8%，當中分別有兩名客戶所錄得銷售額均超過該期內收益的10%；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年以及截至2014年5月31日為止五個月，向通訊及汽車業客戶的銷售額合共分別佔總收益約62.3%、61.5%、50.5%及49.9%，向通訊業客戶的銷售額由2011年的2.643億港元下跌至2012年的2.370億港元及2013年的1.024億港元；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止各個財年及截至2014年5月31日為止五個月，向中國及香港以外客戶的銷售額分別為1.455億港元、1.664億港元、2.044億港元及1.085億港元，佔總銷售額約25.9%、28.9%、35.1%及39.7%，然而該等產品的國際銷售、市場營銷及分銷須面對相關地區的經營風險；
• 大部分銷售成本均以人民幣計值，然而銷售予國際客戶的貨額均以美元確認；
• 倘若公司所生產的印刷電路板產品未能達致預期的效益或證實有瑕疵或客戶蒙受金錢損失等，可能面對產品責任索償；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止各個財年及截至2014年5月31日為止五個月，純利率分別為3.28%、5.23%、6.84%及5.74%，利潤微薄；
• 是次公售6,000萬股股份，最多僅只集資7,500萬港元(=6,000萬股x1.25港元(招股區間上限價))，但是，是次公售股份所承擔的上市開支、佣金連同證監會交易徵費及聯交所交易費總額(假設並無行使發售量調節權)估計高達3,080萬港元(基於全球發售指示性價格範圍中位數)；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.01→1.01→1.36
速動比率：0.83→0.87→1.12

長期債項/股東權益：7.56%→7.97%→15.73%
總債項/股東權益：54.24%→44.92%→49.29%
總債項/資本運用：49.24%→40.83%→32.86%

股東權益回報率：9.87%→13.83%→14.87%
資本運用回報率：8.96%→12.57%→9.91%
總資產回報率：3.50%→5.21%→6.03%

經營利潤率：3.96%→5.89%→7.36%
稅前利潤率：3.96%→5.89%→7.36%
邊際利潤率：3.28%→5.23%→6.84%

存貨周轉率：9.66→11.60→9.67


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。