香港新股上市分析：金天醫藥集團股份有限公司(02211)

利好

• 根據中國國家統計局發佈的2010年人口普查結果，國內60歲以上的人口為1.78億，佔人口約13.3%。根據中國全國老齡工作委員會辦公室的資料，這個年齡組的人口正相當快速地增加，預計到2030年年底將達到3.56億；
• 國內醫藥行業在過去五年內增長迅速。根據南方所的資料，醫藥銷售(包括醫院、診所、衛生站及零售藥店向消費者銷售醫藥的金額)總額由2008年的人民幣4,700億元增至2012年的人民幣11,170億元，複合年增長率為24.2%。此外，於2012年至2016年，市場規模預期將維持20.2%的複合年增長率並將於2016年達到人民幣23,360億元；
• 中國城鎮居民的人均可支配年收入由2008年人民幣15,781元增至2012年人民幣24,565元，複合年增長率約為11.7%，而中國農村居民的人均可支配年收入由2008年約人民幣4,761元增至2012年人民幣7,919元，複合年增長率約為13.6%。南方所預測，中國城鎮及農村人口的人均可支配收入將於2016年分別達到人民幣39,969元及人民幣13,190元，由2012年至2016年的複合年增長率分別為12.9%及13.6%；
• 根據南方所的資料，中國的醫療總支出由2008年的人民幣14,540億元增至2012年的人民幣28,910億元，複合年增長率為18.8%；
• 根據南方所的資料，通過國內零售藥店向消費者銷售藥品的銷售總額由2008年的人民幣1,295億元增至2012年的人民幣2,268億元，複合年增長率15.0%，預計2016年零售市場的銷售額將達到人民幣4,651億元；
• 根據南方所的資料，於2012年，中國東北地區的醫藥銷售額佔中國醫藥市場銷售總額約7.1%；
• 公司擁有中國東北地區最大的醫藥零售連鎖網絡，並為中國東北地區最大的民營醫藥分銷商，在中國東北地區有顯著的競爭優勢；
• 公司採用直供模式營運，得以保持競爭力及繼續實現高於行業平均水平的淨利潤率；
• 2010年至2012年零售及分銷收益的複合年增長率分別為53.6%及73.1%。根據南方所的資料，該等增長率在中國東北地區經營業務的所有領先醫藥零售商及分銷商中為同期最高；
• 其核心品牌「金天愛心」是在當地具有若干知名度的中國零售藥店品牌；
• 自營零售藥店數目由最初的185家增加到794家，分銷網絡已擴展為覆蓋約3,702名客戶的全國性網絡，並有計劃於2014年年底前在國內及香港分別開設10家及7家自營零售藥店，及於2014年底之前通過第三方互聯網服務供應商推出電子商務醫藥零售業務，另設有覆蓋範圍廣闊的送貨熱線96321，會員可享免費送貨服務；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年收益分別為人民幣8.58613億元、人民幣14.73902億元及人民幣23.26292億元，複合年增長率64.6%，截至2013年6月30日為止六個月收益為人民幣14.5699億元，較2012年同期的人民幣9.74533億元，增長49.51%；截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年毛利分別為人民幣2.39741億元、人民幣3.78144億元及人民幣5.45769億元，複合年增長率50.88%，截至2013年6月30日為止六個月毛利為人民幣3.83716億元，較2012年同期的人民幣2.2815億元，增長68.19%；截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年公司擁有人應佔利潤分別為人民幣1.2251億元、人民幣1.80117億元及人民幣2.1376億元，複合年增長率32.09%，截至2013年6月30日為止六個月公司擁有人應佔利潤為人民幣1.5078億元，較2012年同期的人民幣6,930.7萬元，增長117.55%，而截至2013年12月31日為止財年公司權益持有人應佔未經審計預測合併利潤不少於人民幣3.25億元，收益、毛利及利潤均維持高速增長；
• 集資金額當中約40%將用於在中國(尤其中國東北地區)收購擴張、約30%將用作內生增長，內生增長包括新設藥店以及升級現有的物流中心及額外設立物流中心、約20%將用作推廣金天愛心、授權品牌及授權品牌產品、及約10%將用作營運資金，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 是次公售5億股股份當中1億股為銷售股份(即舊股)；
• 行業競爭激烈；
• 內地政府大力規管和監察醫藥行業，不時調整法規及控制藥品價格；
• 國內時有假冒藥品出現；
• 醫藥專業人士培養需時，長期供不應求；
• 租金及勞動力成本持續增加；
• 部分業務在香港營運，有匯兌風險；
• 公司並無製造醫藥產品，完全依賴供應商供應所有的醫藥產品；
• 醫藥產品可能被剔除或不獲納入國家或省級醫保藥品目錄；
• 市場分散，存在併購機會；
• 於2010年、2011年及2012年及截至2013年6月30日止六個月，來自中國東北地區及華北地區的收益分別為人民幣3.709億元、人民幣7.836億元、人民幣11.952億元及人民幣6.097億元，分別佔分銷業務收益總額的78.6%、82.7%、84.5%及80.6%，業務高度依賴當地的銷售額；
• 目前以授權品牌「御室」、「康醫生」、「社區醫生」及「淘氣貓」銷售及分銷授權品牌產品，「御室」由承德御室授權使用；「康醫生」由黑龍江百泰授權使用；而「社區醫生」及「淘氣貓」由佳木斯金夢工場授權使用，倘無法繼續使用有關商標，業務、財務狀況及營運業績極其可能受到重大不利影響；
• 截至2013年12月31日止財年公司權益持有人應佔未經審計預測合併利潤不少於人民幣3.25億元(折合每股利潤人民幣0.1625元)，相當於2013財年招股區間市盈率介於14.08-20.46倍，是次公售股份作價並不便宜；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：3.22→1.33→1.27
速動比率：2.23→1.12→0.98

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：65.47%→49.69%→38.95%
資本運用回報率：65.47%→44.38%→32.73%
總資產回報率：45.57%→14.61%→14.11%

經營利潤率：18.74%→16.61%→12.97%
稅前利潤率：19.05%→17.04%→13.15%
邊際利潤率：14.27%→12.22%→9.19%

存貨周轉率：10.65→8.28→9.33


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