香港新股上市分析：飛魚科技國際有限公司(01022)

利好

• 國內手機遊戲行業呈分散格局，存在擴大市場份額的機遇；
• 公司是內地少數同時提供休閑及RPG遊戲類別的遊戲開發公司之一；
• 根據艾瑞諮詢或AppAnnie所示，旗下遊戲組合包括五款手機遊戲及兩款網絡遊戲，大部分為中國名列前矛的遊戲(最成功的遊戲為「神仙道」角色扮演遊戲(「RPG」)系列，包括網絡遊戲「神仙道」、其姐妹版「大話神仙」(專為騰訊平台而設)、手機版「神仙道」、以及「保衛蘿蔔」手機休閑遊戲系列，包括於2013年通過收購凱羅天下而收購的「保衛蘿蔔」及「保衛蘿蔔2」)。當中，根據艾瑞諮詢報告指出，按充值流水計算，「神仙道」為2012年中國第三大網絡遊戲，而按充值流水計算，其為2013年中國第十大手機遊戲。而按每月平均活躍用戶數目計，保衛蘿蔔於2013年為中國排名首位的塔防遊戲，每月活躍用戶超過1,690萬人。此外，根據AppAnnie對AppleInc.的AppStore每日最受歡遊戲排名的分析，截至2014年6月30日為止六個月，以充值流水計，較近期推出之遊戲「囧西遊」為中國每日二十大冒險遊戲，上榜合共181天，而「亂世之刃2」(現稱「三國之刃」並獨家在騰訊平台分銷)則排行中國每日二十大動作遊戲，上榜合共142天；
• 推出的遊戲全屬免費，賺取收入的方式主要是向希望加強娛樂體驗的玩家出售虛擬貨幣以換取遊戲的虛擬物件及升級功能，包括各個角色力量及裝備、晉級或若干內容，這個模式可以迅速吸引新玩家體驗遊戲，形成群聚效應而有利於增長；
• 於2014年6月30日，RPG(包括手機遊戲及網絡遊戲)的累計註冊用戶己達到1.732億名，而休閑遊戲累計已啟動下載為1.985億次，於2014年6月單一月份，RPG(包括手機遊戲及網絡遊戲)每月活躍用戶有230萬，而休閒遊戲每月活躍用戶達到2,250萬；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年以及截至2014年6月30日為止六個月，手機RPG的平均每月付費用戶分別約為0、3萬、3.4萬及4萬，截至2014年6月30日為止六個月手機休閒遊戲的平均每月付費用戶約為100萬；
• 截至2014年6月30日為止，「神仙道」系列(包括「大話神仙」以及網絡及手機版「神仙道」)錄得註冊用戶累計超過1.69億戶，「保衛蘿蔔」系列(包括保衛蘿蔔及保衛蘿蔔2)累計有1.817億次已啟動下載，在綫遊戲玩家對兩個系列的品牌認受性相當高，依然繼續吸引不同玩家，人數有增無減，而「神仙道」網絡版及手機版面市兩年多後，計劃延續系列，於2015年推出「神仙道外傳」，同樣地，在保衛蘿蔔面市兩年多、保衛蘿蔔2面市一年後，計劃持續拓展系列，於2014年12月推出保衛蘿蔔主題開關遊戲「保衛蘿蔔：魔幻森林」，並於2015年推出保衛蘿蔔3及以保衛蘿蔔為主題的互動寵物遊戲；
• 目前擁有大量待面市的手機遊戲及網絡遊戲，計劃2014年推出四款新遊戲面市，其中兩款已進入Beta測試階段，至於2015年將推出九款新手機遊戲，其中包括「保衛蘿蔔」、「神仙道」的新增版以及其他新遊戲；
• 截至2013年6月30日為止六個月(不包括於2013年12月31日購入的凱羅天下)及截至2014年6月30日為止六個月(計入於2013年12月31日購入的凱羅天下)，收益分別為人民幣7,537.3萬元及人民幣1.2923億元；
• 截至2013年6月30日為止六個月(不包括於2013年12月31日購入的凱羅天下)及截至2014年6月30日為止六個月(計入於2013年12月31日購入的凱羅天下)，公司擁有人應佔溢利(計入於2013年12月31日購入的凱羅天下)分別為人民幣1,816.1萬元及人民幣5,141.8萬元；
• 集資金額當中約40%用於擴展及改善遊戲組合，包括在2014年推出四支新遊戲，並在2015年推出九支新遊戲，增聘研發人員，以及用於其他研發工作、約20%用於擴展營銷及推廣活動、約15%用於在選定的海外市場成立及擴展國際營運、約15%用於各種技術及免費在線遊戲或業務、合作夥伴關係及授權機會的潛在收購、及餘下約10%用於補充營運資金及用作其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 在納斯達克證券市場上市的Weibo Corporation(股份代號：WB)全資擁有的Weblink Games Inc.擔任基礎投資者同意按發售價認購合共1,500萬美元可購買的股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 中國政府已收緊網吧(當下玩家在中國玩線上遊戲的場地之一)的規例；
• 國內在線遊戲業尚在早期發展階段，其中包括對遊戲研發、遊戲發行、以及發行和買賣虛擬貨幣等有關的若干在線遊戲管理的規例肯定不時作出修改；
• 公司於2011年開發及推出首款網絡遊戲及於2012年開發及推出首款手機遊戲，經營歷史非常短；
• 手機遊戲及網絡遊戲行業發展及市場對公司的手機遊戲及網絡遊戲的接納程度能否持續增長是一個未知數；
• 手機遊戲及網絡遊戲行業競爭極為激烈；
• 任何遊戲皆有流行性，具有各別的產品周期；
• 應對快速的技術變更絕不容易；
• 改進遊戲設計和布局以提高競爭性和吸引力、經常更新遊戲加入嶄新特點和內容、設計全新創意遊戲，以追逐遊戲潮流和跟上用戶喜好的變化，是一項極其不容易的工作；
• 最成功的遊戲「神仙道」網絡及手機版於2011年、2012年、2013年以及截至2014年6月30日為止六個月分別貢獻遊戲營運及授權收入總收入的100%、89.5%、67.9%及29.2%，大部分的收入依賴少數遊戲；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止財年以及截至2014年6月30日為止六個月，網絡遊戲的平均每月付費用戶分別約為67,000、206,000、121,000及62,000，有所下降；
• 依賴第三方分銷及發行平台分銷及發行遊戲；
• 業務有需要在國際上授權代理遊戲，存有風險；
• 黑客或作弊活動絕對可以危害公司的業務及聲譽；
• 目前沒有法律或法規具體監管虛擬資產的產權：
• 有第三方未經授權使用公司的知識產權的可能性；
• 時有內地媒體報導玩家聲稱受到在線遊戲(包括手機遊戲)煽動或就此觸犯暴力罪行或遊戲外非法行為的事件，因而施行的額外政府規例可能會對業務、財務狀況、經營業績及前景造成重大不利影響；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，收益(不包括於2013年12月31日購入的凱羅天下)分別為人民幣3,301.1萬元、人民幣1.58729億元及人民幣1.45037億元；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，公司擁有人應佔溢利(不包括於2013年12月31日購入的凱羅天下)分別為人民幣2,462.8萬元、人民幣1.21517億元及人民幣5,262.3萬元，不穩定；
• 根據截至2013年12月31日為止財年、截至2013年6月30日為止六個月及截至2014年6月30日為止六個月公司擁有人應佔溢利分別為人民幣5,262.3萬元、人民幣1,816.1萬元及人民幣5,141.8萬元，粗略推算出截至2014年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利約為人民幣1.4899億元(=人民幣5,262.3萬元x人民幣5,141.8萬元/人民幣1,816.1萬元，折合每股溢利約人民幣0.0993元)，相當於2014財年招股區間預測市盈率介於14.77-20.36倍，並不覺得是次公售股份作價吸引；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：2.06→1.73→1.54
速動比率：2.06→1.73→1.54

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：162.19%→211.14%→9.58%
資本運用回報率：144.86%→208.02%→9.41%
總資產回報率：78.55%→101.16%→7.71%

經營利潤率：74.61%→76.29%→42.20%
稅前利潤率：74.61%→76.29%→42.20%
邊際利潤率：74.61%→76.56%→36.28%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。