香港新股上市分析：怡益控股有限公司(01372)

利好

• 公司向香港公共及私營部門提供土木工程及樓宇建造服務，是一家獲得包括水務署、渠務署及路政署等多個香港政府部門認可的總承建商，主要提供(i)土木工程建造服務(適用於香港公共及私營部門的水務工程、道路及渠務工程、防止山泥傾瀉及斜坡和擋土牆修補工程、以及公用設施的土木工程)、(ii)樓宇建造服務、其次為(iii)樓宇保養服務，尤其積極參與水務工程項目，而土木工程建造服務是核心業務；
• 公司在香港土木工程建造行業有超過37年經驗及4年樓宇建造行業經驗，樹立了良好的行業聲譽，以往完成合共9個項目，其中8個為土木工程建造項目，另外1個是馬鞍山樓宇建造項目；
• 截至2013年7月31日，擁有5個公共部門項目及8個私營部門項目，合共13個重大在建項目，當中在建樓宇建造項目的合約金額約為16.05億港元及土木工程項目的合約金額約為22.80億港元，至於樓宇建造項目尚未確認為收入的金額約為4.94億港元及土木工程項目尚未確認為收入的金額約為12.09億港元；
• 水務署現行的更換及修復水管計劃不僅繼續提供水務工程的商機，而且政府目前實施或將實施的基建及新發展區項目發展到一定階段自然會涉及水務工程、道路及渠務和其他土木工程建造業務，預計未來幾年香港土木工程建造項目存在不斷增加的趨勢；
• 截至2011年3月31日為止、截至2012年3月31日為止及截至2013年3月31日為止三個財年收入分別約6.73168億港元、6.90043億港元及9.84296億港元，期間複合年增長率約20.92%，同期溢利分別約2,496.2萬港元、2,817萬港元及4,006.6萬港元，期間複合年增長率約26.69%，而截至2012年7月31日為止四個月及截至2013年7月31日為止四個月收入分別約3.26719億港元及6.53993億港元，同比增加100.17%，同期溢利分別約976.1萬港元及1,270.3萬港元，增加30.14%；
• 截至2013年3月31日為止財年溢利為4,006.6萬港元(折合每股溢利港元)，相當於截至2013年3月31日為止財年招股區間市盈率介於4.99-5.99倍，作價合理；
• 集資金額當中約80%將用於經營現有項目及未來項目、約5%將用於僱傭額外員工，以滿足現有和新的項目及拓展業務的需求、約5%將用於增加可用的履約保證額度，以履行潛在項目的履約保證需求、及約10%將撥付營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次公售50,000,000股股份(50,000,000股/2,000股 = 2.5萬手)，規模細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 香港建造市場競爭相當激烈；
• 非常依賴具備豐富行業經驗的估價人、工料測量師、工程師及技術員所組成的專家團隊，編製合約投標書以呈交客戶，相關專業人材已然不多，招聘及挽留該等合資格的專業人士並不容易；
• 公司需要事先為投標而估計潛在項目的工期及成本，因此或者未能準確估計合約的整體風險、收入或成本，屆時實現的溢利可能較預期為低，甚至蒙受虧損；
• 截至2013年3月31日為止三個財年及截至2013年7月31日為止四個月的投標成功率分別為7.6%、9.1%、8.9%及5.9%，因為合約通常通過競爭性投標程序授出，在投標過程中須面對相關的風險；
• 業務屬勞動密集型，現時行業面對勞工短缺及勞工成本增加的困境；
• 業務高度集中，極為依賴少數主要客戶，截至2013年3月31日為止三個財年及截至2013年7月31日為止四個月，三大客戶分別佔財年收入的約94.7%、95.4%、97.2%及95.1%；
• 截至2013年3月31日為止三個財年及截至2013年7月31日為止四個月，樓宇建造和保養合約收入分別佔財年總收入的約55.11%、30.89%、53.33%及66.53%，清楚顯示大部分收入來自於承辦樓宇建造和保養工程，有鑑於日後當荃灣七項目竣工以後公司將終止樓宇建造和保養業務，這可能對業務、經營業績及財務狀況造成重大不利影響；
• 最大的分包商安保建築分別佔總分包費的約62.7%、34.0%、54.9%及69.6%。截至2011年及2012年3月31日為止兩個財年分包商就樓宇建造和保養項目收取的分包費分別佔向公司收取的總分包費的約62.8%及34.0%。截至2013年3月31日為止財年及截至2013年7月31日為止四個月，分別有四名及兩名樓宇建造和保養項目的分包商，收取的分包費分別佔同期向公司收取的總分包費的約55.0%及69.9%。截至2013年3月31日為止三個財年及截至2013年7月31日為止四個月，土木工程建造業務的五大分包商分別佔總分包費的約35.1%、63.9%、44.4%及30.1%，業務極其依賴分包商；
• 截至2013年3月31日為止三個財年及截至2013年7月31日為止四個月，向五大物料供應商作出的建材採購，合共佔建材採購總額的約50.2%、67.9%、78.8%及84.5%，一旦來自主要物料供應商的建材供應出現任何中斷，而無法找到價廉質優且數量充足的替代供應來源，則未必能按可接受的質素標準交付工程並按時完成項目；
• 建造合約期限相對較長，一般約為12至60個月，持續性合約帶來的收入一般在其後的若干年度內確認，未來的業績可能由於訂立新合約而下降甚至大幅波動；
• 更換及修復水管計劃始終有完結的時候，這可能導致香港日後可供投標的水務土木工程項目機會減少；
• 日後可能牽涉建造糾紛或訴訟以及有關延遲交付建造工程及所交付工程不合標準的申索及人身傷害申索；

財務比率(03/2011→03/2012→03/2013)

流動比率：1.51→1.31→1.30
速動比率：1.51→1.31→1.30

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→17.95%→54.44%
總債項/資本運用：0.00%→17.93%→54.43%

股東權益回報率：32.75%→26.99%→27.74%
資本運用回報率：32.68%→26.96%→27.73%
總資產回報率：11.26%→6.41%→6.36%

經營利潤率：4.44%→4.88%→4.87%
稅前利潤率：4.44%→4.88%→4.87%
邊際利潤率：3.71%→4.08%→4.07%

存貨周轉率：0→0→0


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