香港新股上市分析：浩澤淨水國際控股有限公司(02014)

利好

• 目前中國大陸有水源和空氣污染問題，情況愈來愈嚴重，國民對飲用水質素的重要性的意識有所提高，因此對淨化飲用水和空氣的需求顯著增加；
• 根據弗若斯特沙利文報告，淨化飲用水市場日後將繼續有重大增長，當中淨化飲用水的家居市場近年來錄得大幅增長；
• 根據弗若斯特沙利文報告，按2012年的零售銷售價值計算，公司在分散的市場中佔到1.1%的市場份額，是中國第三大淨水機製造商，而按2012年零售銷售價值計算，是市場內商業分部的龍頭公司；
• 目前，企業終端用戶已包括全國物流及房地產公司的分店(如順豐速運及我愛我家)、由中國大型石油公司營運的加油站、政府科研機構、醫院和診所、餐廳、酒店、商業銀行以及生產設施。在該等終端用戶的物業內安裝的淨水機企業型號數目由2011年12月31日約10.1萬台增加到2013年12月31日約37.1萬台，而期內在終端用戶的物業內安裝的家居型號淨水機數目則由約0.6萬台增加到約9.2萬台；
• 公司擁有包括102項淨化及潔淨技術及淨水機設計的相關專利組合，包括有關經改良反滲透技術的7項專利及有關活氧技術的18項專利；
• 於2012年及2013年公司獲委任為全國家用電器標準化技術委員會(該委員會為政府組織，負責為中國的淨水機制定國家技術標準)下的淨水行業標準頒佈小組的副主席，淨水技術的領先地位已獲同業認可；
• 公司曾經參與包括但不限於中國登陸月球計劃等中國企業客戶的重大項目；
• 另外，憑藉系統中應用了活氧技術等先進技術及累積了豐富的營運經驗，與僅僅應用傳統過濾技術的競爭對手相比，公司在空氣淨化業務方面別具獨特優勢；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年收益分別為人民幣1.0229233億元、人民幣2.90395537億元及人民幣4.0233608億元，複合年增長率98.32%，同期年內溢利及全面收益總額分別為人民幣2,295.1237萬元、人民幣1.0169109億元及人民幣1.52912096億元，複合年增長率158.12%；
• 集資金額當中約54%將用作製造共約226,000台淨水機，當中計劃分別於2014年及2015年製造約117,000台及109,000台、約20%將用作位於陝西省的生產設施第二期的建造及其他相關費用、約5%將用作銷售及營銷、及餘款約不超過10%將用作撥付營運資金及其他一般企業用途，大多數用到主營業務裡頭；
• Och-Ziff Capital Management Group LLC的若干聯屬投資基金擔任基礎投資者，同意按發售價認購合共4,000萬美元的股份，該等股份設有六個月禁集期；

利淡

• 集資金額當中約11%將用作償還一半渣打貸款的未償還餘額；
• 營運歷史短；
• 面對來自國內及外國公司的競爭日益激烈；
• 勞工短缺、勞工成本上漲；
• 淨水及空氣淨化行業的特點是技術密集，急速的技術改變可能對業務構成重大不利的影響；
• 公司極為依賴第三方經銷商尋找淨水業務的終端用戶來源，但是對任何第三方經銷商並無任何擁有權或管理控制權，控制非常有限；
• 於2011年、2012年及2013年12月31日，分別共有246、358及439名主經銷商，從首五大主經銷商產生的租金收益分別佔於2011年、2012年及2013年淨水服務產生的總收益的44.1%、65.8%及67.5%；
• 由於淨水服務的租賃年期普遍為一年，因此終端用戶於到期後可能不會重續服務訂單而導致業績下降的情況；
• 產品的零部件或其他供應品的成本上升；
• 未能取得或維持產品認證及經營執照及資格可能對業務、財務狀況及營運業績造成重大不利影響；
• 由公司的淨水機處理的水或由空氣淨化系統處理的空氣被發現受污染或報稱與污染事件有關，均可能對公司的聲譽、業務、前景、財務狀況及營運業績造成重大不利影響；
• 由於第二代淨水機的生產成本高於第一代水機，倘第二代淨水機的定價未能抵銷較第一代淨水機為高的銷售成本，淨水業務的毛利率將要下降，營運業績或者遭受不利影響；
• 空氣淨化業務的EPC合約的競標程序須提交固定價格，然而在設計及採購零件的過程中面對不確定性，包括當地及物業的狀況、原材料價格的波動、或若充當子分包商時在整體項目方面的困難，當估計競標價格時，若未能考慮到由此等不確定性因素產生的額外成本或支出，淨收入及盈利能力可能大幅減少；
• 目前享有15%的中國優惠稅務待遇未必能夠延續；
• 於2011年、2012年以及2013年12月31日，分別錄得流動負債淨額人民幣1.60167506億元、人民幣3.78622867億元及人民幣6.11256078億元，而於2014年4月30日更加錄得流動負債淨額高達人民幣7.189億元；
• 截至2013年12月31日為止財年溢利及全面收益總額為人民幣1.52912096億元(折合每股溢利約人民幣0.0906元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於20.03-24.04倍，作價絕不便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：0.63→0.44→0.37
速動比率：0.57→0.38→0.33

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→63.78%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→62.54%

股東權益回報率：100.14%→56.30%→45.84%
資本運用回報率：100.14%→54.16%→44.96%
總資產回報率：4.99%→11.79%→11.68%

經營利潤率：28.24%→42.71%→45.63%
稅前利潤率：28.24%→42.71%→45.63%
邊際利潤率：22.44%→35.02%→38.01%

存貨周轉率：3.46→7.48→10.91


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