香港新股上市分析：北京城建設計發展集團股份有限公司(01599)

利好

• 公司在中國城市軌道交通行業的經營可追溯至1958年，當時是專門為中國第一條地鐵即北京地鐵1號線的設計及勘察服務而成立，擁有最長的營運歷史；
• 根據賽迪顧問，截至2013年12月31日，按營運總里程計算，公司在中國設計總包服務的城市軌道交通線路方面排名第一，已峻工的城市軌道交通線路合共726公里，佔市場總額約26.4%，及於2013年中國城市軌道交通業的設計、勘察及諮詢板塊的新簽合同額計算，合共人民幣18.0億元，佔市場總額21.7%，同樣排行第一；
• 公司主編或參編了多項國家和行業的城市軌道交通技術標準，及在10多項國家標準或行業標準(包括《地鐵設計規範》)的基礎上，進一步建立及精簡城市軌道交通工程技術標準規範系統；
• 截至2013年12月31日，旗下設計、勘察及諮詢業務板塊擁有1,600名專業技術人員；
• 公司持有27項有關設計、勘察及諮詢的專業資質，尤其是工程設計綜合甲級資質、工程勘察綜合類甲級資質及4項工程諮詢單位甲級資格，而根據住房和城鄉建設部，該等資質為中國相應行業的最高等級資質；
• 持有7項有關工程承包服務的專業資質╱牌照，尤其是建築業企業資質，包括城市軌道交通工程專業承包資質、市政公用工程施工總承包一級資質、房屋建築工程施工總承包一級資質；
• 公司已於中國29個城市承接設計、勘察及諮詢服務；
• 公司亦從事工程承包業務，可提供完善的業務解決方案，涵蓋城市軌道交通工程價值鏈各主要階段，並已憑借在中國城市軌道交通行業的領先地位和實力，把設計、勘察及諮詢業務擴展至城市軌道交通相關的工業與民用建築及市政工程項目，截至2013年12月31日，共參與全國29條城市軌道交通線路的工程承包項目，共61個站點69個區間，承攬的工程承包項目遍及北京、廣州、深圳、天津、杭州及大連等中國主要城市；
• 公司擁有很強的技術創新實力，在城市軌道交通領域先後開發出一系列專有技術，如有關軌道減振降噪、地下空間通風、地下結構及高架橋等的專有技術；
• 公司在中國擁有51項註冊專利(包括11項發明專利)，以及在中國有18項專利申請(包括6項發明專利申請)，此外，公司在中國已註冊14項電腦軟件專有版權，於設計、勘察及諮詢業務專有使用；
• 憑藉與外界人材機構及大學的合作關係，繼續完善人才引進招聘機制及發展渠道，擴大及完善公司內外人才庫，建立良好的人才引入及培養制度，完善人員結構，並確保人才流失管理步驟合宜；
• 以(1)為智能城市提供服務及開發地質資訊系統、環境地質勘察及監理以及工程諮詢服務以多元化發展設計、勘察及諮詢業務；(2)藉着軌道交通行業的經驗進軍相關業務領域，如透過工程總承包及BT項目進軍樓宇建設、市政工程、綜合交通樞杻及公車快速軌道；及(3)尋求通過與中國大型工程總承包商組成財團以及提供高質服務而進軍經選定的國際市場，以及繼續自現有越南及安哥拉海外客戶爭取業務等措施，進一步多元化業務及擴展海外市場據點；
• 於未來適合時間推動設立國家認證的工程技術中心；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，收入分別為人民幣34.09655億元、人民幣26.9354億元及人民幣29.23485億元，同期公司擁有人應佔利潤分別為人民幣1.57643億元、人民幣1.94423億元及人民幣2.35563億元，複合年增長率約22.24%，而同期新簽合同額分別約為人民幣17.6243億元、人民幣29.3762億元及人民幣42.3794億元；
• 集資金額當中約50%用於補充城市軌道交通業務相關設計勘察及諮詢項目以及工程總承包項目(包括工程總承包及BT項目)資金需要、約25%用於透過自行開發、合作或收購提升城市軌道交通業務相關設計和技術研發實力及促進科技商業化、約10%用於提升城市軌道交通業務相關工程能力，如採購盾構機等設備、約5%用於建立信息化系統、及約10%用於補充營運資金作一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 五名基礎投資者中國南車股份有限公司(滬601766)(01766)全資擁有及控制的中國南車(香港)有限公司、首創置業股份有限公司(02868)的間接全資子公司嘉坤有限公司、由北京市政府國資委擁有的大型國企北京首創集團持有的北京首創股份有限公司(滬600008)的全資子公司首創(香港)有限公司、國務院國資委直屬的大型中央企業中國建築設計研究院的全資子公司中設投資有限公司、及北京市政府國資委控制的北京控股集團有限公司分別認購2,000萬美元、2,000萬美元、1,000萬美元、1,000萬美元及1,000萬美元，合共7,000萬美元的發售股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 是次公售337,337,000股H股當中的30,667,000股是銷售股東提呈發售的銷售股份(舊股)；
• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 中國城市軌道交通行業競爭激烈，並於近幾年更趨激烈；
• 業務須通過競爭性招標程序來獲得新合約，從不穩定；
• 通過競爭性招標程序得來的合同價格是固定的，但是實際成本及相關風險可能超出預算，導致超支、收入減少、盈利能力下降甚至出現虧損；
• 依賴分包商等第三方完成部分項目；
• 拓展海外市場有匯兌風險；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日止三個年度，收入之中分別約90.7%、85.7%及86.0%來自城市軌道交通項目所提供的服務，業務很大程度上依賴中國政府投放於中國城市軌道交通行業的投資，過往一直專注於中國城市軌道交通行業，業務並未多元化，業績容易波動；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，來自軌道公司的營業收入分別佔總營業收入的59.6%、45.3% 及38.1%，同期來自於軌道公司的工程承包業務的營業收入分別佔工程承包總營業收入的80.9%、70.5%及67.1%，絕大部分收入來自國有獨資企業軌道公司，有業務過度集中的風險；
• 截至2011年及2012年12月31日為止兩個財年，錄得經營活動負現金流淨額，分別為人民幣4.3188億元及人民幣2.1746億元；
• 1996年至2011年期間，公司訂立13份伊朗設計分包合同及10項伊朗協議投標，而伊朗乃受到美國及若干其他司法權區(包括歐盟、聯合國及澳洲)針對及制裁的國家之一；
• 截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔利潤為人民幣2.35563億元(折合每股利潤約人民幣0.192元)，相當於2013財年招區間市盈率介於11.49-13.79倍，撿不到大便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.07→1.08→1.33
速動比率：1.06→1.07→1.33

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：30.98%→28.56%→15.21%
資本運用回報率：24.21%→25.42%→14.37%
總資產回報率：3.29%→4.06%→4.51%

經營利潤率：5.93%→8.59%→10.55%
稅前利潤率：5.94%→8.58%→10.61%
邊際利潤率：4.62%→7.22%→8.06%

存貨周轉率：225.82→115.73→136.83


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