香港新股上市分析：先達國際物流控股有限公司(06123)

利好

• 根據易普索報告，預期亞洲的物流需求將隨著亞洲行業不斷上升或在區內各地之間遷移而增加；
• 預期中國物流市場將持續且快速增長；
• 公司成立於1995年，經營歷史悠久，了解各個市場並具備相關營運知識，為需要經常橫跨不同目的地的國際客戶提供服務；
• 公司是一家發展成熟、規模日益壯大的國際貨運代理服務供應商(核心服務為空運及海運貨運代理，亦提供倉儲、配送、清關、合約及配套物流服務)，公司已進入大多數主要的貿易目的地，建立廣闊的客戶群，為不同行業(包括成衣、鞋履及電子產品)中的貨運代理商及直接客戶服務，業務擴充至16個國家，在亞洲、荷蘭及北美設立了54個辦事處；
• 中東是愈來愈多從亞洲和西歐出口的目的地，自2012年開始，公司在阿聯酋的杜拜設立辦事處，取得了在中東物流業經營業務的經驗；
• 在香港、中國、柬埔寨、印度、印尼、日本、韓國、馬來西亞、新加坡、台灣、泰國、越南、阿聯酋、荷蘭、加拿大及美國等多地聘用約1,000名僱員；
• 將組建一支約七人、具備技術知識、並在電子商務營銷及識別具電子商務潛力的產品方面擁有經驗的專業團隊，以開拓及管理日趨重要的電子商務業務；
• 集資金額當中約34.6%用於擴大在亞洲及北美洲的辦事處網絡、約2.9%用於擴大位於美國及中國的現有合約物流設施、約6.6%用於建設及升級資訊科技系統的硬件及軟件、約8.4%於2014年下半年用於為位於中國、美國、台灣、阿聯酋及日本的銷售、合約物流、業務開發及管理團隊增聘人員、約40.0%用於償還為所宣派特別股息提取的一項短期銀行貸款(年利率相等於一個月銀行同業拆息加2%)、及餘額將作為一般營運資金及作一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；
• Arthur Antonio da Silva先生及鄒熾宏先生擔任基礎投資者，認購3,000萬港元的股份，該等股份設有六個月禁售期；
• 是次公售100,000,000股股份(100,000,000股/2,000股=5萬手)，規模細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 國際貿易量受到全球及區域經濟狀況的影響；
• 航空及海洋貨運行業極具週期性，收益受到季節性波動的影響；
• 行業競爭異常激烈；
• 公司的資訊系統故障極可能對經營造成不利影響；
• 燃料價格上漲或燃料供應短缺可能導致空運及海運艙位運費上升；
• 業務有匯兌風險；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，在包艙協議下所用空運艙位的貨運噸數佔出貨總噸數，分別約為34.8%、28.2%及30.1%，唯無法保證該等包艙協議不會在週期屆滿前終止或續期；
• 承諾按預訂運費購買最低數量的空運艙位，而不論實際所使用的數量，這有可能出現與客戶釐定條款時，空運艙位的市場運費跌至低於包艙協議下的預定運費，而對經營業績造成不利影響；
• 截至2013年12月31日為止財年，經營活動產生負現金流量約為920萬港元；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，邊際利潤率分別僅為2.21%、1.44%及1.47%，投資者從來不能對邊際利潤率過低的企業掉以輕心；
• 儘管截至2013年12月31日為止三個財年，收益分別為23.19867億港元、26.33886億港元及31.6129億港元，趨升，然而同期公司擁有人應佔年內溢利分別為5,121.8萬港元、3,783萬港元及4,644.7萬港元，並不穩定；
• 截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔年內溢利為4,644.7萬港元(折合每股溢利約0.1161港元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於9.04-11.2倍，撿不到大便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.53→1.49→1.46
速動比率：1.53→1.49→1.46

長期債項/股東權益：0.77%→0.41%→0.32%
總債項/股東權益：40.05%→38.52%→52.39%
總債項/資本運用：36.42%→34.68%→46.14%

股東權益回報率：20.45%→12.89%→14.52%
資本運用回報率：18.60%→11.61%→12.79%
總資產回報率：8.44%→4.82%→5.04%

經營利潤率：2.77%→2.47%→2.74%
稅前利潤率：2.78%→2.20%→2.34%
邊際利潤率：2.21%→1.44%→1.47%

存貨周轉率：0→0→0


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。