香港新股上市分析：中國金鳳凰國際(控股)有限公司(01337)

利好

• 微晶石是新型的建築及裝飾石材，由高溫熔化的無機材料製成，具有零吸水率、高光澤度及耐污性等性能，終端客戶通常把微晶石產品應用作廚衛用具、地面材料及建築內外牆等，預期中國經濟持續增長及城市化持續推進將進一步推動中國對於無孔微晶石產品作為裝飾及建築材料的需求；
• 大理石及花崗岩等石材屬天然材料，在採掘及加工過程中產生一些廢料，該等廢料不可循環再用，而無孔微晶石製造及加工過程中產生的材料均可循環再用，因此，無孔微晶石可被視為環保裝飾及建築材料，是大理石及花崗岩等其他裝飾及建築材料的優質替代品；
• 公司於2005年推出第一代鳳凰石(第一代無孔微晶石)，並分別於2007年及2011年推出第二代鳳凰石及第三代鳳凰石，產品質量更為優越，使用及應用範圍更廣；
• 公司主席施合作於裝飾及建築材料行業積累約18年經驗，而公司總裁兼執行董事朱新明於1997年畢業於武漢理工大學，獲得化工陶瓷學士學位，於裝飾及建築材料行業累積約16年經驗，其他主要成員均具有大學學歷，普遍累積逾6年裝飾及建築材料研發經驗，加上由47名專業研發人員組成的團隊，具備實力不斷提升產品性能及特徵，專責產品開發以及生產技術及工序改良，諸如抗壓強度及衝擊韌性；
• 根據中安報告，預期2014年中國無孔微晶石的市場需求量將由2012年的340萬平方米增加到476萬平方米，於期內將錄得18.3%的年複合增長率，另預期中國微晶石銷量將由2012年的3,209萬平方米增至2014年的4,350萬平方米，期間年複合增長率達16.4%，並進一步增加到2015年的5,100萬平方米，以及預期國產微晶石出口量將由2012年的380萬平方米增至2014年的560萬平方米，期間年複合增長率達21.4%，並預期再增加到2015年的720萬平方米；
• 根據中安報告，國內無孔微晶石市場高度集中，2012年三大製造商的總銷量約佔91.0%市場份額。按總銷量計算，截至2012年12月31日為止三個財年各年，公司擁有中國無孔微晶石市場分別約46.2%、48.7%及40.0%市場份額；
• 「百鳥之王」品牌被評定為2010年「江西省著名商標」；
• 於中國及香港分別擁有36項註冊商標及1項商標，此外有10項商標申請有待中國相關監管部門批准，並且擁有三項註冊專利，其中一項為發明專利，用於第三代鳳凰石的相關生產流程，其他兩項實用新型專利應用於產品的生產流程；
• 現時能夠提供三個系列的無孔微晶石，其他無孔微晶石製造商提供的無孔微晶石產品品種相對較少，再者，公司可製作出厚度規格為12-30毫米的無孔微晶石，而較厚規格無孔微晶石的毛利率相對較高；
• 目前市場上提供的無孔微晶石以白色為主，公司成功開發出黑色及米黃色無孔微晶石，從而擴大產品組合，使具有超越其他無孔微晶石製造商的競爭優勢；
• 整體產品的平均售價由2010年的每平方米人民幣278元增至2011年的每平方米人民幣296元，並進一步增至2012年的每平方米人民幣337元；
• 由38名具備相關豐富質控經驗的僱員(包括亦參與營運研發事務的20名僱員)組成的質控團隊，負責制定質量控制策略、標準化程序及質控報告；
• 品質及管理屢獲殊榮，包括2005年10月(於2011年重續)北京中大華遠認證中心發出「GB/T 19001/ISO9001認證」、2009年11月國家知識產權局組織的中國國際專利與名牌博覽會頒發「一種裝飾材料及其製備方法」發明專利金獎、2009年12月中國農業銀行江西省分行認可為「AAA級信用客戶」、2010年10月江西省工商行政管理局及江西省著名商標認定委員會評定「百鳥之王」品牌為「江西省著名商標」、2010年11月江西省科學技術廳、江西省財政廳、江西省國家稅務局及江西省地方稅務局評定為「高新技術企業」、2011年2月中共永修縣委及永修縣人民政府發出「2010年度決戰工業－企業規模獎」、2011年3月中國市場調查研究中心及中國社會經濟決策諮詢中心認定為「中國裝飾材料行業10強」、2011年7月九江市人民政府發出「九江市科學技術進步獎二等獎」、2012年2月中共永修縣委及永修縣人民政府發出「2011年企業貢獻獎」、2012年2月永修縣工商聯及永修縣總商會評定為「2011年優秀會員企業」、2012年5月建築材料工業技術監督研究中心及國家建築材料展貿中心定為「綠色建材產品」；
• 旗下恒豐生產設施於2005年首次投產，其四條生產線現已全面投產，於2012年的最高年產能為196萬平方米，估計雲山生產設施的四條新生產線於2014年下半年全面投產後最高設計年產能將約為320萬平方米；
• 國內銷售覆蓋範圍廣闊，客戶遍佈多個省市，包括北京、上海、福建省、廣東省、浙江省、江蘇省、江西省、山東省、遼寧省、安徽省及四川省等，亦將產品直接出口至香港、巴西及阿聯酋等地區的海外客戶，海外銷售額由2010年的約人民幣400萬元增至2011年的人民幣1,330萬元，並進一步增至2012年的人民幣5,140萬元，分別佔總銷售額約1.4%、3.3%及11.2%；
• 2010年、2011年及2012年截至12月31日為止三個財年收益分別是約人民幣2.82671億元、約人民幣4.0211億元及約人民幣4.58716億元，複合年長率27.39%，同期公司擁有人應佔財年溢利及全面收入總額分別是人民幣0.72528億元、人民幣1.04736億元及人民幣1.18382億元，複合年長率27.76%；
• 截至2012年12月31日為止財年公司擁有人應佔年度溢利及全面收入總額人民幣1.18382億元(折合每股溢利人民幣)，相當於2012財年招股區間市盈率介於6.69-20.08倍，倘以偏向下限價格定出招股價的話，作價可謂吸引；
• 集資金額當中約65.6%將用於興建雲山生產設施的第三及第四條生產線以及購置相關自動化機器及設備、約8.5%將用於設立研發中心，而餘下所得款項將用於招聘研發人員及╱或專家以增進及提升研發活動，添置及升級現有產品檢測及研究設備，以及推進與公認研究機構、大學及個人的合作、約6.4%將用於與選定批發商合作，裝修及佈置其於中國一線及選定主要城市的店舖以專售及展示產品，藉此擴大品牌及產品的知名度、約8.5%將用於透過於各類媒體(如電視、互聯網、廣告牌及雜誌)刊登廣告及招聘營銷人員，以提升品牌知名度及品牌價值，而餘下所得款項將用於參加交易會、行業展覽會及特別公關活動、約11.0%將用作營運資金及其他一般公司目的，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 無孔微晶石的市場供求經常波動不定；
• 當前針對新市場進入者的准入障碍水平偏低，預期行業競爭將要愈來愈激烈；
• 勞工成本或因中國實施勞動合同法及其他勞工相關規例而增加；
• 主要原材料(包括石英砂、鋰長石粉、純鹼、碳酸鉀及氟硅酸鈉)及主要零部件(包括五金配件、包裝材料、磨具及鋸片)的價格大幅上漲或價格波動，倘若難以把有關成本轉嫁客戶，勢將對銷售成本造成重大不利影響；
• 截至2012年12月31日為止三個財年五大供應商的採購額分別佔採購總額約77.5%、56.1%及75.2%，而最大供應商的採購額則分別佔採購總額的35.3%、14.7%及21.4%；
• 根據中安報告，截至2012年9月30日，中國有52家大型微晶石製造商，2012年公司的銷量僅佔中國整體微晶石市場約4.2%的市場份額；
• 雲山生產設施配備四條新生產線，第一條生產線已完工及於2013年2月投產，預期第二條生產線將於2013年9月投產，第三及第四條生產線將按計劃於2014年下半年投產。預期興建雲山生產設施所需餘下資本開支將約為人民幣4.373億元，當中人民幣1.915億元將由內部資源及╱或銀行借款撥付，另有人民幣2.458億元將由發行新股所得款項撥付，截至2012年12月31日未償還借款為人民幣1.211億元，該筆款項將於一年內到期償還，因此須於2013年12月31日前注資250萬美元(約人民幣1,550萬元)，資金壓力頗大；
• 擴建生產設施可能導致產能過剩；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：0.71→0.81→0.83
速動比率：0.61→0.69→0.73

長期債項/股東權益：18.17%→19.67%→18.09%
總債項/股東權益：37.61%→33.36%→44.47%
總債項/資本運用：31.80%→27.78%→37.41%

股東權益回報率：32.15%→30.76%→25.80%
資本運用回報率：27.18%→25.61%→21.70%
總資產回報率：16.28%→16.74%→15.24%

經營利潤率：29.49%→34.93%→35.26%
稅前利潤率：29.49%→34.93%→35.26%
邊際利潤率：25.66%→26.05%→25.81%

存貨周轉率：15.56→15.26→21.14


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