香港新股上市分析：科通芯城集團(00400)

利好

• 根據易觀國際的資料，在約300萬家電子製造商的強勁需求帶動下，中國大陸已成為最大規模的IC及其他電子元器件採購市場，2013年的交易總值超過人民幣2萬億元，大型企業佔到其中高達人民幣1.4萬億元，中小型企業佔餘下的人民幣6,000億元，且增長迅速；
• 公司是中國領先的電商公司，專注服務電子製造業，主要於中國從事集成電路(IC)及其他電子元器件的銷售，亦經營銷售IC及其他電子元器件的電商平台，於2013年完成的訂單的總商品交易額約達人民幣39億元。根據易觀國際的資料，按2013年的總商品交易額計算，公司經營中國最大的IC及其他電子元器件交易型電商平台；
• 中國電子製造供應鏈高度分散，中小型電子製造商往往因規模不足而難以及時獲得品牌供應商供應原廠電子元器件，亦缺乏議價能力磋商具競爭力的購貨條款和有效管理採購流程。公司的主要服務對象正是對服務需求非常殷切的中小型電子企業及中小型IC及其他電子元器件產品供應商，該等中小型電子企業正是受到大型供應商所忽略，公司旗下的電商平台能為中小型電子企業簡化繁複的採購系統，成為獲取可靠、優質的品牌產品的有效途徑，其規模經濟效益能夠為中小型客戶爭取到一個具競爭力的價格，同時維持吸引的溢利率；
• 已於2013年7月開始經營第三方平台，讓第三方商戶能夠向註冊用戶進行銷售，與自營平台優勢互補，截至2013年12月31日為止財年，第三方平台共有1,326名客戶，源自該平台的合計總商品交易額為人民幣15億元；
• 於2014年，公司成為微軟金級認證合作夥伴(Microsoft Gold Certified Partner)，並開始向客戶推廣微軟雲端服務；
• 計劃開拓服務電子製造價值鏈的相關業務，例如供應鏈融資、保險和雲端計算服務，藉以擴充平台的增值服務；
• 於截至2011年、2012年及2013年12月31日為止財年及截至2014年3月31日為止三個月，按合併基準計算，來自中小型客戶的自營收入分別為61.3%、60.0%、44.1%及47.2%，來自藍籌客戶的自營收入分別為38.7%、40.0%、55.9%及52.8%；
• 截至2011年12月31日為止財年，按合併基準計算，源自自營平台的收入為人民幣11.69948億元(前身實體)，而2013年12月31日為止財年，按合併基準計算，源自自營平台的收入為人民幣23.91838億元，而於截至2013年至2014年3月31日為止三個月，有關收入由人民幣3.857億元增至人民幣13.505億元，猛增；
• 集資金額當中約35%用作擴充營銷及宣傳活動、約30%用作擴充及提升電商平台、投資技術基建、以及進行其他研發活動，而預期將令直接銷售業務及第三方平台業務受惠、約25%用作撥支技術及配套線上業務、合夥業務及特許業務機會的潛在收購或投資、及餘額用作撥支營運資金及作其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 基石投資者Blueberry Capital Limited、中國內貿B2B電子商務營運商慧聰網有限公司(08292)的全資附屬公司香港慧聰國際集團有限公司、以及神州數碼控股有限公司(00861)的間接全資附屬公司Unique Golden Limited分別認購1,000萬美元、2,000萬美元及2,000萬美元的股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 須知現時大部份的訂單通過深圳可購百維持的網站處理，這對公司業務而言至關重要，倘若深圳可購百宣佈破產或面臨解散或清盤程序，後果不堪設想；
• 目前，公司對深圳可購百的控制權建基於與深圳可購百及其唯一股東姚女士訂立的合約安排。控股股東康先生並不是中國公民，根據外資電信企業規定不能投資經營第三方平台的深圳可購百，儘管姚女士是公司的第二大股東，然而其持有的公司股權少於其在深圳可購百的股本權益，預期姚女士持有的公司股權將要因為是次發售以及日後增發公司股份而被進一步攤薄，因此姚女士可能與公司存在極大的潛在利益衝突；
• 有關線上商務及在中國大陸發佈互聯網內容的中國法律及法規的詮釋及應用存在重大不確定因素及限制；
• 公司的絕大部份的收入依賴中國電子製造商的採購，而任何對中國電子製造商或中國電子製造業有不利影響的事件勢將影響到公司的業務表現；
• 於2011年6月以前，公司主要透過傳統銷售模式進行銷售(即前身實體)，打從2011年6月以後至今的經營歷史很短，無法研判現行業務形式的持續性；
• 業務面對激烈競爭；
• 業務相當依賴對有關各類IC及其他電子元器件的需求預測而作出採購決定及管理存貨，存有管理存貨風險；
• 於2012年及2013 年，首五大客戶分別貢獻總收入的28.4%及26.9%；
• 現有約500名供應商，主要包括部份重點產品類別的頂尖名牌供應商，供應商的數目眾多，長期與其保持良好關係並不容易；
• 依賴第三方快遞服務供應商付運公司的產品；
• 估計截至2014年12月31日為止財年溢利達到人民幣2.4億元(折合每股溢利約人民幣0.1747元)，相當於2014財年招股區間預測市盈率介於14.67-20.53倍，以流通企業而言，作價可以接受但略嫌稍高；

財務比率(12/2011(前身實體)→12/2012(01/02/2012(成立日期)至31/12/2012)→12/2013)

流動比率：1.72→1.07→1.11
速動比率：1.53→0.88→0.93

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：43.08%→914.25%→285.94%
總債項/資本運用：43.08%→907.04%→277.90%

股東權益回報率：5.64%→61.01%→25.26%
資本運用回報率：5.64%→60.53%→24.55%
總資產回報率：2.46%→4.84%→4.81%

經營利潤率：3.35%→20.46%→5.07%
稅前利潤率：3.01%→19.17%→4.24%
邊際利潤率：2.29%→14.86%→3.40%

存貨周轉率：18.91→1.86→9.92


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