香港新股上市分析：福建諾奇股份有限公司(01353)

利好

• 國內經濟穩定且持續增長，國民收入增加，在衣著方面的平均消費額不斷上升，使到男士休閒時裝行業快速增長。據弗若斯特沙利文的調研顯示，國內男士休閒時裝市場2012年總零售銷售值達到人民幣773億元，自2008年的人民幣433億元起按複合年增長率15.6%增長，並預測國內男士休閒時裝市場總零售銷售值將持續增長，2012年至2017年的複合年增長率約達17.6%；
• 目標顧客為在中國具有高消費能力的25至40歲中青年男士；
• 擁有自建品牌「N&Q」，提供各式各樣的男士休閒時裝產品，如夾克、毛衣、襯衫、T恤、褲子、鞋及配飾等；
• 通過龐大的客戶會員計劃(截至2013年6月30日為止登記會員人數約有105.4萬名)，自直營及加盟零售網點龐大的會員基礎採集有用的客戶信息，並分析該等客戶如消費歷史及喜好等信息，把結果應用於產品設計及開發，也可讓零售網點在季內可以根據市場需求進行小批量訂貨，毋須在季前一次過大量訂貨，以減低存貨過剩的風險；
• 於2013年10月31日，已在全國設有225個直營零售網點及213個加盟零售網點，合共438個零售網點的策略性零售網絡，且正開拓中國西南和華北市場，打算於截至2013年12月31日為止兩個月開設58個新零售網點，於2014年在內地開設200個新零售網點，同時維持直營與加盟零售網點的策略性均衡；
• 自2012年1月起開始委聘電子商貿分銷商上海眾購電子商務發展有限公司，並向其出售產品，上海眾購轉而通過淘寶網、天貓網及拍拍網等若干知名國內網上零售網站的網上零售店，向消費者營銷及銷售公司的產品。來自網上銷售的收入從截至2010年12月31日為止財年的人民幣16.9萬元增加至截至2011年12月31日為止財年的人民幣1,590萬元，再增加至截至2012年12月31日為止財年的人民幣2,260萬元，增幅42.1%，而網上銷售收入從截至2012年6月30日為止六個月的人民幣770萬元增加至截至2013年6月30日為止六個月的人民幣1,920萬元，增幅149.4%；
• 計劃利用客戶會員計劃的數據、已設立的信息管理系統及供應鏈管理，以年齡介乎25至40歲的會員的配偶為初步主要目標客戶，引入女裝產品，從而拓展產品組合；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年收入分別為人民幣3.22166億元、人民幣4.67778億元及人民幣5.72138億元，複合年增長率33.26%，期內公司擁有人應佔溢利分別為人民幣4,566.2萬元、人民幣6,835.8萬元及人民幣8,169.8萬元，複合年增長率33.76%。至於截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月收入分別為人民幣2.76191億元及人民幣3.16099億元，同比增長14.45%，同期期內公司擁有人應佔溢利分別為人民幣4,018.5萬元及人民幣4,670.6萬元，同比增幅16.23%。過往業績迅速增長；
• 是次集資金額當中約70.3%將用於擴展銷售網絡、約19.7%將用於興建上海產品中心研發部分、及約10.0%將用作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 長興國際(00238)旗下間接全資附屬公司Joy Business Investments Limited充當基礎投資者，同意按發售價認講合共最多6,400萬港元的發售股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 內地經濟有短期下行風險；
• 行業競爭激烈；
• 業務非常倚重單一「N&Q」品牌；
• 業務容易受到季節性波動及難以預測的反常氣候變化影響；
• 業務極易受到時裝潮流轉變及消費者品味喜好反覆的影響，一旦沒法緊跟潮流轉變，及快速作出應對，勢將重大及不利影響到業績表現；
• 內地時有偽冒產品情況發生；
• 國內原材料成本、薪資及租金支出有持續上升的趨勢；
• 產品全部依靠第三方製造商、OEM及ODM生產；
• 無法保證獨立加盟商遵守既定零售政策或依循策略營運；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月31日為止六個月，向加盟商銷售的收入分別為人民幣1.859億元、人民幣2.821億元、人民幣3.385億元及人民幣1.747億元，佔收入總額57.7%、60.3%、59.2%及55.3%，收入頗大部分源於向加盟商的銷售表現，而這些加盟商全屬獨立第三方；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止財年及截至2013年6月30日為止六個月，在直營和加盟零售網點向會員作出的零售銷售分別為人民幣3.451億元、人民幣5.41億元、人民幣6.852億元及人民幣3.496億元，佔直營和加盟零售網點各期間總收入(按零售價並扣除折扣計算)超過80%，非常依賴對客戶會員計劃會員的銷售；
• 截至2013年12月31日為止財年的綜合溢利預期不會少於人民幣8,020萬元(折合每股溢利人民幣0.1337元)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於11.86-16.82倍，不吸引，而比對同期同業利邦(00891)的約13.7倍(@2.60港元)、中國利郎(01234)的約8.8倍(@4.78港元)及卡賓(02030)的約8.5倍(@2.48港元)，作價不合理；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：2.65→3.07→2.16
速動比率：1.95→2.44→1.65

長期債項/股東權益：16.33%→3.64%→0.00%
總債項/股東權益：34.65%→21.96%→38.62%
總債項/資本運用：29.78%→21.18%→38.62%

股東權益回報率：27.62%→20.73%→20.38%
資本運用回報率：23.74%→20.01%→20.38%
總資產回報率：16.34%→14.54%→13.20%

經營利潤率：20.46%→21.63%→20.24%
稅前利潤率：19.26%→19.87%→19.02%
邊際利潤率：14.17%→14.61%→14.28%

存貨周轉率：5.28→5.82→5.15


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