香港新股上市分析：嘉里物流聯網有限公司(00636)

利好

• 內地經濟政策轉向內需，帶動相關物流需求上升；
• 估計到2020年，中國與東盟之間貿易額將從去年的4,000億美元增加到1兆美元；
• 現時沒有類同企業在香港掛牌上市；
• 「嘉里」是著名的物流品牌，保有眾多跨國公司所信賴的亞洲物流服務供應商的翹楚地位；
• 根據Armstrong報告，以收入及所管理的貨倉樓面面積計，公司是亞洲領先的物流服務供應商，業務廣泛分佈於大中華地區及亞洲區內其他國家，亦是以香港為基地的最大國際第三方物流服務供應商。以2012年收入計，公司是大中華及東盟地區最大的第三方物流服務供應商之一；
• 根據Armstrong報告，以所管理的貨倉樓面面積計，公司在大中華及東盟地區的第三方物流服務供應商當中擁有規模最大的配送網絡。於2012年，公司所管理的物流設施組合在香港第三方物流服務供應商當中規模最大，有約3,900萬平方呎的物流設施，其中約2,200萬平方呎或55%屬自置，應佔樓面面積約為1,800萬平方呎，而在中國、泰國及越南持有約200萬平方呎的發展中物流設施；
• 目前已建立一個廣闊且不斷擴張的全球網絡，在35個國家及地區的主要城市設有逾400個業務點(其中三個國家的業務乃通過銷售人員開展)，此外，通過在六大洲維持一個龐大的貨運代理網絡來完善服務網絡，藉以進一步擴大國際貨運能力的覆蓋範圍，能夠服務龐大且多元化的全球客戶群；
• 目前為名列Interbrand(知名的全球品牌顧問)百強品牌排行榜的其中逾40家不同行業的企業提供服務，足見其行業地位之高；
• 根據Armstrong報告，預期於2012年至2015年，大中華及亞太地區(不包括大中華區及日本)物流市場的複合年增長率將分別為8 0%及5 0%，繼續超越全球平均水平，公司現約82%的2012年收入來自具有經濟活力的亞洲；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年收入分別為108.79909億港元、160.34311億港元及192.94775億港元，複合年增長率約33.17%，截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月收入分別為89.54237億港元、95.21789億港元，年增約6.34%。截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年核心純利分別為6.65182億港元、7.40748億港元及8.1572億港元，而截至2013年12月31日為止財年公司股東應佔預測溢利(未計投資物業公允價值變動的除稅後影響及出售嘉里危險品倉(九龍灣)所得收益)不少於8.8億港元，2010財年至2013財年期間複合年增長率約7.88%，至於截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月核心純利分別為4.29717億港元、4.55084億港元，年增約5.9%，顯示其核心業務正在穩步增長；
• 集資金額當中約17%用作未來二至三年內在大中華地區發展一至兩處物流設施、約17%用作未來在東盟國家發展物流設施及╱或進行潛在收購，以完善綜合物流業務、約17%用作在全球範圍內(主要包括在美洲以及歐洲和亞洲)進行潛在收購，以完善國際貨運業務、以及約9%擬用作營運資金及一般企業用途；

利淡

• 集資金額當中高達約40%擬用作償還嘉里建設所控制的同系附屬公司之部份免息及無固定還款期之貸款；
• 綜合物流及國際貨運業務具有明顯的盛衰週期性，深受全球經濟狀況變動的影響；
• 業務受到世界各地的貿易政策、關稅條例、禁運或其他貿易限制的重大影響；
• 面對來自眾多國際、地區及國內物流公司的競爭，尤其是來自國際貨運市場的競爭，行業競爭相當激烈；
• 目前在35個國家及地區開展業務，業務存有匯兌風險；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日為止六個月，貨運及交通成本分別為72.342億港元、106.065億港元、131.024億港元及63.197億港元，分別佔總收入的66 5%、66 1%、67 9%及66 4%。貨運及交通成本極受包括燃料價格、進出口稅、車輛稅及關稅的徵收或上調、艙位供應情況及其他等各類因素的影響，當中很多因素著實不能控制；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止財年及截至2013年6月30日為止六個月，香港貨倉分部分別佔總分部業績的39 7%、30 5%、28 5%及27 1%，倘租金或出租率因市況變動、重續新租約或招攬新客戶遭遇困難、現有客戶減少租用倉位或其他原因而大幅降低，經營業績可能受到重大不利影響；
• 車隊由6,500多輛自置車輛(包括運輸卡車、貨車及貨櫃車)組成，車輛須受各地的環保法律法規規限，當中包括有關溫室氣體排放、必須購置或更換符合歐盟排放標準的機動車輛等法律法規，產生龐大的額外經營成本，甚至出現喪失業務的最壞情況；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年以及截至2013年12月31日為止總債項分別為10.74768億港元、13.14098億港元、23.91193億港元及29.42604億港元，相關融資費用或許受到日後利率上升影響，進而對盈利能力造成重大不利影響；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年以及截至2013年12月31日為止流動負債淨額分別為15.80066億港元、17.4542億港元、15.2827億港元及9.12113億港元，儘管數額近期有所減少，但是流動負債淨額情況長期持續；
• 截至2013年12月31日為止財年公司股東應佔預測溢利(未計投資物業公允價值變動的除稅後影響及出售嘉里危險品倉(九龍灣)所得收益)不少於8.8億港元(折合每股溢利0.5309港元)，相當於核心業務的2013財年招股區間預測市盈率介於16.57-19.21倍，以及參看招股文件刊載的股息政策及可分派儲備段落，公司計劃分派截至2013年12月31日為止財年核心純利的約20%予股東(即每股股息0.1062港元)，相當於2013財年招股區間預測股息率介於1.04%-1.21%，作價不吸引；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：0.76→0.79→0.83
速動比率：0.73→0.77→0.82

長期債項/股東權益：3.62%→5.47%→16.33%
總債項/股東權益：16.43%→17.76%→28.61%
總債項/資本運用：10.71%→11.73%→17.65%

股東權益回報率：12.74%→11.77%→12.79%
資本運用回報率：8.30%→7.77%→7.89%
總資產回報率：5.05%→4.50%→4.76%

經營利潤率：9.12%→8.00%→8.21%
稅前利潤率：10.83%→8.58%→8.59%
邊際利潤率：7.66%→5.43%→5.54%

存貨周轉率：83.31→145.34→175.55


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