香港新股上市分析：偉志控股有限公司(01305)

利好

• 根據歐睿報告顯示，LED背光模組於2013年在中國內地的整體生產銷售值約達到人民幣277.67億元，於2009年至2013年間按複合年增長率有31.6%的增長；
• 根據歐睿報告顯示，LED背光電視的銷售值增加，大型LED背光分部(主要包括電視LED背光)於近年來發展最為迅速，於2009年至2013年成為整體LED背光模組市場的主要推動力，預期直至2018年，國內大尺寸LED背光分部的總銷售值將達至約人民幣249.448億元，佔整個LED背光市場接近一半；
• 公司是一間成立已久的LED產品製造商，專注按OEM及ODM基準生產LED背光(LED背光產品主要可分為三類，即(i)小尺寸LED背光模組(7英寸或以下)，主要應用於智能手機、汽車顯示器、設備顯示器、數碼相機等、(ii)中尺寸LED背光模組(7英寸至26英寸)，主要應用於手提電腦、平板電腦、電腦顯示器、設備顯示器等、及(iii)大尺寸LED背光模組(26英寸以上)，主要應用於電視機)及LED照明產品，主要從事生產大尺寸LED背光產品和擴展LED照明業務，相關產品的需求龐大，並且具有若干節能環保概念；
• 根據歐睿報告顯示，於2013年，公司在中國大陸小尺寸LED背光模組市場排名第二，銷售價值約6.709億港元，佔整個市場4.3%；
• 已開發一系列室內(主要包括燈泡、蠟燭燈、燈管、筒燈、MR燈泡、天花板燈、PL燈管和軌道燈)及室外(主要包括泛光燈、高天井燈、街燈及油站燈)的LED照明產品，用途廣泛；
• 根據歐睿報告顯示，中國LED背光市場及中國LED商用照明市場將各經歷一個整合時期，現時趨勢顯示出該等市場(尤其是電視用大尺寸LED背光產品及對厚薄有嚴格要求的手機用小尺寸LED背光產品)的生產方法將要變得愈來愈資本和技術密集，導致入行門檻提高，不利於小型參與者，預計他們最終被市場淘汰。目前，公司擁有強大的研發能力及先進的機器，能應付客戶提出的艱鉅要求，且業務具備規模優勢，與主要客戶(主要為香港及中國上市公司)建立了長期業務關係及累積了在政府商用LED照明項目的經驗，可在未來不斷整合而又不斷增長的中國LED背光及商用LED照明市場中承擔小型參與者不能應接的溢出訂單而得益；
• 公司在LED行業擁有約30年的經驗，並已自多個組織獲得多項認證及證書，包括有關質量及環境管理系統的ISO9001：2008及ISO14001：2004認證；
• 已與五大客戶建立了5至16年的長期業務關係；
• 公司的LED背光產品的主要顧客為知名品牌，包括比亞迪、精電、信利及天馬，彼等購買及於其各自的產品使用公司的LED背光產品，並以彼等名下品牌出售予其各自的客戶；
• 公司的LED照明產品用於超級市場，包括卜蜂蓮花，以及用於地方政府的照明改進及節能項目；
• 歐睿考慮到LED背光更廣泛應用於車載顯示器，估計在不久將來汽車LED背光產品的財年銷售值將迅速增長，此外，預期智能手機LED背光模組的銷售值在不久將來將有所增長，公司有計劃於2014年下半年在惠州的廠房設立一支汽車LED背光生產團隊，以抓緊增長中的市場機遇，和分別於2014年購買新機器使小尺寸LED背光產品的年產能增加1,080萬件，比對於2014年6月30日產能增加7.1%、於2015年購買新機器使小尺寸LED背光產品的年產能增加2,690萬件，使大尺寸LED背光產品的年產能增加130萬件，比對於2014年6月30日小尺寸LED背光產品產能增加17.7%及大尺寸LED背光產品產能增加49.8%、以及於2016年購買新機器使小尺寸LED背光產品的年產能增加2,690萬件，使大尺寸LED背光產品的年產能增加130萬件，比對於2014年6月30日小尺寸LED背光產品產能增加17.7%及大尺寸LED背光產品產能增加49.8%；
• 已與廣州偉志就銷售及開發超市LED照明產品訂立合作銷售協議，亦有計劃與業務夥伴探索在中國公立醫院銷售及開發醫院LED照明產品的商機；
• 打算與海外承包商合作投標節能街燈項目，在當地城市中推廣LED路燈產品；
• 自LED照明產品的收益由2011年的約1,720萬港元上升至2013年約8,890萬港元，複合年增長率約127.3%；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年及截至2014年6月30日為止六個月，營業額分別約為7.46978億港元、7.53655億港元、8.94033億港元及5.71875億港元，同期毛利分別為1.65674億港元、1.77906億港元、2.25327億港元及1.42247億港元，毛利率分別為22.18%、23.61%、25.2%及24.87%，同期公司擁有人應佔利潤分別為4,270.5萬港元、4,096.5、5,519萬港元及4,136.8萬港元，利潤率分別為5.72%、5.44%、6.17%及7.23%；
• 集資金額當中約45%為購買更多機器及設備，以改善產能及提升產量、約10%為提升LED背光的研發能力、約10%為提升LED照明的研發能力、約7%為招攬更多技術及專家員工加入生產及研發部門、約3%為提升及擴展ERP系統，以改善信息管理系統、及約10%為一般營運資金及一般企業用途，大多數用到主營業務裡頭；
• 是次公售50,000,000股股份(50,000,000股/1,000股=5萬手)，規模極其細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年及截至2014年6月30日為止六個月，中國市場佔營業額約77.2%、80.8%、83.3%及85.2%，是主要及最大的市場，因而務須注意中國大陸經濟有短期下行風險的可能性；
• 科技日新月異，須持續應對LED背光及照明市場瞬息萬變的走勢，及時開發並推出新產品，以滿足客戶不斷變化的要求，而相較舊款及低技術的背光及照明產品的價格往往因而下挫及毛利下降；
• LED背光及照明行業的競爭非常激烈，該等產品的售價面臨下調壓力；
• 現時以勞動密集的方式營運，尤其關注生產效率及生產力，故非常倚重留任員工的能力，人手短缺可對生產過程造成不利影響；
• 於截至2013年12月31日為止的過往三個財年及截至2014年6月30日為止六個月，首五大客戶合共佔總收益分別72.3%、62.4%、48.8% 及54.3%，同期單一最大客戶分別佔總收益35.5%、25.9%、20.2%及20.8%；
• 於2011年、2012年及2013年12月31日及於2014年6月30日，應收貿易賬款總數分別25%、12%、13%及21%乃應收最大顧客的款項，而應收貿易賬款總數分別60%、50%、32%及57%乃應收首五大顧客的款項，信貸風險集中；
• 公司非常依賴銀行借款維持現金流及滿足日常生產，截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年及截至2014年6月30日為止六個月，須於一年內償還的銀行借款分別為2.787億元、3.241億港元、2.237億港元及3.431億港元，融資成本分別為940萬港元、2,070萬港元、2,150萬港元及1,380萬港元，負債比率分別為143.2%、116.0%、53.4% 及75.1%，未來利率波動或上升勢必影響到融資成本，將對公司的財務狀況構成不利影響； 主要的生產原料包括LED燈、薄膜材料、PCB及塑膠、雙面膠紙，該等主要原料有部分不能輕易按商業上合理的價格由市場上其他供應商的供應所取代，再者，原材料價格時有波動甚或上漲的情況；
• 截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤為5,519萬港元(折合每股利潤約0.276港元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於10.87-13.41倍。就算根據截至2013年12月31日為止財年、截至2013年6月30日為止六個月及截至2014年6月30日為止六個月三者的營業額分別為8.94033億港元、4.17077億港元及5.71875億港元，計算出截至2014年12月31日為止財年營業額約為12.2585億港元(=8.94033億港元x5.71875億港元/4.17077億港元)，並且按照過往三個財年的利潤率的平均值5.78%(=(5.72%+5.44%+6.17%)/3)，從而推算出截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤約為7,079.59萬港元(=12.2585億港元x5.78%，折合每股利潤約0.354港元)，相當於2014財年招股區間預測市盈率介於8.48-10.45倍，是次公售股份作價並不十分便宜；
• 不是全數集資金額用到主營業務裡頭，當中約15%為用以償還銀行貸款的金額，該貸款所得款項為用作購買額外機器及設備；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：0.90→0.99→1.16
速動比率：0.70→0.78→0.89

長期債項/股東權益：0.00%→0.36%→0.17%
總債項/股東權益：143.18%→115.88%→53.38%
總債項/資本運用：142.73%→112.22%→49.33%

股東權益回報率：21.94%→14.60%→13.13%
資本運用回報率：21.87%→14.13%→12.13%
總資產回報率：4.63%→3.84%→4.67%

經營利潤率：6.77%→6.30%→7.78%
稅前利潤率：6.34%→6.38%→7.78%
邊際利潤率：5.72%→5.44%→6.17%

存貨周轉率：5.09→4.53→4.52


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。