香港新股上市分析：eprint集團有限公司(01884)

利好

• 根據歐睿的資料，所有印刷公司及香港有零售渠道的印刷公司向客戶提供印刷服務的客戶價值花費總額由2008年的約83.648億港元及4.237億港元分別增至2012年的約95.746億港元及6.31億港元，複合年增長率分別約為3.4%及10.5%，顯示香港的印刷業近年來穩步增長；
• 根據歐睿的資料，於2012年，擁有香港第二大門市的印刷公司。就2012年印刷服務的客戶價值花費而言，公司是香港五大印刷公司之一，並具備零售渠道的最大印刷公司，其市場份額佔該年香港所有印刷公司提供的印刷服務的客戶價值花費約2.9%；
• 根據歐睿的資料，行業正走向整合，市場中規模較大的印刷公司的市場地位將更加龐大及鞏固；
• 根據紙品的種類，公司提供的印刷服務大致分為廣告印刷(包括印刷餐枱紙、餐牌及宣傳單張)、精裝圖書印刷(包括印刷騎馬釘或膠裝或線膠裝書刊)及文具印刷(包括印刷咭片、信紙、信封、紙文件夾、發票及貼紙)，也提供其他包括原子印及水晶獎座製作等服務，相關需求頗大；
• 位於香港的銷售渠道廣泛，資訊科技基礎設施及生產設施完善，向客戶提供便捷、快速及優質的印刷服務，從提供訂制產品的設計工具及軟件到多種印刷及加工服務，以滿足其多樣化的需求，並有多種渠道給客戶落單，可就不同數量的印刷靈活落單；
• 目前已設有16間門市，擬於2014年底前在九龍開設3間「e-print」門市、在新界開設1間「e-print」門市及在港島開設1間「Invoice」門市；
• 根據歐睿的資料，近年網絡零售(客戶於網上平臺自賣方銷售及購買商品或服務)發展迅速，客戶價值花費金額由2008年的約49億港元增加到2012年的約74億港元，複合年增長率約10.6%，因此計劃開發並於2013年推出包含網上自助落單平臺特色的新移動應用程式，增強網上自助落單平臺，客戶可透過智能手機隨時隨地瞭解服務、落單及付款；
• 截至2011年、2012年及2013年3月31日及2013年7月31日，於該相關期間，以印刷工序所涉及的印刷機器的印次計算，生產設施於相關期間的產能合計分別約為2.346億印次、2.614億印次、3.101億印次及1.035億印次，同期使用率分別約為71.5%、74.6%、71.4%及76.5%，並預期新機器及設備全面運作後，截至2015年3月31日為止財年及截至2016年3月31日為止財年，年產能將分別增加約1,880萬印次(或截至2013年3月31日為止財年年產能約6.1%)及約5,650萬印次(或截至2013年3月31日為止財年年產能約18.2%)；
• 公司擁有豐富的使用網上銷售網絡、零售渠道及綜合資訊系統等業務模式及經驗，能夠複製業務到海外，現時E-Print Solutions在馬來西亞經營8間門市並有自身的生產設施，截至2010年、2011年及2012年11月30日為止財年，E-Print Solutions分別錄得收益約700萬馬來西亞令吉、1,180萬馬來西亞令吉及1,480萬馬來西亞令吉(相當於約1,730萬港元、2,920萬港元及3,670萬港元)及淨虧損分別約為40萬馬來西亞令吉、60萬馬來西亞令吉及淨溢利約140萬馬來西亞令吉(相當於淨虧損約100萬港元、150萬港元及淨溢利約350萬港元)；
• 截至2011年、2012年及2013年3月31日為止財年收益分別約為2.13536億港元、2.54146億港元及2.84498億港元，複合年增長率約15.43%，同期公司權益持有人應佔溢利分別為2,291.2萬港元、3,977.3萬港元及4,243.8萬港元，複合年增長率約36.1%，而截至2012年7月31日為止四個月及截至2013年7月31日為止四個月收益分別約9,313.8萬港元及1.01569億港元，同期毛利3,426萬港元及3,753.6萬港元；
• 是次公售125,000,000股股份(125,000,000股/4,000股 = 31,250手)，規模極為細小，不能抹煞股份於掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 集資金額當中約34.7%將用以根據融資租約持有之生產機器償還銀行信貸，該銀行信貸須於上市後一至四年內償還，適用年利率為3.25%至3.75%不等；
• 香港紙品印刷服務行業的競爭非常激烈；
• 香港員工薪資及店舖租金開支持續走高；
• 業務容易受到原材料及消耗品的購買成本波動影響；
• 拓展新的市場業務可能相較現有市場的業務遜色，拖累總體業績表現；
• 有接近四成的營業額來自網上下單，如遇上網絡中斷、安全漏洞、黑客攻擊或電腦病毒引致的系統故障，業務勢將受到影響；
• 截至2013年7月31日為止四個月除所得稅前溢利為766.7萬港元，期內公司上市產生的專業開支965萬港元，兩者相加，約莫等於截至2012年7月31日為止四個月除所得稅前溢利的1,770.8萬港元，至於截至2012年7月31日為止四個月及2013年7月31日為止四個月所得稅開支分別為2,900萬港元及2,989萬港元，粗略推算截至2013年、2014年3月31日為止兩個財年公司權益持有人應佔溢利應該相差無幾，因此參考截至2013年3月31日為止財年公司權益持有人應佔溢利約4,243.8萬港元(折合每股溢利0.0849港元)，估計2014財年招股區間市盈率(不計入公司上市產生的專業開支)介於9.19-12.72倍，作價並不便宜；

財務比率(03/2011→03/2012→03/2013)

流動比率：0.64→0.97→1.14
速動比率：0.62→0.94→1.09

長期債項/股東權益：13.56%→14.15%→49.89%
總債項/股東權益：159.95%→83.08%→99.27%
總債項/資本運用：121.07%→63.58%→59.62%

股東權益回報率：60.36%→61.15%→60.87%
資本運用回報率：45.69%→46.80%→36.56%
總資產回報率：15.86%→22.66%→22.11%

經營利潤率：13.72%→19.38%→17.77%
稅前利潤率：12.94%→19.27%→17.86%
邊際利潤率：10.73%→15.65%→14.92%

存貨周轉率：104.21→89.24→76.15


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