香港新股上市分析：恒實礦業投資有限公司(01370)

利好

• 根據AME報告，中國是世界最大的鐵礦石需求國，2012年需求約為10.711億噸鐵礦石，佔全球鐵礦石需求約57.3%；
• 河北省是中國最大的產鋼省份，鋼鐵生產量及鐵礦石消耗量為全國最高，2012年消耗約2.505億噸鐵礦石，佔全國總鐵礦石消耗約24.8%，該省的2012年鐵礦石總消耗量中，僅約8,150萬噸(或34.6%)由當地供應。公司是該省的鐵礦石開採及洗選公司，現時擁有及營運四個位於該省淶源縣的鐵礦場(孤墳礦、旺兒溝礦、栓馬樁礦及支家莊礦)；
• 礦場鄰近便捷的道路及鐵路運輸網絡，容易接連河北省及山西省等鐵礦石產品需求偏高的地區；
• 公司洗選的鐵精粉產品達到66%全鐵品位；
• 根據合資格人士報告，截至2013年6月30日，礦場共有約4.136億噸總控制的資源量、約3.268億噸預可採儲量，連同約2.237億噸推斷的資源量；
• 已與河北鋼鐵集團龍海鋼鐵有限公司、辛集市奧森鋼鐵有限公司及淶源奧宇鋼鐵有限公司等河北省知名鋼廠訂立供應及合作協議；
• 預計開採產能從2013年的1,040萬噸╱年增加到2015年底前的2,140萬噸╱年；
• 於2015年年底前，擬通過擴充計劃以提升鐵精粉總產能到280萬噸╱年；
• 計劃於2014年9月前為京源城礦業興建一座設計洗選產能約800萬噸╱年的全新乾選廠，及於2014年6月前為冀恒礦業興建一座產能約100萬噸╱年的全新水選廠，並於2015年10月前興建一座設計產能約40萬噸╱年的全新水選廠；
• 有證據顯示支家莊礦主要的礦化區附近出現鐵礦化現象，相信在礦化異常區域進行更多鑽探可能增加礦資源量；
• 六家基礎投資者包括國際投資公司Reignwood International Investment (Group) Co., Ltd.、新加坡上市的鋼生產及買賣商德龍的全資附屬公司Asia Paragon International Limited、旭日國際集團有限公司及旭日(蔡氏)集團有限公司主席蔡志明、鄭裕彤全資擁有及控制的周大福代理人有限公司、VMS Investment Group Limited、及北京華夏建龍礦業科技有限公司通過合資格國內機構投資者，分別認購2,000萬美元、1,000萬美元、2,000萬美元、1,500萬美元、1,500萬美元及1,000萬美元的股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 集資金額當中約20%將用作償還中國建設銀行股份有限公司容城支行合共金額人民幣2億元的銀行貸款；
• 目前國內經濟有短期下行風險；
• 內地鐵礦石行業的競爭激烈；
• 內地鋼鐵產能過剩，鐵礦石產品需求疲軟，價格走低；
• 普遍預期國內勞動力、原材料及公用事業成本於可見將來有所增加；
• 業務須要面對環保及復墾風險；
• 2010年、2011年、2012年及截至2013年6月30日為止六個月，五大客戶應佔收益合共佔總收益分別100%、63.2%、63.6%及53.4%，而最大客戶則於同期佔總收益分別97.6%、49.6%、44.6% 及32.7%，大部分收益依賴少數主要客戶；
• 2010年、2011年及2012年12月31日及2013年6月30日，分別錄得流動負債淨額約人民幣2,430萬元、人民幣2.427億元、人民幣5.25億元及人民幣3.225億元；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日為止六個月，營業額分別為人民幣3.64576億元、人民幣7.73127億元、人民幣5.81573億元及人民幣6.6706億元，而期內公司股權持有人應佔溢利及綜合全面收入總額分別為人民幣9,488.7萬元、人民幣1.6251億元、人民幣4,845萬元及人民幣2.32004億元，兩者均相當波動；
• 截至2013年6月30日為止上半財年公司股權持有人應佔溢利人民幣2.32004億元，假設上半財年與下半財年業績大致相等，粗略計算出截至2013年12月31日為止財年公司股權持有人應佔溢利為人民幣4.64008(折合每股溢利人民幣0.3093元)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於7.88-8.64倍，作價合理但不吸引；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：0.90→0.45→0.30
速動比率：0.76→0.22→0.08

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：34.12%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：24.11%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：66.06%→123.34%→34.92%
資本運用回報率：46.69%→69.41%→16.23%
總資產回報率：21.00%→23.93%→4.63%

經營利潤率：33.04%→40.24%→14.61%
稅前利潤率：32.19%→39.74%→13.32%
邊際利潤率：26.03%→21.02%→8.33%

存貨周轉率：10.08→7.27→3.63


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。