香港新股上市分析：都市麗人(中國)控股有限公司(02298)

利好

• 根據弗若斯特沙利文報告，於2013年，中國貼身衣物行業銷售收入總額達約人民幣1,944億元，相當於2009年至2013年複合年增長率14.4%，及有望於2018年前達到約人民幣4,553億元，相當於2013年至2018年的複合年增長率約為18.6%。中國貼身衣物行業大眾市場銷售收入總額按複合年增長率21.7%增長至2013年的人民幣1,018億元，及有望於2018年前達至約人民幣2,921億元，相當於2013年至2018年的複合年增長率約為23.5%。中國大陸貼身衣物行業不斷壯大，並有望持續快速增長，公司主要在國內從事設計、營銷及銷售貼身衣物產品，該等產品的需求龐大；
• 根據弗若斯特沙利文報告，截至2013年12月31日為止財年，按銷售收入總額計，公司擁有貼身衣物行業約2.8%的市場份額，為內地第二大品牌的差不多三倍，而以2013年12月31日的零售店數目計算，是中國最大的貼身衣物品牌企業；
• 旗下有核心品牌都市儷人及三個子品牌—「都市•絲語」、「都市•繽紛派」及「都市•鋒尚」；
• 於2013年12月31日，零售網絡覆蓋5,790間門店，遍佈中國所有省、省級直轄市及自治區中總共超過330個地級市，並計劃於2018年年底前開設約額外2,000間自營店；
• 會員計劃累積超過2,600萬名會員，其中約700萬名更是活躍會員，他們在最後可行日期前六個月期間內曾在一間門店購物一次以上；
• 採用信息科技平台無縫集成了企業資源計劃系統(ERP)、零售管理系統(RMS)及倉庫管理系統(WMS)，提供日營業額、產品跟踪及報告，快速應對瞬息萬變的市場趨勢及消費者的需求，並保持生產與市場趨勢及消費者的需求同步；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年收入分別為人民幣16.55803億元、人民幣22.57626億元及人民幣29.16266億元，複合年增長率約32.71%，同期公司權益持有人應佔利潤分別為人民幣1.68609億元、人民幣1.92742億元及人民幣2.75508億元，複合年增長率約27.83%；
• 集資金額當中約39.0%將用於撥付擴充零售網絡，尤其是增加自營店數目，計劃於2018年年底前開設約額外2,000間自營店、約25.3%將用於撥付在東莞、天津及重慶建立三個物流中心所需的資本開支、約12.6%將用於撥付甄選收購業務、品牌或產品機遇及進一步建立戰略聯盟、約6.6%將用於撥付成立設計及研發中心所需的資本開支，預期於2014年第三季度開始建設該中心，並預期該中心於2017年第三季度前開始營運、約6.6%將用於撥付升級信息技術基礎設施所需的資本開支、及10%將用作為營運資金及其他一般公司用途提供資金，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 業務受到季節性波動及極端天氣狀況影響；
• 貼身衣物行業競爭愈來愈激烈；
• 原材料、勞動力、運輸或能源成本時有波動；
• 衣著潮流和消費者要求從來是無法預計及可以長期保持準確的東西，一旦估算錯誤，可能蒙受重大損失；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，來自外判提供商採購產品的價值分別佔採購成本總額98.6%、98.4%及98.4%，明顯高度依賴指定代工提供商生產產品；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日，分別擁有3,412間、4,429間及5,069間加盟店，佔相關日期的門店總數97.7%、95.5%及87.5%，同期，該等加盟店產生的收入總額分別為人民幣15.924億元、人民幣20.697億元及人民幣22.404億元，佔相關期間的總收入約96.2%、91.7%及76.8%，零售網絡顯然主要依賴由獨立第三方經營的加盟店的經營表現；
• 未能維持恰當的存貨水平，則可能導致保存存貨的成本上升或致使錯失銷售機會，甚至有存貨減值的問題；
• 市場推廣方面可能產生重大成本，但無助吸引或保留客戶的情況；
• 截至2013年12月31日為止財年公司權益持有人應佔利潤人民幣2.75508億元(折合每股利潤約人民幣0.1445元)，相當於2013財年招區間市盈率介於18.15-24.53倍，作價絕不便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：2.40→1.65→1.57
速動比率：1.69→0.98→0.92

長期債項/股東權益：4.03%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：4.87%→4.45%→0.00%
總債項/資本運用：4.68%→4.45%→0.00%

股東權益回報率：29.93%→31.79%→40.07%
資本運用回報率：28.77%→31.79%→40.07%
總資產回報率：19.33%→17.67%→21.08%

經營利潤率：13.45%→11.33%→12.74%
稅前利潤率：13.73%→11.66%→12.85%
邊際利潤率：10.18%→8.54%→9.45%

存貨周轉率：8.17→6.90→7.21


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