香港新股上市分析：青島港國際股份有限公司(06198)

利好

• 青島港佔有東北亞港口圈的中心位置，是西太平洋重要的國際貿易樞紐，截至2013年12月31日，青島港與全世界180多個國家及地區的700多個港口通航。根據德魯里的資料，2012年，青島港總吞吐量排名全球第七、集裝箱吞吐量排名全球第八、金屬礦石吞吐量排名全球第六；2013年，青島港集裝箱吞吐量排名全球第七；
• 截至2014年3月31日，公司於青島港營運22個碼頭的69個泊位，包括47個處理單一類型貨物的專用泊位及22個可處理金屬礦石、煤炭及其他一般貨物的通用泊位。憑藉處理所有主要貨物類型的天然水深優勢及業內領先的設施及設備，能夠停泊全球最大的船舶，包括載重達18,000 TEU的集裝箱船、440,000載重噸的油輪及300,000載重噸的乾散貨船。截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，公司分別處理青島港總貨物吞吐量的約88.1%、83.4%及76.4%，總吞吐量分別為3.462億噸、3.595億噸及3.65億噸。公司是青島港(世界最大的綜合性港口之一)的主要經營者；
• 根據Journal of Commerce雜誌發表的《2012年港口生產力》(Port Productivity 2012)，2012年，公司的集裝箱裝卸效率達到全球最高；
• 公司能處理包括集裝箱、金屬礦石、煤炭、石油、糧食、鋼材、汽車及其他液體散貨、乾散貨及一般貨物在內的多種貨物；
• 公司已與多家大客戶(包括世界級航運公司、能源和礦業公司等各大貨主、港口經營者和物流公司)建立長期戰略合作關係；
• 政府計劃把董家口港區開發成為乾散貨運輸樞紐。根據中央及地方政府批覆的相關發展計劃，董家口港區的覆蓋面積為72平方公里，設有112個泊位，預期年吞吐量3億噸，以滿足因中國經濟增長而對海外資源及能源不斷增長的需要。在董家口港區的港口設施建成後，預期董家口港區的碼頭能靠泊世界最大的乾散貨船舶和油輪；
• 計劃在前灣港區修建高度自動化的集裝箱碼頭，提高現有集裝箱碼頭的自動化水平，並提升整體營運效率，以進一步提升集裝箱處理能力；
• 2013年5月，山東省政府已向國務院提交《關於試點建設青島貿易自由港區的請示》，擬以前灣港區及相關區域為基礎，申請建立總體規劃面積26.9平方公里的青島自由貿易港區，預期將帶動多個產業在自由貿易港區範圍內的蓬勃發展，相信為港口業務及其他增值服務帶來巨大的發展機遇；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，收入分別為人民幣50.78591億元、人民幣57.40504億元及人民幣65.26264億元，複合年增長率13.36%，同期公司擁有人應佔溢利分別為人民幣11.95011億元、人民幣12.47326億元及人民幣15.00499億元，複合年增長率12.06%；
• 是次集資金額當中約36.7%用於撥付建設油罐、約23.2%用於撥付建設一個面積約494,250平方米的礦石堆場、約14.9%用於撥付建設一個靠泊能力為300,000載重噸的原油泊位及一個靠泊能力為100,000載重噸的原油泊位、約8.7%用於撥付建設兩個靠泊能力為50,000載重噸的通用泊位的資金、約6.5%用於撥付建設一個靠泊能力為20,000載重噸的液體化工泊位和一個泊靠能力為30,000載重噸的液體化工泊位及原油油罐、其餘10%將用於一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 上海振華港口機械(香港)有限公司、中交一航局第二工程有限公司、中國國際海運集裝箱(香港)有限公司、中國重汽(香港)國際資本有公司、杜拜環球港務亞洲控股有限公司、明城有限公司擔任基石投資者，分別出資5,000萬美元、5,000萬美元、3,000萬美元、2,000萬美元、1,000萬美元及770萬美元，合共認購1.677億美元的股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 中國大陸經濟有短期下行風險；
• 面對其他港口經營者的競爭；
• 國內勞工成本上升；
• 港口業務一般為資本密集型，業務及經營持續需要大量資本資源；
• 作為業務擴張計劃及按青島市政府城市規劃方案的一部分，目前於大港港區經營的貨物裝卸業務或會逐步搬遷至前灣港區及董家口港區，這可能進行的搬遷涉及將貨船調往其他港區以及拆除或改裝大港港區的設備；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年，淨利潤中分別44.4%、44.2%及33.6%來自分佔合營企業的溢利，大量的業務通過合營企業經營，而公司對有關合營企業沒有管理控制權，也沒持有大多數股權；
• 截至2013年12月31日為止有流動負債淨額人民幣5.71237億元；
• 截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利為人民幣15.00499億元(折合每股人民幣0.3189元)，相當於2013財年招股市盈率約9.51倍，比對同期天津港發展(03382)的市盈率約9.3倍(@1.23港元)，作價合理，但撿不到便宜；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：2.40→1.70→0.87
速動比率：2.35→1.66→0.82

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：8.33%→8.34%→18.74%
資本運用回報率：5.39%→5.51%→10.25%
總資產回報率：4.74%→4.75%→7.92%

經營利潤率：29.05%→26.95%→29.70%
稅前利潤率：29.06%→26.97%→29.73%
邊際利潤率：23.53%→21.73%→22.99%

存貨周轉率：31.92→39.76→31.88


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