香港新股上市分析：智美控股集團(01661)

利好

• 公司是一家中國傳媒投資管理服務供應商、電視節目製作商與發行商以及體育賽事籌辦商。有別於其他的中國傳統廣告公司，公司不僅提供傳統品牌服務，更製作電視節目及籌辦體育賽事，而製作電視節目及籌辦體育賽事相比於傳統廣告業務享有較高的毛利率；
• 智美品牌提供傳媒投資管理及品牌與形象建立服務，部份服務是使用在中國最大電視網絡央視的多個全國性電視廣播頻道之特選電視節目的獨家廣告時段播放權；
• 根據中國汽車工業協會的資料，2001-2011年中國乘用車產量(以輛計)的複合年增長率為35.3%。公司現時的服務對象有314個品牌，當中105個屬汽車行業品牌，其餘209個屬非汽車行業品牌，提供的服務很多與中國增長迅速的汽車業尤其是與乘用車行業息息相關。根據國際市場調查公司益普索的報告指出，就2012年汽車相關電視節目的製作時數而言，公司於中國眾多汽車相關電視節目製作公司中排名首位；
• 剛於2012年獲得「中國汽車行業整合傳播大獎」；
• 來自包括金融產品、消費電子品、葡萄酒和烈酒、高端時裝及旅遊業等非汽車相關品牌的收入(含與銷售有關的稅項)分別佔於2010年、2011年及2012年收入(含與銷售有關的稅項)約32.9%、40.6%及60.3%，此趨勢反映客戶種類的多元化；
• 收入由2010年人民幣2.98169億元增加至2011年的人民幣4.71391億元，並於2012年進一步增至人民幣5.57213億元，複合年增長率為36.7%，同期歸屬於貴公司權益持有人年度利潤分別為人民幣5,740.5萬元、人民幣8,560.8萬元及人民幣1.319億元，複合年增長率為51.58%，顯示其業務大幅增長；
• 所得款項淨額的約40%將用於擴展籌辦、管理及推廣體育賽事及活動的業務、約30%將用於促進節目製作業務的發展、約10%將用於擴展品牌服務(包括支付媒體營運商的按金)、約10%將用於改善收集資料的方法及分析工具、獲取先進的第三方數據庫及統計數據，並僱用額外的人員，負責收集、分析資料庫並將之轉化成商業及營銷用途，藉以加強優化其專屬顧客資料庫及媒體信息資料庫的實力、及約10%預期將用於一般企業及營運資金用途，全數用到主營業務裡頭；
• 中國東方國際資產管理有限公司、中信証券股份有限公司(06030)及(滬600030)的全資附屬公司CITIC Securities International Company Limited全資擁有的CSI Capital Management Limited、台灣裕隆汽車製造股份有限公司(2201 TT)擁有99.99%的附屬公司永翰投資公司、及威文投資公司擔任基礎投資者，分別出資1,200萬美元、約390萬美元、420萬美元及80萬美元，認購是次公售的股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 目前中國內地經濟存在滑坡的可能性；
• 中國市場傳播行業競爭激烈，且相當分散；
• 在中國境內，電節視目製作及播映廣受規範；
• 主要客戶集中在具有強烈週期性的汽車行業，汽車相關品牌擁有人所產生的收入(包括銷售相關稅項)於2010年、2011年及2012年分別佔收入(包括銷售相關稅項)高達67.1%、59.4%及39.7%，汽車行業不景氣或國內宏觀經濟狀況波動，公司業務及業績可能受到重大不利影響；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止財年，央視是最大的供應商，分別佔總採購額約80.4%、85.7%及72.7%，經營業務時相當倚重央視；
• 務須留意公司的業務相當倚重央視數目有限電視節目的廣告時段的獨家播放權，但不能控制有關央視及其他電視頻道的電視節目播映與否或其播映時間表；
• 央視每年調高電視節目廣告時段收費，預期央視於未來將持續提高有關價格，由於央視對加價的議價能力較公司高，公司對媒體費用支出的控制能力相當有限；
• 客戶廣告內的指稱含不實或誤導成份，或其產品內含缺陷，公司可能承擔責任；
• 截至2012年12月31日為止財年歸屬於公司權益持有人年度利潤為人民幣1.319億元(折合每股溢利人民幣0.0824元)，相當於2012財年招股區間市盈率介於20.28-27.01倍，作價並不便宜；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：2.73→2.48→3.78
速動比率：2.73→2.48→3.72

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/資本運用：0.00%→0.00%→0.00%

股東權益回報率：37.72%→43.28%→46.62%
資本運用回報率：37.72%→43.19%→46.62%
總資產回報率：26.25%→27.98%→35.59%

經營利潤率：25.86%→24.25%→31.61%
稅前利潤率：25.91%→24.32%→31.91%
邊際利潤率：19.25%→18.16%→23.67%

存貨周轉率：0→0→119.19


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。