香港新股上市分析：卡賓服飾有限公司(02030)

利好

• 根據弗若斯特‧沙利文進行的「品牌忠誠度及回頭客」調查，截至2012年12月31日，卡賓在中國時尚休閒男裝品牌中排名第二；
• 旗下有兩個知名品牌Cabbeen Lifestyle(旨在呈現時尚、無拘無束及休閒風格，主要以年輕的男性消費者為目標對象，下設高端附屬品牌Cabbeen Chic旨在呈現創新、優雅及設計師的時尚風格，主要以從事時裝、娛樂、藝術相關行業的男性消費者為目標對象)及Cabbeen Urban(旨在呈現時代及成熟風格，主要以城市中青年男性專業人士為目標客戶)，以迎合不同男士客人的服飾需要；
• 於2013年4月，中國服裝設計師協會(一個中國的時裝設計行業設計師、學者及專家的組織)根據包括零售收益、零售店舖數目及品牌知名度在內的因素，認可Cabbeen品牌是中國領先的服裝設計師品牌；
• 公司擁有強大且穩定的設計及研發團隊，當中許多主要內部設計師均在公司工作超過五年，他們大多擁有豐富的行業專業知識，且有強大的設計和研發能力，目前已成功地建立了一個龐大的多元化產品組合，並擬於未來三年通過每年招聘約20人(包括設計師、製板人員、品質控制員及其他生產技術人員)以擴充設計及研發團隊。至於公司主席楊紫明先生先後於2009年在中國國際時裝週獲頒「最佳男裝設計師」獎項及於2010年獲得中國服裝設計最高榮譽「第14屆中國時裝設計金頂獎」；
• 多年來旗下品牌已經榮獲多個獎項和殊榮，計有：2007年成為首個獲邀參加紐約時裝週的中國設計師品牌，而Cabbeen品牌亦於2007年贏得「2007-2008中國服裝品牌年度創新大獎」及「最佳男裝設計」、2009年Cabbeen品牌在中國(廣州)國際時尚週中獲得「中國最具市場價值設計師品牌」的稱號，並獲得「中國休閒服裝最具影響力品牌」稱號、2010年Cabbeen品牌獲得「中國馳名商標」稱號、2011年Cabbeen Chic品牌贏得中國國際時裝週組委會頒發的「年度男裝設計獎」、以及2012年Cabbeen品牌於中國國際時裝週期間贏得「2012年度時尚品牌獎」；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日及截至2013年6月30日，公司有27、28、37及36名分銷商，該等分銷商連同其283、393、391及387名二級分銷商在國內30個省份逾300個城市的黃金地段以公司的品牌經營總計913家零售店舖(包括412家街舖、386家百貨店及115家商場店)，零售店舖網絡已然廣闊覆蓋全國，預計分銷商於2013年將於中國增開約100家零售店舖，並且有計劃與分銷商加強合作，把分銷網絡拓展到其他有重大發展潛力的二、三線城市；
• 公司設有VIP會員計劃，鼓勵終端客戶消費及培養終端客戶忠誠度，截至2013年6月30日，分別有超過7萬名及9萬名活躍的金卡VIP會員及銀卡VIP會員；
• 營業額由截至2010年12月31日為止財年的人民幣2.92429億元增加到截至2011年12月31日為止財年的人民幣8.9019億元，再增加到截至2012年12月31日為止財年的人民幣9.40057億元，複合年增長率高達79.29%，而經營業績從截至2010年12月31日為止財年的虧損人民幣699.1萬元改善至截至2011年12月31日為止財年的溢利人民幣7,797.2萬元，並進一步增至截至2012年12月31日為止財年的溢利人民幣1.30217億元；
• 截至2013年12月31日為止財年公司權益股東應佔預測綜合溢利不少於人民幣1.891億元(折合每股溢利人民幣0.2701元)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於6.55-8.15倍，假如以招股區間中間近下限定價的話，作價吸引。又若果扣除截至2013年6月30日為止六個月政府補助的人民幣2,899.9萬元，則粗略推算出公司權益股東應佔預測綜合溢利不少於人民幣1.601億元(折合每股溢利人民幣0.2287元)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於7.74-9.63倍，作價合理；
• 集資金額當中約40%用作將於2016年投入營運的廣州新設計及研發中心，及為現有的及新的設計研發中心收購固定資產及技術設備，從而進一步提升設計及研發能力、約20%用作通過互聯網及其他新媒體刊登廣告等品牌推廣及營銷舉措，及向VIP客戶提供額外增值服務、約20%用作開設額外自營零售店舖、約10%用作改善及提升ERP系統、及餘款撥付營運資金及一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；
• Milestone Fashion II Limited擔任基礎投資者，同意按發售價認購總額1,800萬美元，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 根據弗若斯特‧沙利文的資料，以2012年的零售收益計，公司僅佔時尚休閒男裝市場約2.7%，而時尚休閒男裝市場佔中國整體男裝市場約16.5%；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年及截至2013年6月30日止六個月向五大分銷商作出的銷售額分別佔收益的48.9%、54.9%、35.9%及43.1%，同期向單一最大分銷商作出的銷售額分別佔收益的13.7%、21.8%、10.1%及11.9%，明顯依賴第三方分銷商銷售產品；
• 業務顯然非常依賴執行董事吳少強先生、柯榕欽先生、田棟樑先生及韋強先生以及高級管理層成員如黃麗華女士等少數關鍵人員，當中最為重要的是創辦人、主席兼執行董事楊紫明先生(人稱楊先生為「卡賓先生」可見一班)。所謂成也蕭何，敗也蕭何；
• 預計並及時迎合中國男裝行業消費者朝秦暮楚的喜好與應對終端客戶快速的需求轉變是一件極其困難的事情，也不大可能長期且持續做得到；
• 無法控制分銷商或二級分銷商完全遵守公司的零售政策；
• 可能無法準確追蹤分銷商的存貨水平；
• 由於所有產品的生產已外包，產品供應存有中斷的可能性；
• 內地的生產、原材料及勞工成本持續增加；
• 國內經濟有下行風險；
• 中國男裝行業的市場競爭十分激烈；
• 服飾銷售受到季節性因素及天氣變化影響；
• 須要留意營業額從截至2012年6月30日為止六個月的人民幣4.23171億元降至截至2013年6月30日為止六個月的人民幣3.35427億元，減幅20.74%。儘管截至2012年6月30日為止六個月及截至2013年6月30日為止六個月的溢利分別為人民幣5,991萬元及人民幣7,690.9萬元，增加28.37%，然而考慮到扣除截至2013年6月30日為止六個月政府補助的人民幣2,899.9萬元，期內溢利僅只人民幣5,520萬元，兩者皆呈現下跌的態勢；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：0.82→1.05→1.07
速動比率：0.54→0.92→1.02

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：345.43%→341.48%→108.18%
總債項/資本運用：345.43%→341.48%→108.18%

股東權益回報率：-19.32%→67.22%→102.85%
資本運用回報率：-19.32%→67.22%→102.85%
總資產回報率：-1.89%→7.09%→15.05%

經營利潤率：-0.49%→14.72%→24.26%
稅前利潤率：-1.41%→12.26%→21.36%
邊際利潤率：-2.39%→8.76%→13.85%

存貨周轉率：3.12→6.98→22.91


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