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星期二, 7月 02, 2013

香港新股上市分析:港大零售國際控股有限公司(01255)

利好
  • 隨著中國潛在客戶的消費力不斷上升,尤其中產階層消費者數目正在不斷增加,對時尚舒適鞋類產品的需求亦不斷上升,可開拓的市場空間廣闊。根據Euromonitor,以銷售價值計算,估計中國整體零售市場將於2012-2017年按複合年增長率約9.1%增長;
  • 公司在香港經營超過38年,是一家業務穩健的分銷商及零售商,並與多個國際品牌的鞋類產品供應商已建立及維持密切及成功的關係,在香港、台灣及澳門經銷多個國際品牌的時尚舒適鞋類產品,包括Clarks、Josef Seibel、The Flexx及Yokono;
  • Josef Seibel品牌具有國際知名度及商譽,售賣Josef Seibel品牌鞋類產品應佔收入歷史增長的複合年增長率約為77.2%;
  • 輕資產業務模式使能夠集中資源及精神於品牌推廣、銷售管理及業務擴展,並維持靈活的成本架構;
  • 銷售網絡廣闊,包括香港的30間自租店及21間專營店、台灣的8間自租店及37間專營店,以及澳門的2間自租店,合共98間零售店,並擬於截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年各年在香港及台灣增設約8、11及16間零售店,以及擬於截至2013年12月31日為止財年設立約4間零售店,將Josef Seibel品牌鞋類產品引進中國上海,然後於截至2014年及2015年12月31日為止兩個財年分別設立12及15間零售店,把零售網絡擴展至中國其他省份及城市(例如南京及北京);
  • 根據與C&J Clark於2012年8月訂立的最新分銷權協議,獲授權向中國海南省屬獨立第三方的免稅店進行銷售,並擬於2013年底前進行有關計劃;
  • 為準備擴展業務至中國,已聘用一名於業務發展(包括中國市場)方面擁有超過15年經驗的總經理,以監察將要開展的中國業務;
  • 2010年、2011年及2012年截至12月31日為止三個財年收入分別為約3.65846億港元、約4.72443億港元及約5.05289億港元,相當於複合年增長率約17.52%,期內公司擁有人應佔年度溢利分別為1,808.5萬港元、3,150.2萬港元及2,507.9萬港元,相當於複合年增長率約17.76%;
  • 是次公售5,000萬股新股(5,000萬股/2,000股 = 2.5萬手),規模細小,不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
  • 由利福國際集團(01212)行政總裁兼董事總經理劉鑾鴻全資實益擁有的Prosper Wise Holdings Limited擔任基礎投資者,出資4,000萬港元認購是次公售股份,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 公售規模細小,預期股份流動性低;
  • 目前中國內地及香港的經濟有下行風險,鞋履零售行業具有週期性,可能受到經濟下行影響;
  • 鞋類零售行業競爭激烈;
  • 薪資有趨升的態勢;
  • 截至2012年12月31日為止三個財年及截至2013年5月31日為止五個月,來自Clarks品牌產品的銷售總收入分別佔總收入約80.9%、84.8%、80.0%及77.8%,收入顯然極為依賴單一品牌產品;
  • 經營零售店所在地點的全部物業均為租用,截至2012年12月31日為止三個財年物業租金及相關開支(不包括總部及倉庫)分別約為9,180萬港元、1.21億港元以及1.584億港元,佔相應財年內零售店收入約30.1%、30.0%及35.8%,佔用成本佔經營開支的極大部分;
  • 須不時與其他零售商於高度競爭的零售物業市場爭逐優質地點(黃金地點);
  • 預期擴展計劃的資本開支及租金開支將要有增無減,甚至有可能持續上升,影響到現金流及流動資金狀況;
  • 2012財年錄得負經營現金流約1,590萬港元;
  • 截至2012年12月31日為止三個財年平均存貨周轉天數分別約為229.4日、192.0日及225.5日,存貨可能過時而須作出存貨撥備;
  • 與供應商結算的採購額以港元、人民幣、歐元及美元支付,而於當地或海外的客戶支付的款項乃按進行結算時的適用匯率以港元、澳門元及新台幣支付,存有匯兌風險;
  • 集資金額當中約30.7%將用作償付應付現有股東的尚未支付金額(包括已宣派股息2,000萬港元以及應付關連方款項的餘下結餘)及應付直接控股公司款項;
  • 截至2012年12月31日為止財年公司擁有人應佔年度溢利為2,507.9港元(折合每股溢利0.1254港元),相當於2012財年招股區間市盈率介於12.04-16.99倍,撿不到便宜;

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率:1.53→1.54→1.72
速動比率:0.78→0.79→0.75

長期債項/股東權益:17.82%→12.89%→10.26%
總債項/股東權益:54.44%→54.47%→62.17%
總債項/資本運用:46.19%→48.25%→56.39%

股東權益回報率:17.91%→25.38%→16.76%
資本運用回報率:15.20%→22.48%→15.20%
總資產回報率:7.51%→11.86%→8.51%

經營利潤率:6.07%→7.96%→5.96%
稅前利潤率:6.07%→7.96%→5.96%
邊際利潤率:4.94%→6.67%→4.96%

存貨周轉率:4.04→5.00→4.01


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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