香港新股上市分析：雅高礦業控股有限公司(03313)

利好

• 預期未來五年國內大理石消耗量按複合年增長率30%增長；
• 基於SGS及TüV所進行的測試以及根據F&S報告，公司的大理石產品的物理質量高於F&S報告所提供的中國行業平均水平，並且可媲美領先國際品牌；
• 根據F&S報告，截至2013年9月30日，旗下永豐礦是國內最大的大理石礦山。截至2013年9月30日，永豐礦的探明、控制及推斷資源量為1.069億立方米。根據JORC規則，永豐礦約有4,420萬立方米的大理石儲量，包括約2,320萬立方米的證實儲量及約2,100萬立方米的概略儲量；
• 截至2013年9月30日，共有63家分銷商，根據F&S報告，這是中國最大的大理石分銷網絡。另於2013年12月在廈門開設一家零售門店，並計劃於2014年另外在北京和上海各開設一家零售門店，以建立自有零售渠道；
• 2011年6月15日至12月31日期間、截至2012年12月31日為止財年及截至2013年9月30日為止九個月，分別自永豐礦生產1,588立方米、13,456立方米及27,612立方米大理石荒料，預算於2013年、2014年、2015年及2016年產能分別達到每年60,000立方米、120,000立方米、180,000立方米及250,000立方米，目標是到2017年前達到年開採產出量250,000立方米大理石荒料；
• 根據合資格人士報告，礦山的過往荒料回收率為46.7%，預期整個礦床的荒料回收率將達約45%，而根據F&S報告，行業平均回收率為15%；
• 預期於2015年第一季開始在江西省永豐縣興建自有大理石加工廠，分三期進行，分別計劃於2015年、2017年及2019年完成，當三期加工廠於2021年底提升至最高產能後，預期加工廠每年可生產約900萬平方米大理石板材，藉以加強質量控制、提高利潤率、縮短回應客戶要求的時間及改善迎合客戶需求的適應力及靈活性；
• 歐洲、中東及北美等海外高端市場對優質灰白大理石產品的需求很大；
• 於2011年6月15日至12月31日期間、截至2012年12月31日為止財年及截至2013年9月30日為止九個月，收益分別為人民幣173,000元、人民幣821萬元及人民幣9,205.4萬元，同期毛利分別為人民幣47,000元、人民幣370.5萬元及人民幣5,647.3萬元，兩者均大幅上升。雖則於2011年6月15日至12月31日期間及截至2012年12月31日為止財年，分別錄得虧損人民幣438.5萬元及人民幣1,942.1萬元，然而截至2013年9月30日為止九個月已可以實現溢利人民幣932.1萬元；
• 集資金額當中約40%將用於支付永豐礦日後的資本需求，包括採購礦山生產設備、建設礦山及其配套設施、支付採礦權價款的任何未償還結餘及支付與礦山有關的土地收購費用、約30%將用於建設板材加工設施、約10%將用於為擴大銷售渠道，包括租賃及裝修零售門店及陳列室、舉辦年度分銷商會議以及品牌推廣活動、約10%將用於為選擇性收購高端及優質大理石資源提供資金、及約10%將用作營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• VMS Investment Group Limited擔任基礎投資者，已同意按發售價認購總金額2,000萬美元的發售股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 內地經濟有短期下行風險；
• 內地及海外的大理石產品市場競爭激烈；
• 內地政府不時推出宏觀調控措施，調節房地產市場；
• 大理石荒料及大理石板材的需求受到國內商業和住宅房地產開發行業盛衰週期的影響；
• 採礦活動屬勞動密集型，勞工短缺、薪資持續上升勢必影響到業績表現；
• 江西省國土資源廳就於30年期間有權在永豐礦區開採大理石所評估的採礦權價款為人民幣5,580萬元。公司於今年初僅支付人民幣1,860萬元，取得的採礦許可證的初步期限至2018年2月5日為止，為期五年。根據適用中國法律及法規，公司須於未來四年按年分四期等額完成支付餘下採礦權價款人民幣3,720萬元另加應計利息以後，採礦許可證期限年期才可另行延長25年，否則開採年期相當有限；
• 於2011年6月才收購目前唯一的永豐礦，且直到2013年2月根據現有採礦許可證載明的開採量每年25萬立方米大理石方始大規模商業生產，經營歷史短；
• 業務、前景、財務狀況及經營業績均依賴唯一的永豐礦採礦項目；
• 目前大理石板材加工依賴第三方承包商，質量受到第三方承包商表現的影響；
• 永豐礦目前處於大規模商業生產的相對早期階段，最終開採出來的大理石的礦物及化學成份、體積密度、硬度及吸水性、其他力學屬性及放射性水平，可能與當前的產品或已有的樣品不一致，無法保證所加工大理石板材及從永豐礦所開採大理石荒料的顏色、花紋、紋理、質量及其他特徵；
• 提升產能計劃所需時間不短，存有不確定因素，可能出現不可預見的延誤及額外成本；
• 截至2011年12月31日及2012年12月31日，連續錄得流動負債淨額分別為人民幣1,280萬元及人民幣5,390萬元；

財務比率(12/2011→12/2012)

流動比率：0.66→0.82
速動比率：0.49→0.72

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%
總債項/股東權益：249.95%→-175.49%
總債項/資本運用：194.73%→-237.35%

股東權益回報率：-39.38%→121.72%
資本運用回報率：-30.68%→164.63%
總資產回報率：-8.04%→-6.92%

經營利潤率：-2,534.68%→-236.35%
稅前利潤率：-2,534.68%→-236.35%
邊際利潤率：-2,382.66%→-236.55%

存貨周轉率：0.03→0.29


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