香港新股上市分析：鴻福堂集團控股有限公司(01446)

利好

• 隨著消費者的健康意識日益提高及關注食品安全，加上中國大陸可支配家庭收入增加及高速都市化，預期中式健康飲品與食品市場將於未來數年持續擴大；
• 根據Ipsos報告，於2008年至2017年期間，預期香港中式草本飲品、湯品及龜苓膏╱草本膏品零售總值的複合年增長率分別為6.1%、7.4%及0.5%，至於中國中式草本飲品同期貿易價值的複合年增長率更加高達20.0%；
• 公司是香港中式草本飲品、中式湯品及龜苓膏╱草本膏品市場的領導者之一；
• 「鴻福堂」是家喻戶曉的香港知名品牌，具有認受性；
• 秉持「真心製造，自然流露」及「無添加」的核心價值，精挑細選來自供應商的原材料，以優質天然成分生產健康營養滿分的美味產品，確保不含任何人造防腐劑、人造色素或味精。由於採取嚴格品質監控及產品安全標準，就中國市場而言，「鴻福堂」保有香港優質品牌的鮮明形象；
• 已分別在香港及中國大陸設有97間及25間自營零售店，以進行直接銷售，並向香港、中國大陸及海外的分銷商及第三方零售商銷售保鮮飲品及部分精選鮮製產品，實行間接銷售，這兩個主要銷售渠道可互補不足，有助提升品牌的市場知名度，從而接觸不同的客戶群，此外，有計劃於2014年、2015年及2016年在香港分別開設約25間、30間及35間新零售店(經計及估計可能因相關租約期滿而須結業的店舖概約數目後淨增設約16間、22間及26間零售店)，主要設於目前並無業務或經營較少零售店的地區，預期將包括港鐵店、購物中心店及街舖，預期港鐵西港島線及南港島線於2014年至2016年落成後可強化該等地區的人流，因此亦計劃於港島該等地區開設零售店；
• 為配合發展及擴充計劃，在中國蘇州設立新生產設施以應付上海以及其他華東及華中城市的擴展，並在香港大埔設立新生產設施以取代荃灣生產設施(其租約將於2014年12月屆滿)，以及為應付直接銷售網絡擴充所帶動生產需求增長而進一步擴大產能，預期上述兩項新生產設施於2014年9月至10月全面投入運作；
• 「自家CLUB」會員計劃相當成功，於最後可行日期，擁有超過38萬名成員，並透過互聯網社交網站及手機應用程式等創新多媒體宣傳渠道進行推廣，除了會員卡以外，公司也推出優惠券制度，兩者皆能夠提升客戶忠誠度、鼓勵他們重複惠顧及與他們建立長遠關係；
• 擬通過潛力龐大的企業渠道，向香港一眾銀行、保險公司、專業社團及公會等企業客戶提供產品優惠券及現金優惠券，以便其將優惠券轉贈僱員或會員作為福利或轉贈客戶以達致市場推廣和宣傳功效，以及促進銷售；
• 集資金額當中約35.3%將用於開設新零售店、約22.7%將用於宣傳及市場推廣、約3.7%將用於提升資訊系統，包括為POS系統及會員卡系統升級、約8.3%將用於增聘員工、約6.7%將用於擴大中國間接銷售的分銷網絡、以及約10.0%將用於營運資金及其他一般企業用途，大多數用到主營業務裡頭；
• 是次全球公售158,000,000股股份(158,000,000股/2,000股 = 7.9萬手)，規模相當細小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 集資金額當中約13.3%將用於償還德隆於2013年7月為設立大埔生產設施而提取的部分銀行借貸；
• 任何食品與飲品製造皆有若干關於產品質素的風險，品質監控系統的成效對維持一致的食品與飲品質素非常重要，當中取決於多項因素，包括品質監控系統設計及確保僱員遵循該等品質監控政策與指引的能力；
• 仍有大量尚未兌換的優惠券及會員卡儲值額；
• 旗下中國零售業務於往績記錄期內有虧損；
• 原材料或包裝物料供應中斷、價格上漲、質素或安全問題，足以對生產、營業額及盈利能力造成不利影響；
• 行業競爭激烈；
• 中國大陸業務有匯兌風險；
• 消費者喜好、觀感及消費習慣可以轉變得非常快速，持續有效應對並不容易；
• 於2011年、2012年及2013年，向分銷商及第三方零售商進行的間接銷售的收益佔總收益分別29.8%、29.4%及33.1%，預期向分銷商及第三方零售商進行銷售仍然是提升銷售額的重要動力；
• 分銷商及第三方零售商未必能夠或願意及時提供產品的存貨水平及每日銷售情況等資料，甚至完全不會提供該等資料；
• 若干中式草本產品配方為重要商業秘密及專有知識，一旦向第三方洩露任何該等商業秘密及專有知識，足以損害公司的競爭能力；
• 於2011年、2012年及2013年，旗下零售店的物業租金分別為6,240萬港元、7,470萬港元及8,340萬港元，佔各期間直接銷售收益的19.1%、18.6%及19.8%，與其他零售商爭逐優秀地段之時面對激烈競爭，而且香港適合作零售店的物業不多，整體租金成本可能將持續上升；
• 曾分別於2011年及2012年12月31日錄得流動負債淨額4,234.4萬港元及7,910.3萬港元；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年邊際利潤率分別僅是1.46%、6.21%及5.34%，太低，務必留意；
• 截至2013年12月31日為止財年公司權益持有人應佔溢利為3,446.8萬港元(折合每股溢利0.0545港元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於18.34-23.84倍，作價不便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：0.82→0.72→1.02
速動比率：0.73→0.64→0.92

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→24.95%
總債項/股東權益：224.04%→174.60%→101.22%
總債項/資本運用：195.59%→162.34%→78.23%

股東權益回報率：22.81%→53.71%→33.69%
資本運用回報率：19.92%→49.94%→26.04%
總資產回報率：2.62%→10.06%→7.90%

經營利潤率：2.55%→8.80%→7.83%
稅前利潤率：1.99%→8.31%→7.52%
邊際利潤率：1.46%→6.21%→5.34%

存貨周轉率：22.82→25.72→21.96


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