香港新股上市分析：富貴鳥股份有限公司(01819)

利好

• 根據弗若斯特沙利文的資料，截至2012年12月31日為止財年，中國整個鞋履市場約有14.5%、8.9%及7.5%的零售收入分別來自品牌商務休閒鞋分部、正裝鞋分部及運動休閒鞋分部；
• 「富貴鳥」品牌鞋履業務於1991年創立，經營歷史不短；
• 根據弗若斯特沙利文報告，按截至2012年12月31日為止財年的零售收入計，公司是中國第三大品牌商務休閒鞋履產品製造商及第六大品牌男鞋及女鞋產品製造商，分別佔據4.1%及2.3%的市場份額；
• 於1999年1月，「富貴鳥」品牌獲評為中國馳名商標，於2006年，「富貴鳥」品牌獲商務部評為最具市場競爭力品牌；
• 公司獲獎無數，於1998年至2012年，皮鞋產品四次榮獲中國皮革工業協會授予「中國真皮鞋王」或「中國真皮領先鞋王」稱號，於2001年、2004年及2007年各年，「富貴鳥」品牌鞋履均獲國家質檢總局授予產品免檢證書，於2002年及2005年，「富貴鳥」品牌鞋履獲國家質檢總局評為中國名牌產品；
• 已獲得40項鞋履產品專利，其中包括38項實用新型專利及兩項設計專利；
• 於1995年開始生產男士皮鞋，並於1997年把生產線拓展至生產女鞋，目前，以富貴鳥、FGN及AnyWalk品牌提供各類男鞋及女鞋產品，通過利用成熟的富貴鳥品牌鞋履產品，已成功拓展至其他採用富貴鳥品牌的相關產品線，包括各類商務休閒男裝(如西裝、褲子、夾克及襯衫)以及皮革配飾(如皮帶、皮包、行李箱及錢包等)，產品組合相當多元化；
• 公司的研究、設計及開發團隊擁有307名成員，包括5名設計總監，6名首席設計師及多名高級設計師，他們在製鞋及╱或服裝行業平均擁有約15年以上的設計經驗，能夠每季向市場推出逾1,500個庫存量單位的品牌鞋履及約100個庫存量單位的男裝產品；
• 龐大的銷售及分銷網絡，遍佈中國31個省、自治區及直轄市，由3,195間零售門店組成，其中1,259間門店由60個中國經銷商擁有及經營，及1,702間零售門店由第三方零售商擁有及經營，公司直接經營餘下的234間零售門店，此外，打從2011年開始通過互聯網向客戶銷售產品；
• 零售門店數目從2010年12月31日的1,820間增至2012年12月31日的3,231間，複合年增長率約33.2%，並擬於2015年年底前，協助經銷商及其第三方零售商開設1,200至1,300間新零售門店，亦計劃於2015年前新增300至400間自營門店，共增約1,600間新零售門店，當中擬在中國若干一線、二線及三線城市的黃金商業地段有選擇地開設及經營20間旗艦店及65間男鞋及男裝形象店，樹立品牌形象，亦計劃於福建省福州、泉州及漳州開設三家綜合店，每家總樓面面積介乎600至1,000平方米，在店舖裡面銷售各個品牌的所有類別產品；
• 研發費用由截至2010年12月31日為止財年的人民幣810萬元增至截至2012年12月31日為止財年的人民幣2,460萬元，而於截至2013年6月30日為止六個月則為人民幣1,990百萬元，較截至2012年6月30日為止六個月的人民幣860萬元增加131.4%，並擬於2013年投入人民幣4,000萬元進行產品研究、設計及開發；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年營業額分別為人民幣10.7009億元、人民幣16.5156億元及人民幣19.32129億元，複合年增長率約為34.37%，而截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月營業額分別為人民幣9.03119億元及人民幣10.84406億元，同比增長20.07%。截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年毛利分別為人民幣282,945億元、人民幣512,055億元及人民幣652,296億元，複合年增長率約為51.83%，而截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月毛利分別為人民幣283,679億元及人民幣418,198億元，同比增長47.42%。截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年溢利分別為人民幣1.18741億元 人民幣2.53854及人民幣3.23587億元人民幣，複合年增長率約為65.08%，而截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月溢利分別為1.45073億元及人民幣2.09億元，同比增長44.07%，業績快速增長；
• 截至2013年12月31日為止財年公司權益股東應佔預測綜合溢利不低於人民幣4.028億元(折合每股預測溢利人民幣0.7552元)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於7.43-10.41倍，作價合理；
• 集資金額當中約35%用作在中國開設新的自營零售門店(通過買斷式購入有關門店或租賃有關物業)，包括旗艦店、鞋履形象店、男裝形象店、綜合店及標準零售門店，主要包括若干該等零售門店所在樓宇的購入價或其餘零售門店的租賃付款以及相關員工成本及銷售及分銷開支、約10%用作通過以下方式協助經銷商在中國開設新的零售門店：(i)為經銷商購置及安裝陳列貨架、照明裝置及市場推廣材料(包括海報及廣告牌)，此開支將繼續以銷售及分銷開支計入綜合全面收益表；(ii)檢討零售門店的營運計劃及提供現場營運指導及支持；(iii)翻新╱ 裝修新的零售門店；及(iv)為零售門店管理人員及售貨員提供培訓、約15%用作通過向零售門店提供財政資助(包括市場推廣活動及促銷活動)以維持及推廣現有銷售渠道、約25%用作海外擴展，包括建立及發展海外銷售渠道、全球採購原材料、潛在戰略性收購以及國際市場促銷及廣告宣傳、約10%用作採購相關電子設備及軟件以改進及提升資訊系統，包括實行多種應用程序，其中包括ERP系統及DRP系統、以及餘下5%用作營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 兩名基礎投資者中國海澱集團有限公司(00256)旗下的Haidian-Creation International Limited及專業股本投資機構浙江海寧嘉慧投資合夥企業(有限合夥)已分別同意認購1,500萬美元等值港元金額及3,000萬美元等值港元金額的H股；

利淡

• 內地經濟有短期下行風險；
• 季節性因素影響；
• 國內鞋履及服裝零售行業競爭十分激烈；
• 客戶偏好可以改變得非常快，至於緊跟最新流行趨勢是一件極不容易的事情；
• 主要原材料皮革及其他原材料包括織物、鞋跟、鞋膠、外底、內底、鞋釘、飾品及拉鏈等，依賴外部供應商提供全部原材料，並受制於供應商的價格，而原材料價格、質量及可獲得性各方面時有波動；
• 不能小覷可能出現勞動力短缺或人工成本上升的情況；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止財年以及截至2012年及2013年6月30日為止六個月，分包成本分別約佔總銷售成本的22.6%、35.6%、45.1%、46.1%及47.9%，對分包商有很大的依賴；
• 大部分的營業額來自富貴鳥品牌鞋履及男裝產品銷售，截至2010年、2011年及2012年12月31日為止財年以及截至2012年及2013年6月30日為止六個月，分別約為人民幣6.815億元、人民幣12.302億元、人民幣13.948億元、人民幣6.949億元及人民幣8.302億元，分別約佔同期總營業額的63.7%、74.5%、72.2%、76.9%及76.5%，業務極為依賴單一品牌；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止財年以及截至2012年及2013年6月30日為止六個月，向經銷商作出的銷售分別佔營業額的約57.3%、73.2%、72.1%、76.9%及71.0%，當中向五大經銷商作出的銷售分別佔營業額的35.8%、37.1%、32.8%、40.8%及17.9%，同期向最大經銷商作出的銷售分別佔營業額的26.1%、25.8%、18.0%、24.4%及4.6%，非常依賴經銷商的表現；
• 現時沒有有效及全面的資料管理系統，以準確追蹤及監管經銷商的存貨水平；
• 根據石獅市住房和城鄉建設局於2012年9月7日發佈的石獅市城市總體規劃(2011年－2030年)，舊土地已被重新分類為商業用地且不得用於工業用途，石獅富貴鳥須於2016年年底前將生產設施搬離舊土地；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：1.29→1.38→1.72
速動比率：1.01→1.21→1.36

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：122.94%→125.86%→44.79%
總債項/資本運用：122.94%→125.86%→44.79%

股東權益回報率：24.90%→40.93%→40.37%
資本運用回報率：24.90%→40.93%→40.37%
總資產回報率：8.76%→15.66%→22.14%

經營利潤率：18.86%→22.78%→24.54%
稅前利潤率：15.04%→19.74%→22.36%
邊際利潤率：11.10%→15.37%→16.75%

存貨周轉率：4.39→9.33→8.10


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