香港新股上市分析：世紀睿科控股有限公司(01450)

利好

• 公司是一家基於中國的一站式全媒體應用解決方案供應商，致力於提供高端軟硬件應用解決方案，協助內容製作、廣播及傳送；活動轉播服務及系統運維服務，是市場裡鮮有的股份；
• 根據賽廸顧問報告，就2012年收益而言，公司在中國協助全媒體內容製作、廣播及傳送之全媒體應用解決方案供應商中獨佔鰲頭，市場份額約佔17%；
• 傳統客戶包括中國的高端(按賽廸顧問報告所載的收益計)全媒體製作公司及廣播商，當中包括國內主要國家級或省級(包括省級市)及地級市的電視廣播商，根據賽廸顧問報告，該等高端製作公司及廣播商在投資於科技方面較有優勢，較其低端競爭對手更快轉用數碼及高清技術；
• 應用解決方案、服務及設備已安裝及應用在多個備受矚目的項目，包括中央電視台總部、湖南電視台、安徽電視台、雲南電視台、深圳電視台及廣州電視台廣播設施的全套設備、2009年及2013年中國全運會及設立第26屆世界大學生運動會國際廣播中心(國際廣播中心)、中國建國六十周年慶典、2008年北京奧運會、第16屆亞運會、環北京職業公路自行車賽及2013年中國全運會等多個中國最受矚目的現場活動提供活動轉播服務；
• 提供過具代表性的製作、廣播及傳送應用解決方案(「應用解決方案」)項目，包括(i)於2008年為位於北京的中央電視台新總部大樓的多個系統提供應用解決方案、(ii)央視總部以及海外其他地區包括香港、杜拜、莫斯科、聖保羅及內羅畢的中央電視台海外分社之傳送系統、(iii)2008年北京奧運會額菲爾士峰的火炬傳送高清現場轉播所使用的EFP系統、(iv)為2009年第11屆全運會設立國際廣播中心提供多套應用解決方案、以及(v)於2009年就中國首批九個參與全國由標清電視過渡至高清電視廣播商的其中七個，提供有關高清過渡的多套應用解決方案；
• 曾經提供活動轉播服務的現場活動，包括2009年中國建國六十周年慶典、2008年北京奧運會、第16屆亞運會、2013年中國全運會、第59屆澳門格蘭披治大賽車、以及自2011年起開始舉辦的環北京職業公路自行車賽；
• 以往參與具代表性的系統運維服務項目包括：(i)自2008年起有關中央電視台的主控制系統及播出伺服器之維護服務合約；及(ii)自2011年起有關中央電視台海外分社的傳送系統的維護服務維護合約；
• 公司於2010年12月開始銷售初步設備包括手提箱尺寸的NanoSat便攜式衛星傳輸終端，可用於傳送視頻、音頻及數據至衛星接收器，並於2012年推出多元化微波接收系統系列；
• 收益由截至2011年12月31日為止財年之人民幣4.68902億元，增至截至2011年12月31日為止財年的人民幣5.68065億元，再增加到截至2013年12月31日為止財年之人民幣6.28758億元，複合年增長率約15.8%，而歸屬於公司擁有人利潤則由截至2011年12月31日為止財年之人民幣3,616.4萬元，增加到截至2012年12月31日為止財年的人民幣6,372.6萬元，繼而進一步增加到截至2013年12月31日為止財年之人民幣7,775.5萬元，複合年增長率約46.63%；
• 銀建國際預測截至2014年12月31日為止利潤為人民幣1.05億元(折合每股利潤約人民幣0.105元)，相當於2014財年預測市盈率介於8.27-10.57倍，作價合理；
• 集資金額當中約32.6%用於提升活動轉播服務能力((i)約2.2%用於擴展活動轉播服務團隊(包括技術╱營運總監及場地工程師)及用作相關開支；(ii)約5.4%用於收購與空中攝製相關的設備；及(iii)約25.0%用於收購可處理不同應用場合(包括體育館運動賽事、賽車、自行車賽、游泳及潛水、馬拉松、音樂會及真人實境秀)的特定設備)、約18.9%用於提升應用解決方案能力((i)約2.5%用於在全中國及選定海外地點設立新銷售及支援辦事處，以擴展地域覆蓋；(ii)約7.6%用於擴展應用解決方案團隊(包括銷售人員、場地工程師、後勤支援及營銷總監)及用作相關開支；(iii)約5.4%用於示範及測試設備及庫存；及(iv)約3.4%用於擴充現有辦公室及設備)、約17.0%用於收購或投資於具有專有知識或發明的公司，與現時的能力創造協同效應(包括在IP視頻、雲端設備及串流技術等範疇)、約7.6%用於加強設備開發及銷售能力((i)收購設備作研發用途；及(ii)擴展設備開發及銷售團隊以及用作相關開支)、約7.1%用於加強系統維護服務能力((i)擴展系統維護服務團隊及用作相關開支；(ii)在北京總部設立服務中心，作示範、培訓及全國性服務管理用途；及(iii)購入測試設備及零部件)、約6.8%用作項目及投標按金之資金，以支持增加之業務量、約10.0%用作營運資金及一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售250,000,000股股份(250,000,000股/2,000股 = 12.5萬手)，規模不大，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 公售規模比較小，預期股份流動性不高；
• 國內全媒體行業未必能夠持續增長；
• 行業競爭相當激烈；
• 國內勞工成本持續上升；
• 就截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，向首五大客戶作出的銷售分別佔總收益約44.0%、50.3%及54.9%。在該等客戶中，最大客戶佔於截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年的總收益約18.4%、34.0%及38.2%；
• 就截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，向首五大供應商作出的採購合共約佔總採購之46.4%、39.3%及26.7%，而向最大供應商作出的採購則合共約佔總採購之21.6%、19.7%及8.8%；
• 就截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，設備成本分別約為人民幣3.161億元、人民幣3.465億元及人民幣3.701億元，佔同期銷售成本約91.0%、88.9%及85.0%，有設備價格波動的風險；
• 分期收取客戶的付款，一旦客戶延遲付款，或會影響營運資金及現金流；
• 業績表現及聲譽有賴持續開發全新及改良應用解決方案、活動轉播服務、廣播及傳送設備及其他產品及服務的能力，長期維持這項能力極不容易；
• 一般而言，收入來自項目合約，且按項目的固定價格賺取，因此，無法保證日後可持續獲得新客戶，或者因超支而不可收回成本；
• 公司可能因未察覺所提供的應用解決方案、服務及產品的瑕疵或缺失，而遭到有關應用解決方案及產品的產品責任申索、訴訟、投訴或負面宣傳；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：1.02→1.05→1.06
速動比率：0.30→0.35→0.33

長期債項/股東權益：20.89%→14.96%→4.87%
總債項/股東權益：74.79%→67.96%→61.24%
總債項/資本運用：56.49%→59.12%→58.39%

股東權益回報率：97.23%→82.53%→81.86%
資本運用回報率：73.44%→71.79%→78.06%
總資產回報率：6.97%→12.93%→12.32%

經營利潤率：10.01%→14.38%→15.53%
稅前利潤率：9.72%→13.99%→14.97%
邊際利潤率：7.71%→11.22%→12.37%

存貨周轉率：1.39→2.00→1.62


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。