香港新股上市分析：耐世特汽車系統集團有限公司(01316)

利好

• 公司是中國航天工業集團的子公司，加強開發中國及其他新興市場的商機；
• 政府頒佈的燃料效益、排放及安全規定日趨嚴緊，整車製造商將以EPS取代傳統的HPS；
• 根據IPSOS報告，以收益計算，公司是2012年全球第五大轉向供應商(佔全球總市場份額約6%)、美國最大的轉向供應商(佔美國總市場份額約31%)、以及全球第三大半軸供應商(佔全球總市場份額約5%)；
• 研究及開發團隊由全球超過1,100名工程師、設計師及技術人員組成，另有一支由40名工程師組成的專注於產品早期開發的核心團隊；
• 在逾百年歷史中一直持續集中研究及開發，累積了廣泛的轉向產品及動力傳動產品技術知識及發展出高度技術專長，有超過800項已獲批核的專利及近200項有待批核的專利申請；
• 根據IPSOS報告，按銷售收益計算，EPS由2007年101.98億美元攀升至2012年159.09億美元，複合年增長率約為9.3%，為所有產品類別中增長最快，而同期整體市場複合年增長率則約為3.4%，EPS在整個轉向行業所佔市場份額由2007年的44.6%升至2012年的58.8%，預期於2017年之前將佔整個轉向行業市場份額約74.0%，2012年至2017年間，預測EPS全球市場將以複合年增長率約10.2%增長，而同期總市場複合年增長率則約為5.3%，先進的科技可藉由EPS領域中強大的技術專長體現出來，而此項專長被廣泛認為是一項先鋒及行業領先的技術，相信能藉以躋身EPS範疇的技術先驅之列，且處於優勢位置來把握全球EPS市場的未來增長；
• 根據IPSOS報告，以2012年至2017年的銷售收益計算，預測中國轉向銷售額將以複合年增長率約12.4%增長，半軸銷售收益將以複合年增長率約10.5%增長，預期動力傳動行業將展現增長；
• 主要產品：(i)轉向系統及零部件，包括EPS、HPS及轉向管柱、及(ii)動力傳動系統及零部件，包括半軸、中間傳動軸及傳動軸萬向節，可用於小型客車至全尺寸貨車等各類汽車，公司對系統集成的深入瞭解及技術專長，能向客戶提供轉向及動力傳動系統全面的產品組合及綜合客戶解決方案；
• 業務覆蓋世界各地，現有20座生產廠、10個客戶服務中心及5個區域應用工程中心，遍及北美洲及南美洲、歐洲及亞洲，且鄰近眾多全球最大的汽車市場；
• 多年來，客戶群多元化，遍及全球的客戶包括通用汽車、福特、快意、佳士拿及標緻雪鐵龍，以及中國及印度等區域市場內的當地整車製造商，當中向最大的客戶通用汽車供應公司的產品超過100年，且已向其餘四大客戶供應產品超過20年，目前向超過50名客戶供應產品，包括幾乎全部2012年以產量計的全球十大主要整車製造商；
• 截至2013年6月30日為止六個月公司權益持有人應佔合併盈利預測不少於5,250萬美元，粗略假設上半財年跟下半財年業績相等(即2013財年全年預測盈利1.05億美元，折合每股盈利0.0438美元)，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於7.44-10.26倍，比對類同企業敏實集團(00425)預測市盈率約11倍多，是次公售股份作價有吸引力；
• 是次集資金額當中約68%將用於機器及設備的資本開支以增加產能，包括擴充機器及加工設備產能以及組裝線設備產能，來滿足已簽約的或預期將簽約的整車製造商客戶的新產品項目、約4%將用於擴充及建設生產廠，特別是計劃於中國及印度擴充現有廠房及興建新廠房以製造管柱式EPS及半軸產品、約21%將用作增强研發能力，開發新技術及產品，以及增強主要零部件製造能力、約7%將用於補充營運資金，全用到主營業務裡頭；
• 東風汽車公司的全資子公司東風資產管理有限公司擔任基石投資者，同意按發售價認購合共1.94億港元發售股份，該等股份設有六個月禁售期；

利淡

• 汽車銷售及生產有關的業務與經濟景氣有直接關聯，具有高度的週期性；
• 國內汽車製造業產能可能過剩；
• 汽車轉向及動力傳動行業屬於高度競爭性及高固定成本基礎的行業；
• 公司目前以高負債經營；
• 採購原材料、零部件及其他供應物品的市場不時出現重大變動；
• 業務有匯兌風險；
• 2012年大部分收益(佔總收益約86.1%)來自於北美洲及歐洲等已發展市場；
• 截至2010 年(計及前身公司的匯總收益)、2011年及2012 年12月31日為止三個財年向五大客戶的銷售額分別佔收益約79.2%、82.4% 及82.7%，而由2010年11月4日至2010年12月31日為止期間及截至2011年及2012年12月31日為止兩個財年最大客戶通用汽車分別佔收益約50.4%、50.6%及52.3%，業務明顯高度依賴少數客戶；
• 截至2010年(計及前身公司收益的匯總收益)、2011年及2012年12月31日為止三個財年收益分別為20.51883億美元、22.47752億美元及21.67802億美元，而截至2011年及2012年12月31日為止兩個財年歸屬於公司權益持有人利潤分別為6,668.6萬美元及5,709.6萬美元，收益及利潤都有不穩的態勢；
• 截至2011及2012年12月31日為止兩個財年邊際利潤率僅分別為2.97%及2.63%；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：0.82→0.78→1.24
速動比率：0.62→0.57→0.89

長期債項/股東權益：47.03%→1.86%→258.31%
總債項/股東權益：718.53%→366.91%→316.30%
總債項/資本運用：254.21%→196.78%→71.94%

股東權益回報率：-107.73%→60.17%→33.40%
資本運用回報率：-38.11%→32.27%→7.60%
總資產回報率：-6.42%→6.85%→4.54%

經營利潤率：-36.56%→3.97%→3.87%
稅前利潤率：-37.63%→3.27%→2.87%
邊際利潤率：-37.36%→2.97%→2.63%

存貨周轉率：0→14.34→12.43


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