香港新股上市分析：米格國際控股有限公司(01247)

利好

• 內地剛剛通過「單獨二孩」這項放寬國民生育的政策；
• 根據弗若斯特沙利文的資料，中高端童裝市場佔中國整體童裝市場的27.0%；
• 根據弗若斯特沙利文的資料，以截至2012年12月31日為止財年的零售收益計算，公司在中國中高端童裝市佔率為4.3%，而在中國整個童裝市場的佔有率為1.2%，「紅孩兒」品牌在中國中高端童裝品牌中排名第二；
• 主打品牌「紅孩兒」榮獲中國服裝協會(一個由國內服裝業設計師、品牌擁有人及製造商組成的組織)選為2013年「中國十大童裝品牌」；
• 獲中國流行色協會評為2010年「中國童裝時尚新品發佈基地」，以及獲得2011年「中國色彩應用獎」，並獲中國流行色協會頒授「年度最具流行魅力童裝品牌」殊榮，亦獲中國質量檢驗協會嘉許為2013年「全國質量誠信優秀企業」；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2012年及2013年6月30日為止六個月，「紅孩兒」品牌已分別推出約328個、385個、552個、223個及368個新SKU(最小存貨單位的簡稱，指可購買的各種不同類別產品及服務的獨特識別單位)；
• 有意推出兒童鞋履及配飾等產品，令產品組合更加多元化；
• 於2013年6月30日，分銷商及其次級分銷商合共開設582間零售店售賣品牌產品，包括62間購物商場店舖、308間街舖及212個百貨公司專櫃，覆蓋中國24個省市，預期於2014年年底前開設不多於50間用作示範店的自營零售店；
• 擁有一間指定網上分銷商紅孩兒電子商務，該公司先以批發方式購買產品，再通過淘寶、唯品會及V+等網上銷售平台將產品銷售予最終客戶，對紅孩兒電子商務的銷售額由截至2010年12月31日為止財年的人民幣80萬元大幅上升至截至2011年12月31日為止財年的人民幣2,980萬元，於截至2012年12月31日為止財年進一步上升至人民幣8,780萬元，再由截至2012年6月30日為止六個月的人民幣2,450萬元，上升至截至2013年6月30日為止六個月的人民幣3,710萬元，於截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日為止六個月，對紅孩兒電子商務的銷售額佔總營業額的0.2%、7.6%、16.9%及14.7%；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日為止六個月，由OEM生產的產品比例持續上升，分別佔銷售成本總額約14.6%、40.2%、50.1%及68.1%，從自家生產循序漸進過度至輕資產生產，集中資源在設計、研發和品牌推廣方面；
• 擬建立一個中央化的VIP客戶計劃，首先在自營零售店推行，然後逐步擴大至覆蓋產品的全線零售店，劃一的VIP客戶計劃有助提高客戶的忠誠度、對客戶喜好有更深入了解，以及改進營銷計劃；
• 擬引進ERP系統，協助分銷商的日常營運，並有助強化對分銷網絡的管理，可以更有效的方式記錄銷售詳情、監察SKU、追蹤存貨及分析客戶購買習慣，有助業務成長；
• 已於上海設立研發中心，並計劃通過該中心招募及聘用至少30名擁有國際童裝品牌工作經驗、對全球潮流擁有敏銳觸覺及熟悉國內市場消費者喜好的設計師，進一步加強設計及研發能力，此外，計劃聘用熟悉特定類別童裝開發及生產過程的人士，以及於採購優質製成品有豐富經驗的專業買手，並與中國著名大學及國際公司展開合作計劃，保持及提升作為全國中高端童裝市場領導品牌的地位；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年營業額分別為人民幣3.26974億元、人民幣3.92369億元及人民幣5.19987億元，複合年增長率26.11%，期內溢利分別為人民幣7,594.5萬元、人民幣7,732.3萬元及人民幣1.15438億元，複合年增長率23.29%，而截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月營業額分別為人民幣1.76548億元及人民幣2.53185億元，同比增長43.41%，同期溢利分別為人民幣3,375.5萬元及人民幣4,222.8萬元，同比增長25.1%，近年來營業額及溢利均大幅增長；
• 截至2013年12月31日為止財年溢利預測不少於人民幣1.242億元(折合每股溢利人民幣0.15525元)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於8.05-11.67倍，作價合理；
• 集資金額當中約32.1%預期將主要用於開設自營零售店、約37.6%預期將用於提升上海新設計中心的設計及研發能力、約20.3%預期將用於設立ERP系統、約5.0%預期將用於營銷及推廣活動、及餘下約5.0%預期將用作營運資金及一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售160,000,000股股份(160,000,000股/2,000股 = 8萬手)，規模細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 幾乎全線產品以單一品牌「紅孩兒」出售；
• 國內童裝零售市場競爭相當激烈；
• 內地時有假冒貨品出現；
• 銷售額受到季節性影響；
• 內地外判生產、原材料及勞工成本上升；
• 為要保持公司在市場裡面的競爭力，需要經常推出新產品，吸引目標客戶的注意，但是緊跟市場潮流、迅速就市場的發展及消費者的喜好轉變作出回應，一向並不容易，一旦無法跟上市場節奏甚至落後，後果不堪設想；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止財年及截至2013年6月30日止六個月，向首五大分銷商作出的銷售分別佔總營業額的32.0%、35.2%、46.3%及45.9%，而向最大的分銷商作出的銷售則分別佔該等期間總營業額約7.0%、7.6%、16.9%及14.7%，絕大部分產品均倚賴第三方分銷商及其次級分銷商銷售予最終消費者，然而公司對該等分銷商及次級分銷商的控制非常有限；
• 目前無法準確追踪分銷商及次級分銷商的銷售額及存貨水平；
• 由於一部分產品外判予外部的國內OEM生產，因而有可能出現例如供應中斷等不可控制的經營情況；
• 其中一項業務策略是將要設立自營零售店作為示範店，但公司對營運自營零售店的經驗極為有限；
• 貿易應收款項及貿易應收款項平均週轉天數由2010年12月31日的人民幣4,900萬元及30日大幅增加到2011年12月31日的人民幣1.156億元及77日，並於2012年12月31日進一步增加至人民幣2.018億元及111日，而於2013年6月30日，貿易應收款項及應收款項平均週轉天數分別為人民幣1.576億元及128日；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：0.94→1.45→2.41
速動比率：0.64→0.94→2.20

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：104.44%→18.54%→16.42%
總債項/資本運用：104.44%→18.54%→16.42%

股東權益回報率：186.62%→64.00%→48.86%
資本運用回報率：186.62%→64.00%→48.86%
總資產回報率：27.82%→27.50%→31.13%

經營利潤率：27.13%→22.95%→25.63%
稅前利潤率：26.55%→22.40%→25.15%
邊際利潤率：23.23%→19.71%→22.20%

存貨周轉率：4.63→4.80→18.66


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