香港新股上市分析：中國賽特集團有限公司(00153)

利好

• 根據Ipsos報告，內地政府出台優惠政策支持環保事業及鋼結構建築行業的發展，推動了中國鋼結構建築行業的產量增長，尤其是，根據建築鋼結構行業發展「十二五」規劃，由於鋼結構房屋的環保特性，住建部已將其列為未來重點推廣項目；
• 中國城市化進程不斷推進及經濟持續發展將繼續推動鋼結構需求的增長。根據Ipsos報告，於2007年至2012年期間，中國鋼結構建築行業總消耗量由2007年約1,160萬噸增至2012年約2,200萬噸，複合年增長率約13.7%，預期中國鋼結構建築行業總消耗量將由2013年約2,570萬噸大幅增加到2016年約4,150萬噸，複合年增長率約17.3%。至於中國預製構件建築行業總產量由2007年約110萬平方米增加到2012年約1,043萬平方米，複合年增長率約57.0%，並預期中國預製構件建築行業總產量將以複合年增長率約80.3%由2013年約2,190萬平方米增加到2016年約12,831萬平方米；
• 根據Ipsos報告，2012年，中國鋼結構建築項目產值約人民幣2,982億元，佔全國建築總產值約2.2%；
• 根據Ipsos報告，2011年江蘇省城鎮固定資產投資額位居中國第二；
• 根據Ipsos報告，上海市、浙江省及江蘇省的鋼結構建築行業企業在內地該行業企業中具備最先進的技術；
• 根據Ipsos報告，於2012年，中國及江蘇省從事預製構件建築行業的企業分別約有100家及4家，預製構件建築行業在中國仍處於發展初期，競爭尚未激烈；
• 根據Ipsos報告，2012年，中國預製構件建築項目產值約人民幣167億元，佔國內建築總產值約0.12%，大有發展空間；
• 中國鋼結構行業分散，於2012年國內有接近10,300家企業從事鋼結構建築業務，江蘇省內有約2,000家。根據Ipsos報告，以2012年收益計算，中國的五大鋼結構建築服務供應商佔中國總市場份額不足10%，而江蘇省五大鋼結構建築服務供應商佔該省總市場份額約15%。就鋼結構項目而言，於2012年公司佔內地市場份額約為0.3%，而於江蘇省的市場份額約為1.9%，擴展業務的空間廣闊；
• 相較鋼筋混凝土結構等其他類型建築結構，鋼結構具備更高強重比及耐用性、質輕、設計更靈活、抗震性強、建造工期短、污染度低並可循環利用；
• 作為支撐構架在建築學上具有重要地位，鋼結構項目尤其是橋樑及火車站等高定製化公共服務結構在精確施工方面通常要求具備雄厚的工程及技術專有知識，行業准入門檻高；
• 根據《關於進一步加強住房保障體系建設實施意見》的政府政策，於2011年至2015年，江蘇省政府計劃建設140萬套城鎮保障性安居，其中約60萬套已於2012年年底完工及約80萬套預計將於2015年年底完工。預製構件建築行業正是具有該國內保障性住房建築項目的安居概念；
• 預製構件建築是現代化建築方法之一，廣泛應用於住宅房屋、商業樓宇、工業大廈、廠房、公共設施等，相對於傳統建築方法，使用預製構件建築方法可以縮短建築完工工期，與其他結構面板相比，預製混凝土面板(用於公司的預製構件建築項目)具備較高吸震性及抗震性，更加耐用、絕緣性能更佳；
• 生產預製構件的規格、精度及工藝方面的要求通常較高，利潤相對較高；
• 公司的經營業務歷史已有約15年；
• 公司是一家綜合性鋼結構及預製構件建築解決方案服務供應商，提供綜合建築解決方案服務乃專為客戶定製，以符合不同項目的技術規範及要求，服務涵蓋廣闊，由根據公司或客戶提供的二次設計(就鋼結構項目而言)於車間製作裝配鋼結構部件及預製構件建築材料，以至現場安裝該等材料均在範圍內。根據Ipsos報告，以2012年收益計算，公司是江蘇省第三大鋼結構建築服務供應商及第二大預製構件建築服務供應商；
• 公司是江蘇省內獲頒鋼結構工程承包企業一級資質(鋼結構工程承包企業一級資質由住建部頒授屬於該領域的國家最高資質，獲得該資質的企業可在中國承接各類鋼結構項目，而不受項目種類、合同金額、建築面積或建築總重量方面的限制)的約70家企業的其中一家；
• 公司已於2010年1月獲江蘇省住建廳頒授乙級建築設計資質(為期五年，後需重續)，有資格在中國承接輕型鋼結構設計工程；
• 公司曾參建(其中包括)橋樑、火車站、體育場館、展覽中心及廠房等眾多類別的鋼結構項目，至今已完成99個鋼結構項目(包括提供鋼結構及預製構件建築服務的一個項目)，亦曾於2010年11月、2012年3月、2012年8月、2012年11月及2013年2月先後獲聘為宜興氿北花園一期、宜興氿北花園二期、宜興氿北花園三期、紅星花園住宅以及宜興高塍西城花園、宜興高塍尚佳花園及宜興高塍尚水花園(均為城鎮保障性安居項目，合共包括198幢樓宇)提供預製構件建築服務；
• 公司佔2012年中國及江蘇省預製構件建築項目的市場份額分別約為1.4%及29.9%；
• 已於2011年與東南大學在中國成立研究中心，藉以提升尤其是預製構件建築技術方面的研發能力；
• 現時國內鋼鐵產能過剩，鋼材成本大跌，今年10月中央政府出台改善鋼鐵產能措施；
• 截至2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日為止六個月，(1)鋼結構項目分部分別錄得約人民幣4.06904億元、人民幣5.18029億元、人民幣8.12614億元及人民幣5.49650億元收益，分別佔總收益100.0%、約80.1%、77.5%及67.4%，而(2)預製構件建築項目分部錄得約人民幣1.28789億元、人民幣2.35464億元及人民幣2.65631億元，分別佔總收益約19.9%、22.5%及32.6%，清楚看到公司正在提升具有前景的預製構件建築項目分部的收益貢獻；
• 截至2011年及截至2012年12月31日為止財年預製構件建築項目分部收益分別約人民幣1.28789億元及約人民幣2.35464億元，增幅約82.83%，至於截至2012年及截至2013年6月30日為止六個月預製構件建築項目分部收益分別約人民幣1.28471億元及約人民幣2.65631億元，同比增約106.76%；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年收益分別為人民幣4.06904億元、人民幣6.46818億元及人民幣10.48078億元，複合年增長率達到60.49%，同期公司擁有人應佔盈利分別為人民幣6,128.2萬元、人民幣1.17962億元及人民幣2.03827億元，複合年增長率達到82.37 %，以及截至2012年及2013年6月30日為止六個月分別為人民幣6.734億元及人民幣8.15281億元，同比增長21.07%，同期公司擁有人應佔盈利分別為人民幣1.33512億元及人民幣1.66353億元，同比增長24.6%，顯示其業務正在快速成長；
• 截至2013年12月31日為止財年公司擁有人應佔預測綜合盈利不少於人民幣2.657億元(折合每股盈利人民幣0.1661元)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於4.88-5.92倍，作價吸引；
• 集資金額當中約55.0%將用於預製構件建築業務、約23.8%將用於把鋼結構年產能從約66,300噸提升至截至2013年底的約135,700噸、約11.2%用於在2014年底或以前收購潛在鋼結構建築業務及有關生產設施、約5.0%將用於通過招聘人員及購置測試設備，進一步增強在鋼結構及預製構件建築技術方面的研發能力、約3.0%用於建立銷售辦事處、增聘銷售及營銷人員以及向員工提供培訓、及約2.0%用作營運資金及其他一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 國內經濟現時有下行風險；
• 行業競爭日益加劇；
• 主要原材料包括各種鋼材、彩色塗層鋼卷、隔熱材料及混凝土成本、員工薪資等或許持續上漲；
• 截至2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日止六個月首五大原材料供應商分別佔實際材料成本約43.1%、42.3%、75.5%及87.9%，原材料供應明顯依賴少數供應商；
• 業務依賴第三方安裝團隊及分包商，或者招攬不了施工隊、其施工表現及執行有關安全及環保措施不到位而令公司受到不利影響；
• 項目有延遲或未能完成等風險；
• 有鑑於收益全部來自中標的項目，若果日後減少甚至無法中標可能影響到公司的營運，業績存有大幅波動的可能性；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：1.41→1.36→4.08
速動比率：1.41→1.36→4.08

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：65.03%→70.82%→0.00%
總債項/資本運用：61.05%→64.42%→0.00%

股東權益回報率：42.62%→60.76%→43.87%
資本運用回報率：40.02%→55.26%→40.18%
總資產回報率：16.98%→20.92%→31.56%

經營利潤率：21.88%→26.52%→29.41%
稅前利潤率：21.88%→26.52%→29.41%
邊際利潤率：15.06%→18.24%→19.45%

存貨周轉率：0→0→0


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