香港新股上市分析：恒興黃金控股有限公司(02303)

利好

• 根據中國黃金協會的統計，中國的黃金需求從2007年的326噸增加到2013年的1,176噸，複合年增長率約23.84%。另根據前瞻商業資訊的統計，中國的黃金需求預計將於2018年達到1,895噸，2013年至2018年期間的複合年增長率約10%；
• 世界並不太平，局勢不穩定，利好金價；
• 新疆被普遍認為是礦產資源豐富但黃金出產相對落後的地區；
• 根據新疆黃金管理局的資料顯示，公司擁有及營運中國新疆最大的金礦－金山金礦(截至2014年4月14日以設計年選礦能力及預計黃金產量(完全達產時)計算)；
• 金山金礦包括五個礦床，即伊爾曼德礦床、馬依托背礦床、京希－巴拉克礦床、寬溝礦床及獅子山礦床，目前處於開發初期，已於2013年7月展開伊爾曼德礦床的礦石開採作業，並計劃分別於2014年及2015年展開馬依托背及京希－巴拉克礦床的礦石開採作業，逐步擴大營運規模；
• 金山金礦資源量及儲量的預計平均黃金品位分別為0.74克╱噸及0.74克╱噸，與中國其他露天金礦相當；
• 根據獨立技術報告，截至2013年12月31日，金山金礦的總黃金資源量和儲量分別約為320萬盎司和220萬盎司。假設能夠如期實現提升計劃，金山金礦的預計礦山服務年期約為22年，在預計礦山服務年期內合共產出約170萬盎司黃金。2013年加工約20萬噸礦石並生產逾800盎司黃金，計劃2014年加工約400萬噸礦石並生產逾5.2萬盎司黃金，預期2015年可達每年500萬噸(或每日1.5萬噸，假設每年運營330日)的設計選礦能力，如果應用堆浸技術，預期2015年及以後金山金礦每年平均生產約7.8萬盎司黃金；
• 根據獨立技術報告，使用堆浸技術生產黃金，於預計礦山服務年期內的平均黃金回收率預計為66.5%，目前與北京礦冶研究總院合作對CIL項目進行可行性研究，該計劃擬應用全泥氰化技術，根據試驗結果該技術能實現78.9%的平均黃金回收率；
• 現持有六張覆蓋金山金礦周邊地區的勘探牌照，總佔地面積為151.73平方公里，未來將要重點勘探該等周邊地區，從而發掘更多礦產資源量，並提升礦產儲量；
• 新疆黃金管理局已指定金山金礦為新疆黃金工業十二五規劃的重點項目，賦予公司享受新疆地方政府各種扶持政策的權利；
• 集資金額當中32%用以於2015年年底前向CIL項目提供資金，設置建造及安裝全泥氰化生產及配套設施，以及購置相關設備、8%用於購買土地使用權、僱用項目設計和監管專家、實施工作安全措施、以及申請相關牌照、約10%就可能收購金礦資源及╱或黃金礦業公司提供資金、約10%就金山金礦及其周邊持有勘探證的地區的未來勘探工作提供資金、約3%撥付營運資金及其他一般用途，大多數用到主營業務裡頭；
• 紫金礦業(02899)的全資附屬公司金山(香港)國際礦業有限公司及SDF I Holdings Limited出任基石投資者，分別認購總額為5,000萬港元及7,000萬港元的發售股份，該等股份設有六個月禁售期；
• 是次全球公售2.3125億股股份(231,250,000股/2,000股 = 11.5625萬手)，規模不大，不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 集資金額當中約37%用來於上市後償還一部分來自控股股東柯先生的未償還貸款(連同利息)及墊款；
• 美國經濟持續好轉，美國政府減少買債並蘊釀加息，美元轉強；
• 近期國際金價非常波動。根據獨立技術報告，假設現時項目設計、礦山服務年期及所有運營因素保持不變，由於儲量估算基於1,350美元╱盎司(約人民幣267元╱克)的金價假設，若金價從1,350美元╱盎司(約人民幣267元╱克)下跌39%至830美元╱盎司(約人民幣164元╱克)，則營運可能不符合經濟原則，或無法達成估計產量；
• 主要競爭對手為國內外大型黃金礦業公司，競爭日益激烈；
• 業務依賴單一金礦－新疆金山金礦；
• 依賴第三方承包商開展大部分開採業務、生產設施建設工作以及勘探和化驗工作；
• 金礦的營運面臨有關環境保護及複墾的風險；
• 如果勘探活動未能發現可以具經濟效益方式開採及生產的礦產資源，勘探及評估資產可能會發生減值虧損；
• 截至2011年、2012年及2013年12月31日為止，分別錄得流動負債淨額人民幣1.629億元、人民幣4,079.2萬元及人民幣6,176.7萬元，情況持續；
• 有鑑於經營歷史不長，截至2011年、2012年及2013年12月31日為止三個財年分別錄得虧損人民幣549.6萬元、人民幣4,421.4萬元及人民幣9,004.2萬元，仍未有盈利；

財務比率(12/2011→12/2012→12/2013)

流動比率：0.01→0.35→0.34
速動比率：0.01→0.35→0.19

長期債項/股東權益：2,113.25%→308.54%→373.15%
總債項/股東權益：2,113.25%→308.54%→380.99%
總債項/資本運用：95.48%→75.20%→79.56%

股東權益回報率：-120.98%→-39.23%→-70.65%
資本運用回報率：-5.47%→-9.56%→-14.75%
總資產回報率：-2.08%→-8.41%→-12.79%

經營利潤率：N/A%→N/A%→-2009.87%
稅前利潤率：N/A%→N/A%→-2009.87%
邊際利潤率：N/A%→N/A%→-2009.87%

存貨周轉率：0.00→0.00→0.32


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。